门罗资本：避免14%的收益率陷阱

MRCC是一种较高产量的BDC，本文将讨论原因。

我预计持续的信贷问题和潜在的股息减少。

MRCC可能会在11月的第一周报告结果，投资者应该密切关注本文中讨论的组合投资的变化。

本文是“建立收益率为6%至9%的退休投资组合：第1部分”的后续文章，简要讨论了Monroe Capital(MRCC)、Owl Rock Capital Corporation(ORCC)和TPG Specialty Lending(TSLX)三个BDC的风险概况，并包括下表。显然，MRCC是一种更高的产量，本文将讨论原因。

商业发展公司(“BDC”)是国会于1980年创建的，目的是让投资者有机会投资于通常被银行忽视的美国私营中小型公司。大多数BDC都是公开交易的，具有高度透明的结构，受SEC、各州和其他监管机构的监督，通过避免公司层面的税收，为投资者提供高于平均股息收益率的股息收益率(多数每年在7%至14%之间，如上一表所示)。这使得他们可以将普通收入和资本收益直接传递给股东。

如前几篇文章所述，MRCC于2018年被降级，原因是持续的信用问题，包括

(“ECA”)被添加到非应计状态，以前的

减价和

的已实现亏损。

在2019年第二季度，其资产净值(“NAV”)减少0.15美元或1.2%(从12.67美元降至12.52美元)，主要是由于之前讨论的投资包括

(“ACH”)以及

中的零售相关投资的额外减价。

非应计投资的公允价值总额下降至1，400万美元(以前为1，670万美元)，约占投资组合公允价值的2.2%，每股0.69美元，约占资产净值的5.5%。ECA在2018年第四季度被添加到非应计状态，与第一留置权相比是“初级担保贷款”和优先股。其他非应计项目包括

本票、

第三留置权部分、

(以前的

)和Rockdale。Curion期票和Incipio第三留置权部分于2018年通过重组获得，无需成本。

2019年第二季度，MRCC参与信贷竞标，收购

(“NECB”)的资产，后者是ECA的子公司，从而获得NECB 20.8%的股权，以换取在ECA减少150万美元担保贷款头寸。管理层提到“ECA的情况将持续很长一段时间”：

也在以前的文章中讨论过，American Community home，Inc.。(“ACH”)仍处于应计状态(稍后讨论)，需要关注，因为它仍占每股约0.73美元或资产净值的5.9%。2014年10月，MRCC资助了一项高级信贷安排，以支持ACH对Towne Mortgage Corporation进行资本重组。Towne总部位于密歇根州特洛伊，主要在密歇根州、明尼苏达州和威斯康星州为住宅物业提供抵押贷款和服务。ACH在前几个季度已经降价，在2019年第一季度，MRCC又投资了330万美元。前一份报告也提到，MRCC已经建立了新的管理层，并在之前的一次电话会议上进行了讨论：

其投资

(“Rockdale”)的公允价值在2019年第二季度保持稳定，但之前作为重组过程的一部分申请破产。MRCC在Rockdale的总投资约为1800万美元(约占投资组合的2.8%)和0.88美元(或每股资产净值的7.0%)。在最近的电话会议上讨论的管理层：

MRCC的投资组合仍然主要是第一留置权贷款，约占投资组合的90%，其对SLF的投资仍占投资组合的6%左右：

具有“更高质量”管理的BDC通常会让投资者知道MRCC管理层

在2018年8月8日的收益电话会议上没有做的与组合投资有关的重大问题。

以前的价格下跌极有可能推动MRCC的

远高于平均股息率

是由于缺乏股东信任，这一点很重要，也是我加入“管理质量”部分的原因。在之前的一次电话会议上，管理层被问到为什么不让投资者知道

破产，而答案并没有给人留下深刻印象：

我主要担心的是下表所列投资的潜在非应计项目和减价，目前这些投资占投资组合的15%左右，占每股资产净值的36%左右。我的最坏情况预测考虑了额外的信贷问题，这可能导致股息减少约25%，下面将讨论。

最近两个季度高于预期的投资组合增长使

债务与股本比率从1.24增加到1.61

，其监管债务与股本比率(不包括SBA债券)从0.79增加到1.16。然而，

股息覆盖率并未改善

由于额外的非应计项目和限制现金。

对于每个BDC，我使用

来评估考虑可用资本(不包括股票发行)的较长期运行率股息覆盖潜力。我通常使用稳定的、较高/较低的投资组合收益率和最少的非经常性收入来预测红利覆盖范围，并使用“最佳杠杆”。

有关前面的示例，请参阅以下链接的文章预测Prospect Capital(PSEC)和Oaktree Specialty Lending(OCSL)的以前的股息削减：

MRCC的股息是稳定的

仅由于

管理层放弃激励费

但是，如果存在持续的信贷问题，并且管理层决定在不免除费用和/或改变管理费结构的情况下重置股息，季度股息

可能会减少到0.25美元和0.30美元之间

。我的

最坏情况预测

也证实了这一点，该预测考虑了可能来自前面讨论的投资的持续信贷问题。

应该注意，最近的内部人购买价格低于10.00美元，并且

他们自

以来没有进行过购买：

随着BDC本月晚些时候开始报告业绩，投资者应密切关注可能导致信用评级下调的潜在投资组合信用问题。较低的评级可能会推高借贷支出，可能对未来几个季度的净息差和股息覆盖造成下行压力。

MRCC可能会在11月的第一周报告结果，投资者应该密切关注

本文中讨论的投资组合的变化

。

我/我们在提到的任何股票中没有头寸，也没有计划在接下来的72小时内建立任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有得到它的补偿(除了寻求阿尔法)。我与本文中提到股票的任何公司都没有业务关系。