收益曲线反转后：降低风险，分散投资

基金使用共同基金观察者对风险、风险调整后的回报、价格趋势、市盈率、债券质量、封闭式基金的折价溢价(Morningstar)、杠杆、衰退期间的类别表现进行排名。

描述了担心2020年或2021年经济衰退的原因。

抗衰退基金列出了Vanguard、Fidelity、封闭式基金和交易所交易基金。

图表#1显示，随着投资者寻求安全，10年期美国国债利率在过去10个月下降了50%，在过去2周下降了25%。中间债券基金表现良好。美联储可能会继续降低联邦基金利率，影响收益率曲线的短端，同时使收益率曲线变陡。这将如何影响未来的投资机会？

图表#1：10年期国债利率和10年期-3年期收益率曲线

表#1显示了2000年熊市(2000年9月至2002年9月)和2007年熊市(2007年11月至2009年2月)期间一些具有代表性的表现最好的债券基金。中期国库券的表现好于短期国库券。那么持续的全球宽松货币，高赤字，企业杠杆，英国退欧，伊朗，朝鲜，贸易战呢？狮子、老虎和熊，哦，我的天！

溃疡指数(风险)是衡量消退的长度和持续时间的指标。马丁比率(风险调整后的收益)无风险收益除以溃疡指数。它们是过去18个月的。

表1：熊市期间表现最佳的债券基金

6月，我写了“收益曲线反转时表现良好的基金”，这篇文章研究了代表性基金在收益率曲线反转期间的表现。Lipper Category的收益汇总了收益率曲线反转的两个时间段和联邦基金利率下降的两个时间段。而在2019年，我们又回到了这里，似曾相识的感觉又一次出现了。收益率曲线反转，美联储(Federal Reserve)降息。我听到的口号是“这次不一样”，收益率曲线并不意味着衰退即将发生，因为我还听说世界各地有15T美元的负收益债券，高杠杆公司，30年期国债现在低于2%。标准普尔500指数上周三下跌3%，原因是投资者对2年期和10年期美国国债收益率的短暂反转反应强烈。

文章的局限性在于它基于涵盖这两个时期的88个代表性基金。共同基金观察家已经修改，以便我们可以看到更多的基金，按年和市场周期。在短期利率下降的情况下，是否是转向短期债券的时候了？随着经济衰退可能在2020年末或2021年开始，我们是应该转向收益率更低、质量更高的债券，还是追逐收益率？表2显示，在下面所示的时间段内，短期债券基金的表现要好于略中等的债券基金。现在怎么办？

表2：收益率曲线反转和联邦基金利率下降期间的回报

如果我们的经济软着陆而不是衰退怎么办？我认为，对目前的情况进行规划，着眼于长远，是审慎的做法。其次，每一次衰退都是不同的，由不同的因素造成。也许更好的问题是，“下一次衰退会有多严重？”

对衰退及其对投资组合的影响有合理的担忧。在不确定性时期，黄金是一个可行的选择。在2007年熊市期间，IAU上涨了13%，最近一直在攀升。黄金与标准普尔500指数呈负相关，长期债券也是如此。它可能有助于降低熊市中的波动性。

表#3：金牌

但是，每个个人投资者都有不同的愿望，数据驱动的投资者可以设置自己的标准，使用Excel对基金进行排名。我使用了风险(溃疡指数，下跌)，风险调整后的收益(马丁比率)，估值(MFO的市盈率和晨星的溢价/折扣)，3个月和10个月的价格趋势，债券质量，杠杆，收益，衰退期间的平均类别表现，上行和下行捕获，以及年化百分比回报率。

表#4包含排名靠前的目标。我之所以使用Objective，是因为它们的数量比Lipper类别中的要少。排名系统旨在选择目前表现良好，并可能在经济衰退期间表现良好的基金，这是一种权衡，需要在排名系统之外进行一些进一步的考虑。在过去的18个月中，基金的每个目标都有一个较低的溃疡指数(缩水风险)，并且在过去两个熊市中的损失是有限的。以下是对类别的一些看法：

新兴市场本币债务：此类别仅基于先锋新兴市场债券基金(VEMBX)。

一般及保险市政债务(杠杆)

