快手科技(1024.HK)2022年一季度业绩点评：流量再创新高 各业务维持增长韧性

　　事件：2022 年5 月24 日快手科技发布2022 年一季度业绩公告。22Q1 公司实现总收入210.7 亿元人民币，同比增长24%；经调整净亏损37.2 亿元人民币，亏损同比收窄；经调整净损益率-17.7%，同比改善15.5pcts。

　　点评：各业务保持稳定增长，经调整净损益率显著同比改善。1）22Q1 在线营销收入113.5 亿元，同比增长32.6%，是快手增长主要驱动力，疫情影响下保持增长韧性；2）其他服务（主要为电商）收入18.7 亿元，同比增长54.6%，仍处于增长红利期；3）直播打赏收入78.4 亿元，同比增长8.2%，连续两季度同比正增长；4）组织架构调整后，公司持续优化收入及运营效率，销售费用率同比下降23.5pcts，经调整净损益率同比改善15.5pcts。

　　客户运营效率提升，活跃用户数&时长创新高。1）22Q1 平均DAU 和MAU分别为3.46 亿以及5.98 亿（yoy+17%/+15%），用户数的较快增速有望在22Q2 持续。2）用户粘性巩固。22Q1 快手平均DAU/MAU 为57.8%（yoy+1pcts）；每DAU 日均使用时长同比增长29%至128.1 分钟；互关用户对数约188 亿对（yoy+68.9%）。3）22Q1 快手获取每MAU 所需投入的销售费用为15.9 元/人，同比下降29.3%，留存效率有所改善。4）22Q1 预算节制下，快手海外DAU、时长、留存率仍保持提升，长期运营可期。

　　内容：短剧、泛知识内容健康发展，商业潜力逐步释放。1）快手短剧已培育较高用户基数，用户粘性快速增长。创作者生态健康，内容不断丰富，促进短剧商业化。2）泛知识视频播放量高速增长，拓展短视频+蓝领招聘等新业务。

　　商业化：直播打赏同比正增长，疫情影响下在线营销&电商维持增长韧性。1）在线营销：流量健康增长、电商内循环助力快手广告保持较高增速。快手22Q1流量同比增长50.9%，电商内循环广告保持健康增长。22Q2 疫情下广告需求收缩，快手广告业务增长或将放缓。2）电商：推进信任电商、服务商、快品牌战略，为GMV 提供增长动能。22Q1 快手电商GMV 达1,751 亿元，同比增长47.7%。加强快品牌建设实现品牌升级，快品牌月均GMV 超2500 万元。

　　货币化率1.07%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数提升，推动直播打赏收入同比正增长。22Q1 直播打赏付费用户数5,650 万人（yoy+7.8%）。

　　盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复下，电商物流受限、宏观经济增长较承压，广告、电商将受到负面影响，下调公司2022-24 年营收预测分别至947/1,153/1,348 亿元，与上次分别-5%/-5%/-6%；考虑公司营收增速放缓，广告行业估值承压，下调目标价至83.2 港币。考虑电商、广告具备中长期成长性，平台用户获取、留存效率持续提升，公司流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22 年持续收窄；维持“买入”评级。

　　风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险