美股牛市背后隐藏多重风险 投资者为何无动于衷？

美国银行近期一项针对将近200名、管理6270亿美元资金的基金经理的调查显示，他们本月的股票持仓已升至今年最高。投资者真的一点都不担心市场过热吗？

本文来自：金十数据

在2019年，美股一路狂飙，股市的涨幅已经将企业利润增长远远甩在身后。然而，在新的一年来临之际，却很少有投资经理会担心市场过热。

数据显示，标普500指数今年已累计上涨29%，有望创自2013年最高的涨幅。而这种涨幅引人注目的原因，部分在于企业利润只上涨了微不足道的0.4%。企业利润增长通常是股价持续走高的最可靠动力，所以当主要股指攀升至新纪录，利润却远远落后时，通常会引发人们对市场情绪失控的担忧，就如同2000年互联网泡沫破裂时一样。

但这一次，几乎没有市场参与者担心股市会出现泡沫。他们之所以这么安心，是因为他们认为，2019年的股市飙升是美联储为应对迫在眉睫的经济衰退而实施宽松政策导致的，而经济衰退通常是股价走高的最大风险。

还有人认为，股价上涨与利润增势的脱节不过是时间问题，如果把比较的周期拉长，两者之间的对比会更加清楚一些。在当前，贸易形势缓和、经济基本面也比过去某些时候更显稳健的情况下，股市的表现看起来是合理的。

联合投资公司（Federated Investors）的投资组合经理Steve Chiavarone认为，如果跳出之前的对比方法，往回多算一年，那么企业利润增幅看起来就更令人放心：

标普500指数自2017年12月以来上涨了21%，同期企业利润增幅为25%，这主要是由于2017年底企业减税政策的实施。

如此看来，股市目前上涨，的确不至于引发估值担忧。这种担忧通常出现于华尔街所说的“估值扩张”所引起的股市上涨中，而“估值扩张”指的是市盈率上升可能掩盖企业利润增长缓慢的现象。Chiavarone劝告投资者：

“别上当了！市场并没有像你们预计的为应对估值扩张做出反应，因为每个人都在担心经济衰退或贸易问题。”

许多板块都出现了类似的情况。今年通讯、科技、消费必需品和公用事业股的上涨主要受估值扩张推动，乍一看似乎都有过热趋势。但在过去两年，数据显示11类股票中利润增速都超过了估值扩张幅度。在此期间，包括通讯股和金融类股的某些股票估值甚至有所下跌。

这使得目前的美股表现几乎与2017年12月相当，即市盈率为18倍，一个分析师认为比较适中的数值。分析师和投资者表示，尽管许多公司对2020年的期望不高，但由于贸易形势逐渐转好，股市连续几年上涨的条件已经成熟。

据金融数据公司FactSet，华尔街分析师目前预计明年企业利润将会增长10%。尽管这一利润预测可能会被修正——毕竟这几个月来的预测值也一直在降低。但分析师们认为利润预测并没有考虑进贸易形势转好的影响，而这一转变很有可能给利润带来更大的上涨空间。

当然了，市场中不乏悲观主义者：

高盛分析师预计明年标普500指数将会上涨5.5%，美国银行则更为悲观，认为明年明年标普500指数只会上涨2.4%，这主要也是因为今年利润的整体惨淡表现。

和高盛一样，蒙特利尔银行资本市场（BMO Capital Markets）也预计明年标普500指数会从当前水平上涨5.5%。不过BMO分析师仍对市场抱有希望：

“利润增长似乎正接近谷底，但鉴于当前市场普遍的负面情绪，利润增幅可能会好于预期。”

BMO分析师补充道，目前比起其他资产，股市要更为吸引投资者，特别是在市场对经济改善的乐观态度之下。此外，今年美联储的三度降息加上债市普遍上涨，推动了美债收益率下跌，更为股市估值升高提供支撑。

举例来说，近来10年期美债收益率达到1.903%，恰巧与标普500指数的股息收益率相当。这很可能促使原本流向债券和货币市场基金的资金，转而流向股票等高风险资产。

美国银行近期一项针对将近200名、管理6270亿美元资金的基金经理的调查显示，他们本月的股票持仓已升至今年最高。与此同时，投资者也预计未来12个月的利润将会快速增长，为2018年8月来的首次。

美国银行财富管理（U.S． Bank Wealth Management）全球投资策略师Thomas Hainlin对此表示：

“目前的市场环境对风险资产相当有利。我们并不认为明年标普500指数收益率会如今年一般接近30%，但我们预计明年标普500还是能实现较低的回报率，并拥有乐观的前景。”