：这类基金大多是封闭式基金，可见在金融危机期间表现不佳。在经济衰退期间，这不是我感兴趣的类别。邦德将军似乎也是如此。

高收益市政债券：

该类别的风险低于熊市回报中显示的企业对应类别。

房地产

：这个目标在过去的一年中一直表现出色。2007年的熊市始于房地产泡沫，次于面值的贷款转化为一场金融危机。

实用程序

：这个类别变得更加昂贵，并且在过去两次衰退中表现不佳。

收益和优先股基金

：这一目标在熊市期间具有高收益和适度亏损。

在经济低迷时期，长期国债的表现往往优于短期基金。

总而言之，我构建了排名系统，以反映对适度估值、更高质量、低杠杆、低风险、更高收益和更高风险调整后回报的偏好，着眼于2020年末或2021年可能出现的经济衰退。关键的结论是，表4中的每个目标都有可能在下一次衰退期间表现优于大多数股票类别。我使用本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)的指导方针，即始终至少持有25%的股票，但这些股票可以投资于风险较低的股票基金，如房地产、低波动性基金、股票收入和优先证券。本文主要关注债券。股票基金在增强型、管理型、指数型和大猫头鹰基金中有描述。

表#4：当前和熊市的目标表现

纽约联邦储备银行制作了以下图表，使用收益率曲线估计经济衰退的概率约为30%。我相信未来12个月开始衰退的30%的可能性是现实的，这一节看的是支持的证据。

图表2：12个月衰退概率

费城联邦储备银行2019年第三季度专业预测者调查估计，到2020年第三季度出现负增长的概率为26%。

表5：负季度的12个月风险

下面是一个图表，我维护的收益率曲线的百分比与肖韦特概率衰退模型相比是倒置的。收益率曲线是衰退的长期领先指标，而其他指标可能需要6至12个月才能开始显示是否有可能出现衰退。

图表#3：收益率曲线与衰退概率

我基于16个综合指标构建了一个衰退指标(绿色)，其中之一是收益率曲线，以提前预警衰退。它显示出经济衰退的几率为19%。弱点是广泛的和扩大的。灰色阴影区域是经济合作与发展组织(OECD)的衰退指标，这很好地表明了经济疲软，但却给出了衰退的错误警告。GDP衰退指标(Brown)是第一季度的最后一个数据点，现在已经落后了6个月。肖韦特概率模型是好的，但没有给出太多的预警。

图4：作者的衰退概率

接下来的几个指标表明，金融市场和经济的疲软可以从每日、每周、每月和季度数据中看到。

每日数据

在每日指标中，移动平均收敛散度是一个短期动量指标，表明标准普尔500指数在7月中旬失去了动力。

图表#5：每日技术指标(MACD)

反转收益率曲线(红色)伴随着较高的波动性(蓝色)。对高收益债券的需求利差正在增加(紫色)，这往往伴随着对经济衰退的更高预期。

图表#6：每日高收益价差

每周数据

虽然仍处于低位，但圣路易斯储备金融压力指标开始上升。

图表#7：每周财务压力

月度数据

像费城联储的USSLIND或Conference Board的LEI等领先指标在过去一年一直在下降或持平。

图表#8：月度领先指标

图表#9很重要，因为订单减少通常会导致销售额下降。耐用品订单比一年前下降了。资本品订单接近收缩。然而，在2015年，这之后并没有出现经济衰退。

图表#9：订单(YoY)

机构投资者(Smart Money)和零售投资者(Dumb Money)在过去两年都在积累现金储备。

图表#10：月度货币基金

季度数据

过去六年公司利润相当疲软，并开始下降。

图表#11：季度利润

即使有股票回购，过去一年的销售额和每股收益也一直在下降或持平。由于标准普尔500指数约40%的销售额来自海外，全球经济放缓将继续影响美国企业。

图表#12：季度收益和每股销售额

过去18个月

图表#13显示了自去年1月以来标普500指数，投资者开始缩减调整投资组合以适应商业周期后期阶段。在我看来，未来18个月可能与过去18个月一样不稳定，甚至更多。

图表#13：标普500价格表现

YCharts的数据

既然我们对哪些基金在经济衰退中表现良好，并且衰退的概率(虽然仍然温和)正在增加，那么让我们看看具体的基金来构建一个投资组合以度过衰退。我从先锋、富达、交易所交易基金、封闭式基金和“其他”共同基金中选择了10只排名较高的基金。

