关注R1RCM；约沙法研究发布关于Co的简短报告

https://jehoshaphatresearch.com/wp-content/uploads/2023/10/RCM-Short-Report-by-Jehoshaphat-Research-October-2023.pdf

“他们为什么要让我们夸大数字？”1我们的观点简而言之：我们做空RCM。我们认为，该公司的财务会计严重失实，其公司治理糟糕得出人意料，其商业模式的反身性也被如此误解，以至于它的股票如今几乎无法投资。我们与RCM和CloudMed前员工的谈话加强了我们对法医会计的担忧。我们认为，未来几个月，随着一家杠杆率过高的公司的会计博弈达到自然枯竭的临界点(RCM 33%的股票禁售期将在两个月后到期)，特殊的负面影响将开始上演。我们认为，在2022年第三季度收益之后，该股将重新触及每股7美元的低点是完全合理的，这是我们今天将强调的许多问题的先兆。我们论文的会计部分包括积极的按模型计价的收入确认创造了公司今天大部分的收入增长，创造性地压低了费用，使调整后的EBITDA膨胀了约55%，潜在的系统性坏账准备金不足，隐藏的客户获取成本，长期稀薄的自由现金流，隐藏的资本支出，以及过高的激励费用收入的卖方估计，所有这些都发生在一家负债水平高得不负责任的公司，特别是考虑到其严重夸大的调整后EBITDA数字。我们认为，上述会计伎俩是由某种程度的离奇的公司欺诈和治理失误促成的，而治理失误通常是为细价股世界保留的。该公司最近不仅出现了CEO、CFO、CCO和CSO的离职，还出现了一个超大的董事会，所有客户都在享受公司拼命展示增长的成果，还有一个审计委员会，三名成员中有两名曾在财务和道德丑闻后声誉(和股价)遭受重创的公司担任过相关职位。我们发现了许多经不起审查的交易，这些交易似乎既有利于冲突的内部人士，又掩盖了客户获取成本。最后，我们认为，RCM的商业模式是危险的自反式的，需要高股价才能运作：公司不断发行股票来赢得/留住客户，但需要赢得和留住客户来保持高股价。在过去五年中，RCM的表现比SPDR S医疗保健服务ETF高出约4,500个基点，我们认为这说明了所有这些扭曲和失实陈述的有效性。我们预计，本季度的解体将从激励费用方面的缺失开始，因为近期激励费用的剩余绩效义务同比下降了两位数，但华尔街的模型是，激励费用收入在第三季度将增长两位数。