海地国际（1882.HK）：三次公布中期业绩后实现良好反弹

由于全球医用塑料需求萎缩导致自22年下半年以来销售额和净利润下降，海地比大多数同行更早经历盈利下滑。较低的基数和海外业务的上升有助于抵消国内销售趋势。2023年下半年出现良好反弹，2023年下半年销售额和净利润均同比增长15.4%，远好于2023年上半年几乎持平的同比趋势。2023年现金股息支付进一步提高至38.3%。结果符合共识。我们保持盈利和TP不变，并重申海地作为我们的主要建议。

评级的关键因素

2023年销售额和净利润同比增长6.2%和10.1%，2023年下半年同比增长15.4%和15.4%。这标志着海地已成功走出了连续三个季度的盈利下滑。23年下半年的销售增长、利润率和净利润增长均好于23年上半年，23年下半年的销售额和净利润均同比增长15.4%，而22年上半年的持平趋势。按地域划分，2023年海外销售额同比增长17.3%，而国内销售额同比持平。2023年，海外销售额的贡献率攀升至39.4%，较2021年30%的原始水平大幅跃升。

2023年毛利率为32.1%，略好于2022年的31.8%。2023年SG & A成本同比增长12%。经营性现金流为20亿元人民币，同比增长13%。截至2023年底，现金持有量为人民币108亿元，同比增长8. 9%。现金状况稳健，行业同行中最好。现金股息支付比率由二零二二年的33. 9%增加至二零二三年的38. 3%。增加现金股利支付表明海天与少数股东分享的动机。

海外分支战略比预期更积极，地理覆盖范围更广，全球战略更广泛。海天并不满足于只在发展中国家，而是开始在日本、德国建立工厂，并在新加坡建立双总部。他们还在塞尔维亚建造新设施，为欧洲发达国家提供服务。该生产设施将于2024年下半年至2025年间商业运营，并自2026年起全面投入运营。海地的目标是海外业务在中期内贡献50%的销售额，而2023年这一比例为39.4%。

评级的关键风险

如果美元降息晚了，全球需求复苏晚于预期。

估值

我们维持盈利预期不变。同样的TP表明27.99港元

上涨21.7%。其全球战略将发挥良好作用。我们强烈推荐海地人。

2023年的结果与共识和我们的估计一致。在经历了18个月的疲软业绩后，海地是首批销售额和净利润反弹的工业制造商之一。海特是过去十年中开启海外扩张的早起者之一，海外销售贡献率最高，达39.4%

真正让我们惊讶的积极方面是海地宣布了一项积极而现实的全球扩张战略。他们的愿景不仅限于越南、印度、墨西哥，而是一个广泛而广泛的全球战略。他们还计划在除宁波外的新加坡建立第二个总部。我们将全球战略总结为：

双总部：打造新加坡和宁宝全球战略双总部。

六大全球管理中心：在德国、土耳其、印度、墨西哥、新加坡、日本建设区域管理中心。这是海地首次将日本纳入全球战略。

全球六大制造中心：除在中国建设生产中心和产能外，还在塞尔维亚、印度、墨西哥、日本和马来西亚建设区域制造中心。

销售组合目标：计划中期将海外销售额从目前的39.4%提高到50%。

生产能力规划：在印度，位于钦奈的第二家新工厂将于2024年下半年开工，与古吉拉特邦的工厂一起工作。塞尔维亚的新工厂将于2025年开始运营。日本正在建设一座新工厂。此外，中国东南地区的新工厂将于2025年投产。

凭借在越南、印度、土耳其和墨西哥十年的海外经验，海地能够推出全面的全球扩张战略。海地能够成功实施全球战略。海地是最多元化的工业制造商。长期的全球风险敞口将对海地的估值有很大帮助。我们重申我们对海地国际的主要建议。