Vanguard

所有的Vanguard基金对于像我这样的小投资者来说都是可靠的投资。新兴市场债券和长期国债基金的波动性将更大。市政债券基金将很适合税后账户。我在低风险基金中介绍了我拥有的Vanguard Emerging Markets Bond Fund(VEMBX)：The Short List。

表#6：排名靠前的先锋基金

富达

富达有比先锋更多的基金可供选择，这可能会让小投资者感到害怕。下面是坚挺的抗衰退基金可供选择。重点关注的高收入和新兴市场债务将更加不稳定。我喜欢房地产收益基金(FRIFX)，它在2007年房地产泡沫/金融危机期间表现好于大多数房地产基金。

表#7：排名靠前的富达基金

封闭式基金

表#8包含每个目标排名靠前的封闭式基金。优惠/折扣来自晨星。封闭式基金普遍具有吸引力，因为它们的收入很高。研究封闭式基金的一个很好的来源是Nuveen封闭式基金的CEFConnect。封闭式基金需要对管理和分配进行更多的研究。我做了一个快速的检查，PGZ正在支付一部分来自“资本回报”的分配，MCR也是如此，这提出了分配的可持续性问题。在金融危机期间HPI的高额下降对我来说并不像溢价那样令人担忧。FPE是一种交易所交易基金，可能是另一种选择。

表8：排名靠前的封闭式基金

交易所交易基金

排名靠前的交易所交易基金在过去18个月表现出低风险和高风险调整的表现。大多数表现最好的交易所交易基金(ETF)在2007年大衰退(Great Recession)期间并不存在。

表#9：排名靠前的交易所交易基金

其他共同基金

我跟踪Vanguard和Fidelity以外的共同基金，供不使用这些投资公司的感兴趣的读者使用。然而，我对它们进行了预筛选，以包括可以在Vanguard或Fidelity购买的基金。

表#10：排名靠前的其他共同基金

我喜欢跟踪各种基金作为基线基金，如表#11所示。Vanguard Wellesley收益基金(VWINX)是我要在风险调整的基础上击败的目标风险对冲基金。Vanguard LifeStrategy Income(VASIX)是另一只伟大的风险对冲基金。请注意，除了中间债券基金(BND)，VWINX和VASIX拥有最高的12个月回报。过去一到三个月的回报率是最高的。两者都是我投资组合中的核心资产。

表#11：基线基金

为了继续降低风险，为下一次衰退做好准备，高多样化投资于低风险基金是审慎的。本文中列出的基金是很好的起点。虽然收益率曲线已经反转，但股市仍可攀升10%，但出现衰退的可能性正在上升。低买高卖意味着反转。过去一年，将配置转移到债券更多的是风险管理，而不是市场时机。

为了回答本文开头的一些问题，我仍然支持中等质量的债券，但对短期债券也有较小但相当大的配置。我也喜欢市政债券和优质公司债券。公司债务？那么高杠杆呢？圣路易斯联邦储备银行(St.Louis Federal Reserve)的米格尔·法里亚-e-卡斯特罗(Miguel Faria-e-Castro)和阿莎·巴拉德瓦伊(Asha Bharadwaj)所著的“大衰退以来的公司债务”(Corporate Debt After the Great Rec仍然有高质量的公司债务，这是我的偏好。我喜欢下面的图片从他们的文章。

处于股票分配的低端使我在股市下跌时成为股票的买家。

I am/we are long SWNTX，FPNIX，IAU，VEMBX，VTABX，VWINX，FHIFX，FLTMX，FTHRX，FMSFX，VASIX，VTINX，VWENX。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的赔偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。

额外披露：

我是一名即将退休的MBA工程师，而不是经济学家或投资专业人士。所提供的信息仅用于教育目的，不应被视为建议。投资者应进行尽职调查研究和/或使用专业投资人员。我受雇于贵金属行业。