回归“两级增长”

最近几周的事件和数据让我们想要谨慎行事。\ n

随着周期的成熟和下行风险的增加，在寻求回报时考虑另类投资和私人市场将变得越来越值得。n

全球经济增长放缓、政治风险上升、股票全面估值和政府债券收益率较低，使得人们很难对任何主要资产类别采取积极的看法。n

最近几周的事件和数据让我们想要谨慎行事。

我们的资产配置委员会的季度

将于本周发布，头条新闻是成员国看到“两级增长”的回归。

我们上次使用这个短语是在2018年中期，当时税收和财政刺激推动了美国相对于世界其他地区更快的增长率。我们再次相信美国的增长比其他发达国家更好。然而，这一次，我们预计美国经济增长将稳定在2%左右的温和水平，与欧洲、日本和部分新兴世界国家的增长出现分歧，因为这些国家正经历制造业急剧放缓。

自委员会九月底开会以来，经济数据强化了这一主题。

9月份Markit欧元区制造业采购经理人指数（PMI）数据显示，该行业出现了显着的收缩，让我们回到了2011 - 12年的黑暗时期，当时的裁员速度是六年多来最快的。

一周后，我们得知德国8月份工厂订单再次下降。在德国今年第二季度GDP负增长后，这引发了人们对欧洲中心地区技术性衰退的担忧。

美国的情况看起来更加可靠，即使情况远非乐观。

美国供应管理协会（ISM）公布的9月份美国制造业指数糟糕得令人震惊。然而，该指数的调查小组倾向于大型跨国公司。相比之下，对国内市场更为敏感的Markit美国制造业采购经理人指数显示，从8月份的10年低点明显回升。几天后，一份好坏参半的“金发姑娘”非农就业报告证实了经济前进道路平淡无奇但稳定的印象。

总体而言，根本原因是，美国经济保持强劲，而全球其他地区却在经历日益严重的放缓。

因此，资产配置委员会提高了对美国市场相对于世界其他地区市场的看法，但应在对全球股市总体看法消极的背景下采取区域优先考虑。我们目前预计2020年底之前美国或全球不会出现衰退，但全球经济增长放缓、股票估值看似完全以及15万亿美元的负收益率债券交易的背景使得我们很难对任何主要资产类别采取积极的看法。

从基本面的角度来看，股市的上行要么需要大幅倍数扩张，要么需要全球经济增长的上升，从而转化为盈利。不过，预计即将到来的财报季将出现同比下滑，年初至今仅出现温和增长，而且几乎没有人预计明年会有更好的表现。

即使经济意外上行，未来几个月，一些政治和地缘政治风险可能会放大市场波动。美国-中国贸易争端似乎可能在一段时间内成为不确定性的来源。弹劾调查正在进行中，我们都在为艰难的美国大选年做好准备。英国脱欧本周末跨越了另一个门槛。中东地区的气温再次上升。关于央行政策的争论正变得越来越政治化。

考虑到所有这些因素，资产配置委员会在当前的扩张期间首次对持有现金持有利态度，因为它下调了对全球股票和政府债券的看法。积极的观点仅限于特定的价值领域，如美国小型股、质量更好的高收益债券和贷款以及通胀保值证券。

在其他方面，委员会专注于对冲和不相关的策略，这些策略可以在不承担高股本和利率风险的情况下产生回报，而私募股权，其全部估值可以通过基础业务的运营改善而在一定程度上抵消。

随着本轮周期的成熟和市场风险变得向下倾斜，我们认为现在是投资者越来越谨慎地犯错的绝佳时机。

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我/我们没有持有上述任何股票的头寸，也没有计划在未来72小时内启动任何头寸。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我不会因此获得补偿。我与本文中提到的任何股票的公司都没有业务关系。