门罗资本：避免14%的收益率陷阱

MRCC是一种更高产量的BDC，本文将讨论原因。

我预计信贷问题将继续存在，股息可能会减少。

MRCC可能将在11月第一周报告业绩，投资者应密切关注本文中讨论的投资组合的变化。

本文是“构建收益率为6%至9%的退休投资组合：第1部分”的后续文章，该部分简要讨论了三家BDS的风险概况，即Monroe Capital（MRCC）、Owl Rock Capital Corporation（ORCC）和TPG Specialty Lending（TSL），并包含下表。显然，MRCC的收益率更高，本文将讨论原因。

商业发展公司（“BDS”）由国会于1980年创建，旨在为投资者提供投资通常被银行忽视的美国私营中小公司的机会。大多数BDS都是公开交易的，具有高度透明的结构，受到美国证券交易委员会、各州和其他监管机构的监督，通过避免企业层面的税收，为投资者提供高于平均水平的股息收益率（大多数每年在7%至14%之间，如上表所示）。这使得他们能够将普通收入和资本收益直接转嫁给股东。

正如之前的文章中提到的那样，由于持续的信用问题，MRCC于2018年被下调评级，包括

（“ECA”）已添加到非应计状态，之前的降价

并实现亏损

. 2019年第二季度，其净资产价值（“NV”）下降0.15美元或1.2%（从12.67美元降至12.52美元），主要是由于之前讨论的投资的额外降价，包括

（“ACH”）以及其对零售相关投资

.

非应计投资的总公允价值下降至1400万美元（以前为1670万美元），占投资组合公允价值的2.2%左右，每股0.69美元或资产净值的5.5%左右。ECA在2018年第四季度被添加到非应计状态，与第一留置权头寸相比，ECA是“初级担保贷款”和优先股。其他非应计项目包括其

期票，

第三个抵押权部分，

（以前

），还有罗克代尔。Curion期票和Incipio第三个保留权部分是在2018年的重组中免费获得的。

2019年第二季度，MRCC参与了一项信贷竞标，收购了

（“NECB”），该公司是ECA的子公司，因此持有NECB 20.8%的股权，以换取ECA担保贷款头寸减少150万美元。管理层提到“ECA的情况将持续很长一段时间”：

此外，在之前的文章中讨论过，American Community Homes，Inc.（“ACH”）仍处于应计状态（稍后讨论），需要密切关注，因为它仍占每股0.73美元左右，即净资产净值的5.9%。2014年10月，MRCC资助了一项高级信贷安排，以支持ACH对Towne Mortgage Corporation的资本重组。Towne总部位于密歇根州特洛伊，为主要位于密歇根州、明尼苏达州和威斯康星州的住宅物业发放和提供抵押贷款。ACH在前几个季度已被下调，2019年第一季度，MRCC又投资了330万美元。上一份报告中还提到，MRCC已建立新的管理层，并在之前的电话会议中进行了讨论：

其投资的公允价值

（“Rockdale”）在2019年第二季度保持稳定，但此前作为重组过程的一部分申请破产。MRCC对Rockdale的总投资接近1800万美元（约占投资组合的2.8%），每股资产净值为0.88美元（或7.0%）。管理层在最近的电话会议上讨论了：

MRCC的投资组合仍然主要是第一抵押贷款，约占投资组合的90%，其对SLF的投资仍占投资组合的6%左右：

拥有“更高质量”管理的BDS通常会让投资者了解与MRCC管理的投资组合投资有关的重大问题

没有做

在2018年8月8日的财报电话会议上。之前的价格下跌很有可能推动MRCC的

股息收益率远高于平均水平

是由于缺乏股东信任，这一点很重要，也是我添加“管理质量”部分的原因。在之前的一次电话会议上，管理层被问及为什么不让投资者知道

破产和答案并没有给人留下深刻印象：

我主要担心的是下表所列投资的额外非应计项目和减值的可能性，这些投资目前占投资组合的15%左右，占每股资产净值的36%。我的最坏情况预测考虑了额外的信贷问题，这可能导致股息减少约25%，如下所述。

过去两个季度投资组合增长高于预期，

负债与权益比从1.24降至1.61

其监管债股比（不包括SBA债券）从0.79上升至1.16。然而，

股息覆盖率没有改善

由于额外的非应计项目和受限现金。

对于每个BDC，我使用

评估长期运行率股息覆盖潜力，同时考虑可用资本（不包括股票发行）。我通常使用稳定且更高/更低的投资组合收益率以及最低金额的非经常性收入来预测股息覆盖率，并使用“最佳杠杆”全面增加投资组合。"

有关之前的例子，请参阅下面链接的文章，预测Prospect Capital（PSEC）和Oaktree Specialty Lending（OESL）之前的股息削减：

MRCC股息稳定

只是由于

管理层放弃奖励费

以确保股息覆盖率。

然而，如果持续存在信贷问题，管理层决定在不豁免费用和/或改变管理费结构的情况下重新设定股息，

将可能降至0.25美元至0.30美元之间

.这一点也得到了我

最坏情况预测

这考虑到了之前讨论的投资可能导致的持续信用问题。

应该指出的是，最近的内部购买价格低于10美元，

此后他们就没有进行过购买

:

随着BDS本月晚些时候开始报告业绩，投资者应该关注可能导致信用评级下调的潜在投资组合信用问题。较低的评级可能会导致借贷费用增加，这可能会给未来几个季度的净息差和股息覆盖率带来下行压力。

MRCC可能将在11月第一周报告业绩，投资者应密切关注

本文中讨论的组合投资的变化

.

我/我们没有持有上述任何股票的头寸，也没有计划在未来72小时内启动任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。