利率维持低位 债务高涨不可持续

盛宝银行的Christopher Dembik回顾在第五届国际基金峰会上的演讲时表示：“当前经济正处于全球经济发展的第五次周期，本次周期起始于1990年初，本轮周期的特点是低增长、低生产率和低通货膨胀。”

盛宝战略家认为，与1950年至1990年的第四波创

潮不同，当前周期中电子和航空业对经济体系有较为显著的影响，当前时期的特点是，大多数国家的生产力低下，潜在的GDP增长较低。对于生产力低下没有唯一的解释，但是肯定可以部分归因于这样一个事实，即当前的创新不会像过去那样创造新的工业部门。

盛宝银行认为，由于生产力较低，在本轮经济周期中，低通胀将成为常态。

Christopher Dembik指出有一张图值得关注，便是美国核心CPI走势和出生人口走势关系图，可以看到美国出生人口占总人口的百分比领先美国核心CPI 30年左右。它显示了老龄化对通货膨胀演变的直接影响。这张图表预测，无论各国央行怎么做，美国注定要经历数十年的通缩、日本化，以及最近的欧元化。

Christopher Dembik表示，在人口结构方面，新技术、寡头垄断和全球债务积累是推动通胀下降的强大结构性力量。在发达国家，人们已经习惯了CPI低于2%，但最引人注目的，也是评论较少的，是新兴国家的通胀也在以非常稳定的速度下降，而这些国家的通胀率曾经很高。根据最新数据，金砖四国和印度尼西亚的年平均通胀率约为3.5%，而全球金融危机刚刚结束时的年平均通胀率为7%。换句话说，在大约10年的时间里，全球通货膨胀率下降了一半。

从30年期美国国债的收益率走势中，人们可以最清楚地看到通胀率下降的影响。

尽管许多人认为，在通胀回归、货币形势正常化、结束30年的利率牛市之前，收益率只能降至这么低的水平，但他们忘记了，在2015年至2018年，各国央行也曾试图让利率正常化。

但最终以失败告终，美联储恢复了量化宽松，并在两个月内取消了40%的两年定量紧缩政策，而欧洲央行在马里奥·德拉吉被迫恢复债券购买之前，没有量化宽松的情况也持续了9个月。

值得一提的是，美国（以及世界其它地区）注定会陷入通缩还有另一个极其简单的原因：在更高的利率下，世界根本无法运转。

从上图国会预算办公室所认为的未来30年美国债务/GDP的走势可以看出，在债务不断增长的当下，一旦利率提升，政府不可能承担得起由于利率升高带来的庞大利息支出，一旦政府违约，经济将遭到毁灭的打击。但有意思的是，随着债务的增长，低利率还能坚持多久？

可以想象只要全球债务没有下降迹象，经济危机终将到来。

来源：图表家

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