这次不同吗？

英伟达（NASDAQ：NVDA）兑现了这一承诺，压倒了美联储一系列鹰派讲话和联邦公开市场委员会1月30日至31日的会议纪要，导致截至周四收盘，美国国债收益率曲线再次上涨10个基点，从12月底的名义10个基点的低点上涨至50个基点以上。发行的主要是票据，但两个息票拍卖，20年期名义和30年期TIPS，收到不佳。下周将有630亿美元的2美元，高于上个月的600亿美元，640亿美元的5美元，高于1月份的610亿美元和420亿美元的7美元，上个月的410亿美元拍卖。由于未来几个月净息票发行量将增加超过5000亿美元，而加州的收入缺口可能预示着联邦政府连续第二个税收季节出现缺口，我们怀疑美国国债市场需要进一步支撑，以吸收不断增长的供应。与此同时，随着联邦公开市场委员会参与者发出明确的信息，即政策宽松的条件尚未到位，11月暂停和12月转向派对之后，国债曲线腹部的银行利息的短暂时期似乎已经结束。

此外，随着美联储推迟降息，美元的相关走强意味着12月外国对UST的购买（我们上周在简报结尾的图表中强调了这一点）也不会持续下去。利率有条不紊地走高和2s 10实际利率曲线的接近反相，远不是足以导致各资产类别出现风险规避事件的金融状况高速收紧。真正的曲线是熊市陡峭，这通常不是风险资产的有利背景。然而，鉴于10年期名义债券和TIPS的上涨仅略高于38.2%的斐波那契回撤财政部减少息票发行以及美联储暂停23第四季度反弹，步伐必须加快，利率必须分别升至至少4.5%和2.25%以上，否则负债券回报将影响其他资产类别。

对于投资于科技及相关行业人工智能主题或制造业复兴或能源行业整合主题的投资者（包括我们自己）来说，市场暗示3月至6月的宽松政策推迟并不重要。然而，正如抵押贷款支持证券利差的扩大以及固定收益隐含波动率的相关增加所证明的那样，时机对固定收益投资者来说非常重要。因此，金融股，尤其是对利差较小敏感的地区性银行，以及对利率敏感的公用事业和房地产板块，可能会继续表现不佳。有关更多详细信息，我们在说明最后对资产和行业分配流程进行了额外增强。在本周的笔记中，我们的主要焦点是副主席杰斐逊对宽松周期的讨论，然后我们预览了下周的数据以及更新的资产和行业配置前景。

图1：近期远期利差的陡峭部分反映了对终端政策利率的重新评估，两周前，我们在《错误的价格》中讨论了我们的观点，即FOMC的长期政策利率预测太低。3 m10 y曲线需要反转才能重新开放银行信贷渠道。