周太福珠宝（1929.HK）：1 HFY 24节拍：香港和澳门表现抵消弱点

尽管CTF 24年上半年收入仅同比增长6.4%，但净利润同比增长36%至45.51亿港元，好于我们的预期。我们很高兴看到CTF强大的成本控制，尽管它仍然致力于其优质品牌战略。尽管24财年第3季度的销售表现有所反弹，但我们认为疲软的零售情绪仍将给周大福带来压力。尽管如此，我们相信周大福在香港和澳门地区的投资相对于同行仍具有竞争优势，我们预计运营杠杆将继续在周大福的盈利复苏中发挥重要作用。尽管我们低于共识的估计，但我们仍然喜欢CTF，其25财年P/E为14倍，预计ROE为28.8%。重申购买。

评级的关键因素

2024财政年度上半年业绩超出预期，利润率强劲。周大福报告收入同比增长6%至495.26亿港元，这在汇率不变的情况下（+11%）并不算太差。由于对定价策略的强有力控制，以提高GPM，并受益于金价上涨，加上对SG&A的强有力控制，NPM上涨202个基点，NP同比上涨36%至45.51亿港元，超出我们的预期。业绩反映香港及澳门地区的强劲表现，其地区收入按年飙升58%，经营杠杆发挥作用。

经理。尽管24财年第3季度初出现反弹，但仍持谨慎态度。周大福还报告称，2023年10月1日至11月18日，集团零售额（RSV）同比增长21.5%，其中内地同比增长21%，香港和澳门同比增长52%。

这反映出大陆地区的销售情况平平，23财年3季度大陆RSV同比下降20%。由于中国大陆零售复苏相当缓慢，mgt.维持核心OPS全年扩张50- 80个基点的指引。

鉴于1 HFY 24核心APM已上涨280个基点，这意味着2 HFY 24的利润率将出现一定的同比下降，这是可以理解的，因为23财年第4季度（2023年1月至3月）在最初被压抑的需求的推动下出现了高基数。我们现在预计24财年全年NP同比增长37%，类似于24财年1财年。

实现平衡的新战略方法。面对复苏乏力，周大福采取了一项新战略，强调门店细分和有效削减成本。我们注意到，广告和促销以及包装材料的费用同比下降了46%，与23年1月相比节省了4.08亿港元。然而，CTF仍试图保持其优质形象，这可能有助于保持相对于同行相当强劲的GPM，并在短期内产生强劲的回报，特别是在24财年。

估值

我们将24 -26财年每股收益提高6%，以反映SG & A削减幅度强于预期。根据18 x FY 25 P/E（不变），我们的TP相应上调至15.1港元。