每周回顾：市政债券CEFs-10年期美国国债收益率跌至2017年以来的最低水平

由于交易的不确定性和股票市场的波动性，投资者将注意力转向了更安全的资产。

我们继续跟踪最重要的收益率和市政/国库利差比率。

这一领域的大多数基金都是以正Z分数交易的，我们看不到将其中一些纳入我们的投资组合的统计优势。

过去几个月来，你们大多数人都注意到，随着波动性的流入最终动摇了封闭式基金，并为我们这样活跃的交易员创造了各种套利和定向机会，我们在封闭式基金中的活动有所增加。

目前，我们在选择多头头寸时是谨慎的，因为大多数持有市政债券的封闭式基金已经失去了统计优势，交易Z-分值为正。然而，有几个有趣的配对交易机会，可以进行交易。对于投资期限较长的保守市场参与者来说，我仍然看到了以高折扣交易的有趣的股息机会。

市政债券的基准再次显示出当前上升趋势的推动力有多大。按周计算，iShares National AMT-Free Muni Bond ETF(

MUB

)仍处于绿色领域，价格上涨0.07美元。

2018年11月初，主要股指开始出现新的上升趋势，并继续创下新高。我们上一次看到该基准指数在这些水平上的交易是在2016年10月，当时该指数约为每股112.50美元。

上周，由于贸易战加剧了经济担忧，10年期美国国债收益率跌至2017年以来的最低水平。一般来说，收益率的下降对市政债券封闭式基金来说是一个积极的事实，因为它们持有的资产期限相对较长。

如您所知，我们关注期限超过20年的美国国债的表现-认为它们是一种无风险产品：iShares 20+年期国债ETF(

)。原因是这些主要指数之间有很强的相关性，下面的图表证明了这一点。此外，我们的数据库软件提供了一个统计比较：

投资市政债券很受欢迎，因为它们有可能提供比同类应税债券更高的收益。如果投资者想知道市政债券与应税债券或美国国债相比是否便宜，他们可以通过比较来找出答案。然而，这种方法也有其局限性，投资者应该在做出决定之前进行更深入的分析：

市政/国库利差比率，即通常所说的M/T比率，是市政债券当前收益率与美国国债收益率的比较。与之相比，它的目的是确定市政债券是否是一种有吸引力的购买方式。从本质上讲，M/T比率高于1意味着投资者可以免费获得市政债券的税收优惠，这使得它们对税率更高的高净值投资者更具吸引力。

缩小利差和3个月伦敦银行同业拆借利率对杠杆化市政基金很重要，它们可能会受到很大影响。3个月期伦敦银行同业拆借利率(LIBOR)是市政债券CEF常用的融资基准。

YCharts提供的数据

几只基金宣布定期派息：

6只Nuveen市封闭式基金董事会批准了3项合并建议。

1。最大降价

2。最大涨价

1。最低Z-Score

我分析的第一个标准是该行业封闭式基金的Z-Score。这是一种统计方法，可以帮助我们计算出某一特定时期的折扣/溢价偏离平均值的次数。分别，如果Z-Score为负值，我们可以讨论一下购买基金的统计优势。如果我们将统计指标与有吸引力的折扣结合起来，以便将该基金作为潜在的

“长期”候选者，它将变得更好。

如果你关注投资此类债券的市政债券和封闭式基金的表现，如果我告诉你，目前很难在基金中找到统计优势，你不会感到惊讶。这一事实只是过去几个月来封闭式基金价格大幅上涨的结果。

先锋市政高收入优势信托(

MAV

)以其Z-1.30分继续位居榜首。股价下跌的根本原因可以从最近的股息削减中找到。管理小组决定在2月份将分配数额从每股0.0525美元减至0.0425美元，以期提高基金的收入覆盖率。从那一刻起，基金的价格就处于压力之下，再也找不到上涨的途径。

此表中我个人最喜欢的是贝莱德市政债券信托(

BBK

)。其Z分数背后的原因是相同的。3月份，股息从每股0.0635美元降至0.0545美元。然而，该基金目前的收益率为4.52%，这对这个行业来说仍然是很有竞争力的。这只封闭式基金过去的业绩是令人满意的，这是管理团队质量的一个指标。在过去十年中，BBK的净资产回报率超过了同行。在下面的深蓝色图表中，您可以跟踪BBK的性能，与黄色的同类产品相比，您可以跟踪BBK的性能。

2。

最高Z-Score

这里的主要目的是告诉我们目前哪些基金在统计上被高估了。理想情况下，要找到一个合理的“

卖出”候选人，我们希望有一个统计优势，伴随着溢价或价格非常接近净资产价值。不幸的是，我仍然看不到

“做空”

