盖亚：误解

自我们上一篇文章以来，盖亚（GAIA）上涨了超过20%，轻松击败了标准普尔500指数。然而，我们仍然认为盖亚的公允价值远低于公允价值。

在我们的上一篇文章中，由于错过了熊案例中的一些要点，例如搅拌器或塔姆，我们受到了很多批评。我们将在本文中解决这些问题。由于盖亚很快就会报告盈利，我们还将给出第三季度的预测。

流失

流失显然是每个盖亚股东最关心的问题之一。在写完上一篇文章后，我们对流失率进行了计算，我们承认这对盖亚来说并不好，上季度的流失率超过了其税基的五分之一，并且在过去3个季度连续增长。

资料来源：WY Capital计算、新闻稿、收益电话会议

第二季度的极高流失率无疑令人担忧。目前尚不清楚是什么原因导致第二季度的流失如此之高，但盖亚在其财报电话会议中确实指出：

2019年65%以上增长期的损失影响略高于我们最初的预期，但随着这些群体在任期内不断成熟，我们开始看到这些群体的每月保留率有所改善。

资料来源：第二季度财报电话会议

这意味着Gaia在2019年之前收购的老用户群体的流失率高于预期，并导致了流失率上升。这个解释对我们来说不够满意，所以我们通过电子邮件发送给IR并得到了回复：

事实上，我们在较高的收入增长阶段引入的高流失订户可能需要12-18个月的时间才能离开该平台。我们即将结束这一时期，因此搅拌机应该开始看起来更好。

资料来源：IR电子邮件

如果管理是正确的，这意味着第二季度的流失应该是一次性事件，随着旧的低LTV用户的流失，流失应该会因为更好的用户组合而显着改善。毕竟，盖亚正处于从较低的LTV瑜伽用户向较高的LTV Seeking Truth用户的过渡之中，随着用户结构的变化，减少流失是有道理的。

根据管理层的指导，我们计算了第三季度隐含的流失率，如上所示，预计第二季度的流失率将显着改善至80.5 k左右。诚然，人们可能会说我们的估计可能很低，因为CPA可能略低于第二季度，但仍然很难看到第二季度后流失率增加的情况。

内容

在我们的上一篇文章中，对Gaia的内容及其潜在市场仍然存在重大批评。我们想再次强调，仅仅因为有些人个人没有看到内容的吸引力，并不意味着内容很糟糕。

一个大力推广盖亚内容并与盖亚建立合作关系的频道是Beyond Science，该频道在YouTube上拥有超过200万订阅者。事实上，该频道的幕后黑手迈克·陈（Mike Chen）也有自己的盖亚系列节目。

资料来源：YouTube

我们没有提到的Gaia内容实力的另一个迹象是，数百人愿意支付700 -900美元购买参加Gaia活动的门票（事实上，活动门票已售罄），99%参加活动的人愿意多花数百美元进行实时访问年度订阅。

我们的第一次满负荷活动将于十月举行，正如Jirka提到的那样，活动已经售罄。其他人访问此内容的唯一方法是使用Live Access年度订阅。

资料来源：第二季度财报电话会议

的盈利之路

我们还从IR了解到有关Gaia盈利之路的更多细节。首先，我们了解到未来12个月的大部分资本支出将仅包括内容支出和产品开发支出。

随着我们的增长放缓，资本支出中唯一的东西将是内容和产品投资。

资料来源：IR电子邮件

我们还了解到，S&M的非CAC部分以及G&A成本在未来几个季度可能会持平，因为Gaia的员工人数需求已经稳定。

鉴于适度的增长计划，我们不需要增加任何员工。

资料来源：IR电子邮件

这使得未来几个月的现金消耗有了很大的可见性。我们对未来12个月EBITDA的估计为270万美元。如果包括1100万美元的内容支出和估计500万美元的产品开发支出，则还剩约410万美元，我们认为这是一个激进的估计。这段时间后，盖亚应该开始生成FCF。

第三季度估计和估值

我们认为收入应在1，370万美元左右，与分析师和管理层的估计一致。对于管理层来说，收入很容易预测，因为它往往落后于订户数量。

然而，我们认为分析师对-0.28美元利润的估计过于保守。这意味着亏损500万美元，即EBITDA亏损约220万美元，甚至低于第一季度，尽管管理层正在转向盈利能力。我们估计损失为330万美元，这意味着调整后EBITDA损失为60万美元。

我们的估值方法保持不变。保守地说，我们假设Gaia的股价应该只有3.5倍P/2019 S，或者Netflix的一半，加上4000万美元的PPE和未公开的投资，估值将达到2.29亿美元，或者每股13美元左右。

风险

主要的风险是管理层对流失的看法可能只是错误的，或者他们可能向股东给出了过于乐观的看法。然而，我们认为有两个因素可以减轻这种风险。首先，这是一项知名度相当高的业务-- SVOD，具有相当可预测的订阅收入来源。其次，管理层一直在以当前价格疯狂购买股票，这表明其坚信该业务被低估。

结论

总体而言，我们仍然认为盖亚的价值被大幅低估，分析师和投资者低估了管理层对该业务的可见性。我们认为，随着Gaia继续向盈利方向发展，它将开始受到市场的更多赞赏。

披露：我/我们是长盖亚。我写了这篇文章自己，它表达了我自己的意见。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。