摆脱欧洲

自金融危机以来，全球收益率一直处于历史低点，但没有哪个地区经历过像欧洲这样严重的情况。由于经济陷入长期疲软，欧洲央行（ECB）采取了各种措施，将利率保持在尽可能低的水平，以刺激增长--如此之低，以至于从柏林到雅典的政府债券收益率都以负收益率出售。虽然一些人对这些激进政策的有效性提出质疑，但这种动态无疑影响了投资者，特别是该地区寻找收入的投资者。在这篇文章中，我们将讨论以下关键主题：欧洲央行如何将利率降至零增长和通胀仍然疲软投资者可能在该地区找到收益率

欧洲央行如何将利率降至零

金融危机严重过后，世界各国央行选择深入探索未知水域，将利率削减至接近零的水平。欧洲央行也不例外，希望通过几乎免费借贷来刺激增长。

除了降息外，央行还通过量化宽松（QE）计划成为主要的流动性提供者。尽管美联储在2008年金融危机后不久就开始了量化宽松计划，但欧洲央行直到2015年初才应对主权债务危机。随着投资者对希腊、葡萄牙、西班牙和爱尔兰等欧洲外围国家偿还债务的能力失去信心，债券收益率飙升，商业银行体系摇摇欲坠。

2015年3月，欧洲央行开始通过购买公共部门和私营部门信用证券的组合，向系统注入大量流动性。2015年3月至2016年3月，他们每月净购买600亿欧元，并在接下来的12个月内将这一数字增加到800亿欧元，然后慢慢结束资产购买计划。这些购买有助于稳定，然后压低了整个欧洲的债券收益率。

2015年至2018年间，欧洲央行累计进行了超过2.6万亿欧元的资产购买，成为全球最大的资产负债表之一。如今，欧洲央行的资产负债表总额为5.1万亿美元，仅小于日本央行的5.4万亿美元，规模与中国人民银行大致相当。1就背景而言，美联储的资产负债表在2014年底达到4.5万亿美元的峰值，目前为3.9万亿美元。2以下，我们可以看到欧洲央行的计划对德国10年期国债和企业信贷收益率等主权国家的影响。

欧洲增长和通胀仍然疲软

尽管欧洲央行的债券购买计划规模庞大，但欧元区仍然陷入低迷。欧元区GDP增长在2017年第四季度达到3%的峰值后，过去四个季度一直停滞在2%以下。由于人口老龄化、政府紧缩计划以及将业务转移到成本较低国家的商业决策等通货紧缩压力持续存在，通货膨胀率仍远低于2%的年度目标水平。尽管贷款数据有所改善，工资也出现增长迹象，但对德国GDP至关重要的制造业数据在过去两年的大部分时间里一直在下降。

贸易战、英国脱欧和全球经济放缓的开始并没有起到任何作用。但由于劳动力成本高昂，世界各地其他央行也在降息，欧元贬值并没有带来什么缓解。除非通胀上升或德国政策制定者敞开口袋实施财政刺激，否则欧元区GDP不太可能实现额外增长。这可能会导致欧洲央行将短期利率进一步降至负值，并利用其资产负债表继续支撑资产价格。就在上个月，欧洲央行宣布将在11月恢复资产购买计划，在可预见的未来，每月购买200亿欧元。

投资者可以在该地区找到收益率

鉴于欧洲央行的这些行动，主权债券和公司债券等传统收入来源的收益率很低（如果有的话）。通货膨胀之后，许多人的实际收益率为负。

对于许多投资者来说，这带来了挑战。如果持有至到期，他们可以继续购买几乎有保证损失的主权和公司债券。或者，他们可以扩展到信用范围中风险较高的部分，例如高收益债券领域，以寻找额外的收益率。虽然高收益率板块本周期总体表现良好，但多年的反弹使估值看起来膨胀，上涨潜力不大。信贷投资者也可能因欧洲央行对固定收益市场的极端影响而望而却步。

投资者被忽视的收益率来源是高股息股票。在这一领域，收益率仍然远高于主权债券和企业等其他资产类别，同时也表现出价值特征，如果经济活动意外上升，这可能会带来好处。欧洲高股息股票的交易价格较其5年平均市净率（P/E）有15%的折扣，而更广泛的MSCI欧洲指数则有11%的折扣。3较高的股息收益率和较低的估值表明欧洲高股息股票可能是一个有吸引力的总回报策略。

结论

在可预见的未来，投资者不太可能从欧洲固定收益领域看到实质性收益。随着11月份开始进行200亿欧元的资产购买，利率有望进一步下降，将收益率进一步拉入负区域。但由于表现不佳，高股息股票的估值具有吸引力，并且提供相对较高的收益率，可能是当前收入和潜在价格增值的可行替代方案。

脚注

1.资料来源：Yardeni Research。数据截至2019年10月4日。

2.美联储，“近期资产负债表趋势”，2019年10月10日。

3.截至10/21/19的数据。

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