押注美联储即将降息？美企大规模发行短债并避开长债

在规模达10万亿美元的美国公司债券市场上，借款人正避开较长期债券，押注飙升的借贷成本不太可能持续下去。

LSEG的数据显示，2023年迄今发行的公司债券平均期限为10年，这是10多年来的最低水平，涵盖了高评级和低评级债券。

随着上周投资级债券发行量达到2020年以来的最高日发行量，期限缩短突显出企业正在调整其融资策略，以适应利率大幅上升的背景。许多人希望，当他们为短期债务进行再融资时，借贷成本会下降。

资产规模达1.5万亿美元的基金公司景顺的投资级信贷主管马特•布里尔（Matt Brill）表示，“在大多数情况下，企业更愿意借入3年、5年、7年或10年的贷款，而不是30年的贷款。”

他补充说，“我认为，这表明企业借贷成本与一年半前相比变得昂贵得多。企业不想支付这么高的息票，除非必须支付。”

2023年迄今为止，在8.6万亿美元的投资级债券市场上发行的债券平均到期时间接近10年半，这是自全球金融危机以来迄今为止的最低期限。

对于1.3万亿美元垃圾债券市场的借款人而言，这一趋势更为明显。垃圾债券的平均到期期限已从2022年的近7年零7个月降至2023年的6个月，这是自1990年有记录以来最短的平均到期期限。

短期债券发行之际，美国利率已从去年初的接近于0攀升至5.25%-5.5%的区间。同时，投资级债券收益率也从2020年末1.9%的低点飙升至近6%。

富国银行投资级企业债主管莫林•奥康纳（Maureen O’connor）表示，“发行方正试图缩短债券期限，因为绝对利率要（比2020年）高得多。”

垃圾债券的平均收益率目前为8.6%，高于2021年4.5%的低点。分析师表示，成本上升引发了更短期限债券和资产支持债券的发行，以减少利息支付。“有担保”债务在今年整体高收益借款中所占的份额达到创纪录水平。

然而，迫切需要再融资的公司相对较少，因为许多公司在疫情开始时利用廉价资金来偿还债务。去年债券发行总量下降，2023年将再次下降，其中投资级债券发行规模下降5%，至9420亿美元。

垃圾债券发行量今年攀升三分之一至1080亿美元，2022年的发行量则相当疲弱。

投资者对美联储今年是否会再次加息存在分歧，但预计美联储明年将逐步开始降息。

景顺的布里尔说，“我认为，大多数公司的想法是，在2024年或2025年，他们将有更好的机会以更低的成本借款，这意味着收益率将更低。”

然而，一些市场参与者表示，短期债券更多地反映了投资者的需求，而非企业的偏好。

因为美国国债收益率曲线今年出现了倒挂，这意味着短期债券的收益率高于长期债券。因此，尽管发行长期债券的借款人将支付比几年前高得多的票面利率，但成本可能低于短期债券。

花旗债务资本市场全球主管理查德•佐格布（Richard Zogheb）表示，投资者和企业之间存在一种“矛盾的”关系，投资者被期限较短的债券所吸引，而相反，企业则倾向于更便宜的长期债券。

“投资者群体在说，‘如果我能买到收益率高于10年期债券的五年期债券，我就买五年期债券’。我们最终不得不做的是，将交易结构分成做空部分和做多部分，并试图推动投资者基础转向更长期的债券。”

不过，巴克莱的多米尼克•图布兰（Dominique Toublan）表示，期限偏好取决于投资者的类型。他表示，一些承担额外信用风险的垃圾债券买家可能更青睐短期债券的确定性，而养老基金等长期投资者则“希望能够锁定”高评级公司提供的高收益率。

“这是他们15年来从未见过的收益率，”他补充道。