东方财富证券：给予乐鑫科技增持评级

东方财富证券股份有限公司近期对乐鑫科技进行研究并发布了研究报告《2022年报点评：产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期》，本报告对乐鑫科技给出增持评级，当前股价为130.5元。

乐鑫科技(688018)
【投资要点】
全年业绩承压，Q4营收环比下滑。公司于3月19日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入12.71亿元，同比2021年减少8.31%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.97亿元，同比减少50.95%，扣除非经常性损益后净利润为0.67亿元，同比减少61.41%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收3.22亿元，同比降低21.19%，环比降低4.08%；Q4归母净利润为0.13亿元，同比降低73.19%，环比降低34.50%。
模组产品营收同比提升，综合毛利率基本保持稳定。公司主营业务分产品来看，芯片类产品实现营收4.06亿元，同比减少26.55%，其毛利率为47.28%，同比降低1.66pcts；模组类产品实现营收8.54亿元，同比增加5.01%，其毛利率为36.34%，同比提高2.85pcts；此外，其他业务实现营收0.11亿元，同比减少46.15%，但其毛利率为54.25%，同比提高23.83pcts。公司2022年度主营业务综合毛利率为39.98%，同比略微提高0.38pcts，基本保持稳定。
产品矩阵不断扩张，针对性布局AI应用领域。公司芯片产品已从Wi-FiMCU细分领域扩展WirelessSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-VMCU，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。研发范围包括相关技术的芯片设计以及底层的软件技术。对于不同AI领域应用，公司采用两种发展模式。其中，高端方案方面公司使用自身Wi-Fi和蓝牙功能产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI算法应用，尤其是云端AI应用。低成本方案方面，公司则将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。
员工持股计划彰显远期成长信心。公司于3月13日发布第二期限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023/2024/2025年营收分别达到15.26/17.81/20.35亿元；此外还要求产业化项目研发成功，2023年AI语音类方案产品、2024年蓝牙/Thread系列以及2025年RISC-V双核处理器芯片第一代产品实现销售额分别不低于1000万元。股权激励有助于稳定公司核心员工，彰显公司对未来发展的信心。
【投资建议】
公司产品矩阵不断拓宽，并且针对性布局AI应用领域，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为16.08/20.30/26.30亿元，归母净利润分别为1.74/2.67/3.49亿元，对应EPS分别为2.16/3.32/4.33元，当前股价对应PE分别为62.96/40.89/31.35倍，给予增持评级。
【风险提示】
产品研发进度与量产不及预期；
下游消费需求不及预期；
客户认证与拓展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券鄢凡研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.19亿，根据现价换算的预测PE为32.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级3家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为138.3。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，乐鑫科技（688018）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标2星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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