中国重汽济南卡车(000951)：领先的市场份额显示出业务韧性；行业复苏提振盈利增长

中国重汽济南载货汽车(中国重汽)预告2012年上半年财报公司预计，公司22年上半年实现归属净利润3.04亿-3.54亿元，2季度实现归属净利润1.80亿-2.30亿元(同比下降43.8-56.0%)，全年经常性归属净利润为1.24亿-1.19亿元，22年第二季度为1.69亿-2.19亿元，符合我们的预期。看着多重逆风的趋势重压商用车市场；中国重汽在1h22年中的销量在国内同行中排名第一。该公司重型卡车(HDTS)的销量在22季度同比下降75.5%，至50,781辆。基于公司预告区间的中位数，我们估计其可归属净利润在22季度同比下降49.9%(季度增长65.2%)至2.049亿元人民币，经常性净利润同比下降48.9%(季度增长63.1%)至人民币1.937亿元。预告的上半年利润下降是由多个因素造成的，包括新冠肺炎复苏导致的物流中断、基础设施建设行业的低迷，以及中国VI排放标准实施后需求不足。因此，商用车行业的销量在1-22季度大幅下滑。来自中国汽车工业协会(CAAM)的数据显示，中国重汽在2012年上半年占据了国内商用车市场23.3%的份额(同比增长5ppt)，销量在国内同行中排名第一。终端市场对商用车的需求显示出复苏迹象；出口增长依然强劲。6月份，商用车总销量增长了9%，达到23万辆。6月份，HDTS的销量增长了11.7%(同比下降77.2%)，达到50781辆，交通HDTS的销量增长了14.5%。我们将交通运输业HDT销售额的增长归因于新冠肺炎影响的缓解以及物流、房地产和基础设施建设行业的复苏。由于其灵活的海外供应链体系和良好的品牌(它连续17年在HDT出口方面排名第一)，该公司实现了高出口增长。根据cvworld.cn的数据，中国HDT出口量同比增长迅速，6月份达到约14,000-15,000台。中国重汽和陕西汽车位列前两大HDT出口商，6月份的市场份额合计为70%。促进增长的政策提振了商用车需求的增长；中国重汽可能会受益于该行业在下半年的持续复苏。自4月份以来，国务院出台了一系列促进增长的政策，以支持商用车市场的增长，促进基础设施建设和物流行业的复苏。来自物流平台G7的数据显示，中国每周卡车运输量指数从6月5日的97.39增长到7月3日的103.49，增幅为6.3%。我们预计国内物流行业的复苏将在2012年第三季度继续。我们认为，优惠的房地产政策将提振对建设HDTS的需求。由于转向中国VI排放标准，HDT在21年下半年的销量相对较低。因此，我们预计HDT销量的同比增长将在22年第三季度转为正数，并在22年下半年加速增长。我们还预计商用车销量在1h22年内将大幅下滑，2h22年内将温和反弹。凭借其在规模经济方面的竞争优势，我们预计随着商用车行业的复苏，该公司将率先释放其收益增长潜力。财务和估值该股目前的市盈率为19.7倍2022倍和13.1倍2023倍市盈率。鉴于22年上半年行业需求大幅下降，我们将2022年和2023年的净利润预期分别下调21.8%和17.1%，至8.3亿元人民币和12.4亿元人民币。考虑到业绩调整和行业估值修复，我们保持强于大盘的表现，将TP下调6.3%，至15元人民币(21.3倍2022e和14.1x 2023e市盈率)，上行7.9%。宏观经济增长放缓的风险；物流和运输费用低迷；基础设施令人失望真正的建筑；缓慢的库存消化。