出售我的路易斯安那-太平洋

虽然我认为这是一个伟大的投资在正确的价格，股票已经得到了一点泡沫在我看来。我要拿着我29%的收益离开。

上一次该公司遭遇经济疲软时，股价萎靡不振。我宁愿在那之前离开派对。

尽管退出了股票，但我认为仍然存在我在下面概述的卖空机会。

自从我撰写了路易斯安那太平洋公司（LPX）的看涨文章以来，该股上涨了约23%，而标准普尔500指数上涨了15.5%。虽然令人满意，但这意味着我需要重新审视这家公司，看看这里是否仍然有价值，因为交易价为24美元的股票的风险比交易价为29美元的股票要小得多。我将在这里更新我对财务概况的看法，并将股票视为与基础股票不同的事物。对于那些迫不及待地想走到最后的人，我会从一开始就说明这一点。我正在出售我的股票，我建议其他投资者效仿。不过，仅仅因为我正在出售并不意味着我不能出售一两笔看跌期权。

我认为下面的幻灯片最好地体现了公司目前面临的情况。北美OSB市场出现了糟糕的转变，OSB量价下跌就证明了这一点。

源

快速回顾一下这里的财务历史表明，这是一家长期增长、短期周期性公司。尽管过去六年收入和净利润的复合年增长率分别为5.2%和14.8%，但这段旅程并不平坦。例如，2015年收入较2013年下降了9.5%，而同期净利润绝对暴跌。鉴于这些年股价下跌表明我们应该密切关注需求放缓。

我认为，将2019年前六个月与2018年同期进行比较，可以提供一些有关经济放缓的线索。二零一九年首六个月的收入及净收入分别下跌22%及83%。正如该公司本身所建议的，这是一个具有挑战性的OSB市场。我没有发现任何改善的迹象。

资料来源：公司文件

事实上，投资不仅仅是购买一家现金流增长良好的公司。这是关于不要为这些未来的现金流支付太多。在我看来，你为某件事付出的代价越多，你后续的回报就越低。因此，我们需要花一些时间将股票视为与业务不同的事物。当我看股票时，我基本上想了解股票的定价是否乐观。如果他们的定价是乐观的（即如果市场对业务有很大的期望），那么在我看来，这表明风险要高得多。

原因与这样一个事实有关，即使是最好的业务也会遇到弱点。如果市场假设完美，而这些预期破灭，那么股价就会遭受损失。出于这个原因，我喜欢收购被人群基本上不屑一顾的公司。这就是陷入困境的企业（比如这个企业）可以成为一项伟大投资的想法的来源。如果市场对某件事做出反应，它通常会反应过度，而这些过度反应是我们成功的基础。

我有几种方法来判断特定股票的乐观或悲观。我首先将价格与某种价值比率进行比较，例如收益或自由现金流。在这一点上，路易斯安那太平洋公司的股价发生了巨大的转变。当我第一次报道这家公司时，该公司的股票交易价格为自由现金流的8倍。目前，按PE计算的估值如下：

以价格与自由现金流为基础的估值如下：

因此，可以说，市场为未来收益或自由现金支付的价格比多年来更高，这是高度乐观的表现。

我还通过判断市场对未来增长的假设来判断市场对特定公司的情绪。我这样做的方式是采用斯蒂芬·彭曼教授在他的优秀著作《价值核算》中概述的方法论。“在这本书中，彭曼向投资者介绍了如何使用相当标准的金融公式（和一些高中代数）来隔离市场在当前价格下必须假设的‘g’（增长）变量。在这里采用这种方法表明，市场假设的永久增长率为6.85%，我认为这过于乐观，特别是考虑到这里的历史。

因为我认为目前股票定价过高，所以我将出售它们。也就是说，我希望有机会以24美元的价格购买它们，这与我上次撰写该公司时的交易价格非常接近。我可以坐下来等待股票不可避免地下跌，或者我可以出售名称上的看跌期权。我不知道我的耐心，坐着等待的想法听起来可怕的我。谢天谢地，替代品让我现在产生一些溢价，更重要的是"做点什么。" "

我目前最喜欢的路易斯安那太平洋股票是2020年5月的24美元。这些目前的出价为0.80 - 0.95美元。如果投资者只是接受这些出价，股价持平或上涨，他们就会将溢价收入囊中，这并不是投资者面临的最坏命运。如果股价下跌，他们可能有义务买入，但将以比当前价格低约30%的净价进行。按照这个价格，股息收益率将为~2.3%，更重要的是，这个价格更有可能在这里提供巨大的长期回报。

在我看来，这是一个周期性行业的证据相当令人信服。此外，我认为上一次该公司进入其不可避免的软补丁之一，股价暴跌多年。此外，市场似乎已经做了这个名字的情绪转变，因为我最后一次写它~275天前。今年年初市场的悲观情绪反映在今天异常乐观的情绪上。在我看来，乐观不是投资者的朋友，因此我必须建议避免以当前价格购买股票。我建议避免使用29美元的名字并不意味着没什么可做的。我认为卖空期权代表了一种出色的“双赢”交易，投资者要么获得一些溢价，要么以比今天买入的人更具吸引力的价格买入。路易斯安那太平洋航空一直是一次很棒的旅程，但我认为我必须放弃它，直到这里有良好的相对价值。

我是/我们是长LPX。

这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。

额外披露：

虽然我目前做多，但我今天会出售股票。此外，我还将编写本文中提到的5个看跌期权。