英特尔爆发

用华尔街分析师的话来说，英特尔（INTC）第三季度盈利结果（ER）已“重振并加速”（摩根大通（NYSE：JPM）和彭博社）。受益于强劲的服务器数据中心需求，英特尔第三季度的盈利表现好于预期。强劲的商业/游戏和云/超大规模支出再次加速推动Q/Q数据中心集团（DCG）收入增长28%，预计这一增长将持续到第四季度。DCG的惊人增长尤其令人鼓舞，因为之前的趋势表明数据中心需求强劲趋势的持续时间可能会持续4-6个季度。此外，由于持续的定价强势，PC中央处理器平均售价同比增长了3%以上，服务器平均售价同比增长了9%。平均售价的上升和向高端处理器的转变足以抵消整个行业PC部门的下降。

这些好消息使英特尔提高了第四季度收入和每股收益指引。与之前的估计相反，英特尔的10纳米Ice Lake笔记本电脑平台表现良好，而高端处理器则受益于商业和游戏增长。预计2019年下半年PC客户端数量仍将以两位数%的增长。英特尔仍有望明年推出10纳米服务器产品，并在2021年推出7纳米产品。需求意外增加以及持续的中央处理器短缺可能会导致意想不到但令人愉快的后果，这可能会促使英特尔增加资本支出。

英特尔的挑战

显然，解决当前的中央处理器供应短缺问题是英特尔近期的首要任务，而推出延迟的10纳米芯片以对抗高级微设备公司（AMD）的7纳米芯片则是中期挑战。尽管英特尔多年来在企业服务器和数据中心销售方面几乎占据垄断地位，但这家企业IT和云服务提供商最近的支出削减并不局限于本地，而是通过整个供应链感受到美光科技（MU）和台积电（TSB）等存储芯片制造商。从长远来看，英特尔将不可避免地将服务器市场份额输给AMD的EPYT和高通（QCOM）以及Cavium的基于ARM架构的芯片，尽管该公司对其基于Xeon-SP和Purley架构的数据中心产品组合充满信心。

话虽如此，在科技领域，长期的价值超过四分之一。由于技术每天都在动态变化，对产品进行一两个季度的猜测变得不切实际。对于接受过更多技术培训并经常通过个人联系掌握私人信息的专业华尔街分析师来说，他们甚至无法预测当前季度的盈利公告。因此，超出财务预测支持的点来估计未来股价是不负责任的。由于英特尔刚刚取得了令人惊讶的第三季度ER，现在可能是时候重新审视英特尔的新目标价格了。

第三季度后

从之前的许多帖子中可以看出，英特尔的股价会对分析师对未来收入、每股收益、毛利率、自由现金流和资本支出的预测做出反应，其中前瞻性估计用虚线表示（图1A -图1 E）。为了估计英特尔未来价格的走势，有必要找到推动股价的未来相关财务指标。为此，我使用了分析师对每个指标的前瞻估计的共识。具体来说，可能是为了应对数据中心增长和游戏复苏的不确定性，或者是由于AMD对服务器市场份额的威胁，分析师界在大多数财务方面一直保持中立。假设未来两年的收入增长和每股收益增长均持平（图1A和图1B）。英特尔可能觉得当前的高平均售价策略无法长期持续，因此2020年后远期毛利率出现明显下降（图1C）。

另一个有趣的迹象是，与许多其他科技公司不同，英特尔选择在2019年后不降低资本支出（图1 E），以应对现金流减少或收入增长放缓的问题。

看来，英特尔最终的“咬上了7纳米子弹”可以通过稳定且高水平的资本支出以及波动的自由现金流水平来观察（图D和图E）。还值得注意的是，自2010年以来，股价主要与所有五种积极趋势的金融股呈正相关。由于贸易争端的预期缓解、美联储政策的宽松以及对即将到来的全球衰退的担忧减弱，未来大多数金融股（虚线）预计将改善。然而，在英特尔开始将部分中央处理器市场份额输给AMD后，股价似乎开始更加关注未来的收入估计，而不是其他财务指标（图1A）。另一个好迹象是，与许多其他科技公司不同，英特尔预计不会在2019年后降低其资本支出（图1 E）来解决现金流减少或收入增长放缓的问题，而它并没有这样做（图1A和图1D）。

英特尔的远期股价由远期基本面决定

我展示了各种分析师对各种指标的共识估计的原因是，英特尔的远期价格总是受到这些基本面的影响。前瞻财务估计与股价之间正相关的信息应该会让投资者感到更多安慰，因为这表明英特尔的股价毕竟反映了基本面。由于华尔街分析师作为一个整体倾向于定期在未来许多个季度（截至2021年第四季度）给出前瞻性估计，因此如果可以通过相应的前瞻财务预测来估计未来的英特尔价格，这可能会为投资者提供信息。为此，我首先使用过去10年的财务数据来找到这样的关系（多元回归）。对这种历史关系的简单解释可以像一个公式一样解释，即当前目标价格可以通过所考虑的五个财务指标的当前估计来计算。因此，如果这个过程有优点，那么2020年第一季度的预期英特尔股价可能会根据2020年第一季度五个指标的当前估计来计算。

英特尔未来目标价格

在图2中，我展示了通过这个过程得出的英特尔目标价格（红色）与长期英特尔实际股价（黑色）的比较。自2015年以来，英特尔的实际股价一直与基本面预测价格密切相关。这将使我对投资者在为英特尔股票定价时确实考虑这些前瞻性基本面指标的假设的有效性充满信心。在进一步的特写中，我在图3和表1中展示了2019年第四季度至2021年第四季度的未来季度目标价格。他们预测英特尔的价格将从2019年第三季度的56美元、2020年第一季度的65美元升至2021年第三季度的70美元（红色虚线）。应该明确的是，英特尔股价在未来两年的升值幅度并不令人兴奋，这主要反映了平淡的收入和每股收益估计，以及持平的资本支出。

外卖

英特尔第三季度业绩中的好消息包括数据中心令人惊讶但重要的增长，这被认为是4-6个季度上升趋势的开始。平均售价的上升也有助于抵消整体PC部门的下降。尽管市场份额持续输给AMD，但英特尔似乎仍然从总收入增长中受益更多。目前，有人乐观地暂时忽视英特尔从14纳米转向10纳米并最终转向7纳米的结构性困难。话虽如此，第三季度的胜利看起来并不像是游戏规则的改变者，因为华尔街尚未在其长期预测中完全反映出前景的改善。使用当前的前瞻估计，到2020年，英特尔股价将升至60美元的高位，到2021年，将升至70美元的低位。

披露：

我/我们没有头寸提到的任何股票，也没有计划在未来72小时内发起任何头寸。这篇文章是我自己写的，它表达了我自己的观点。我没有因此获得补偿（Seeking Alpha除外）。我与本文中提及其股票的任何公司都没有业务关系。