候选人的有趣机会，因为基金是以折扣方式交易的。但是，如果你持有的一些基金的多头头寸是2.00点以上的Z-Score，我会建议你关闭它，等待另一个好的入口点来购买它们。

特拉华州投资全国市政收入基金(

VFL

)是我在2月份推荐的一种市政债券，我认为这是一个有趣的购买机会。当然，在这三个月里，该基金的表现给我们留下了很深的印象。目前，我们认为它在统计上定价过高，我们认为现在是关闭您的头寸并将您的资金重新分配到Nuveen Quality City Income Fund(

)的好时机。NAD和VFL的净资产价值之间有很强的相关性，但NAD的当前价格收益率为4.68%，VFL的价格收益率为4.45%。NAD是以11.65%的折扣交易的。Z值仅为0.40分。我的观点是，NAD是当时更理性的选择。

YCharts

纽芬康涅狄格州高级收入市政基金(

NTC

)的数据在Nuveen董事会宣布已批准的合并提议后以4.10分的极高Z分进行交易。如果股东批准重组，纽芬康涅狄格州优质市政收入基金的股东将在重组结束前获得现金分配，约占每股资产净值的10%。

该行业一年平均Z-值为1.06分。上一次，市政部门的平均Z分为1.05分。

3。

最大折扣

仍有许多基金的折价超过12.00%。非常迅速的研究将向我们表明，它们中的大多数都是特定于州的。目前，全国市政债券的折价较小，这很可能是因为它们的投资组合多样化。

从上表中，Nuveen MIT Premium Income City Fund(

NMT

)是其中一个有趣的选项。这是一个州市CEF，主要在马萨诸塞州投资。在其投资组合中，92.80%的投资来自该地区的发行人。谈到信贷质量，我只看到95.8%的资产被评为“投资级”，49%的资产评级为“AA”。基金目前的收益率为3.86%，不是最有吸引力的基金之一，但基金的收益覆盖率为111.46%，这是股息的一个积极指标，可以被认为是а未来分配的安全边际。

4。上表中的

最高溢价

是指高于其资产净值的基金。从理论上讲，以高溢价交易的参与者应该被视为潜在的

“空头”

候选人，但您需要谨慎对待PIMCO基金。市场定期为它们支付溢价。当Z-Score在0到1.00之间时，我们没有统计上的理由来出售这些基金中的任何一个。

我个人的建议是，避免持有溢价高于1.50分的基金的多头头寸。在我们的案例中，我们有PIMCO加利福尼亚收入基金(

PCQ

)、PIMCO市政收入基金II(

PML

)、PIMCO市政收入基金(

PMF

)和贝莱德MuniAsset基金(

)，这些基金定价过高，根据我的标准。

该行业的平均折扣/溢价为-6.22%。上一次，基金的价格和资产净值之间的平均差幅为-6.36%。

5。最高

5年期资产净值回报率

上述样本显示过去五年资产净值回报率最高的基金。该行业的平均回报率为5.11%。从上述参与者及其参数来看，只有PIMCO纽约市收入基金II(

)和伊顿·万斯市收入信托(

EVN

)以其相对较低的Z分吸引了我的眼球。

6。

最高分配率

平均价格收益率为4.42%，平均资产净值收益率为4.15%。当然，我们每个人都想获得更高的回报，但你需要注意基本分析，并避免这些受到股息削减威胁的分析。

Neuberger Berman中级市政基金(

NBH

)就是一个非常值得注意的例子。最新的每股收益为0.0550美元，不足以支付每股0.0624美元的股息。换言之，基金的收益/承保比率为87.76%，基金须动用其UNII结余以维持其股息。当UNII余额用完，收益/覆盖率仍然为负时，我们可以预期股息会减少。

纽维恩市高收入机会基金(

NMZ

)是我积极关注的基金。它提供5.19%的当期收益率，其股息完全由收益支付。除此之外，UNII的每股余额还处于绿色领域。

7。

最低

有效杠杆%

该部门的平均有效杠杆为36.2%。从逻辑上讲，与其他封闭式基金相比，大多数有效杠杆较低的基金的分配率较低。该部门的七个基金的有效杠杆等于零。

与前几年相比，持有此类产品的封闭式基金的折扣大幅扩大，但我们在选择多头头寸时仍持谨慎态度，原因是该行业的Z-分值较高。然而，有几个有趣的配对交易，你可以回顾。

我/我们没有上述任何股票的头寸，但可能在今后72小时内在PCQ中启动空头头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。