海天国际（1882.HK）：三次连跌中期业绩后的良好反弹

海天比大多数同行更早经历收益下降，因为全球对医用塑料的需求萎缩导致销售额和净利润自22财年下半年以来下降。较低的基数和海外分部的上升有助于抵消国内销售趋势。2H23出现了良好的反弹，2H23的销售额和净利润均同比增长15.4%，远好于1H23几乎持平的同比趋势。2023年现金股息派息进一步提高至38.3%。结果与共识是一致的。我们保持收益和TP不变，并重申海天作为我们的关键建议。

评级的关键因素

2023年销售额和净利润同比增长6.2%和10.1%，2h23年同比增长15.4%和15.4%。这表明海天航空已经成功地走出了过去三个中期的收益下降。23年下半年的销售增长、利润率和净利润增长均好于23年上半年，23年下半年销售额和净利润同比增长15.4%，高于22年上半年的持平趋势。按地理位置划分，2023年海外销售额同比增长17.3%，而国内销售额同比持平。2023年，海外销售的贡献率攀升至39.4%，与2021年30%的原始水平相比，这是一个有意义的跃升。

2023年毛利率为32.1%，略好于2022年的31.8%。SG&A成本在2023年同比增长了12%。营业现金流为人民币20亿元，同比增长13%。截至2023年底，现金持有量为108亿元人民币，同比增长8.9%。现金状况稳健，在行业同行中表现最好。现金股息支付率从2022年的33.9%上升到2023年的38.3%。现金股息的增加表明了海天与少数股东分享的动机。

海外腿部战略比预期更具进取性，地理覆盖面更广，全球战略范围更广。海天不只满足于发展中国家，而是开始在日本、德国建立工厂，并在新加坡建立双重总部。他们还在塞尔维亚建立了新的设施，为欧洲发达国家服务。该生产设施将在2025年下半年投入商业运营，并自2026年起全面投入使用。海天的目标是，海外业务在中期内将贡献50%的销售额，而目前的比例为2023年的39.4%。

评级的主要风险

如果美元降息来得晚，全球需求复苏就会晚于预期。

估值

我们维持盈利预期不变。同样的TP港币27.99元

上涨21.7%。它的全球战略将会运作良好。我们强烈推荐海天。

2023年的结果与共识和我们的估计一致。海天是首批在经历了18个月的疲软业绩后销售额和净利润出现反弹的工业制造商之一。海天是十年来率先开启海外扩张的企业之一，海外销售贡献率最高，达到39.4%

从积极的方面来说，真正让我们惊讶的是，海天宣布了一项积极而现实的全球扩张战略。他们的愿景并不局限于越南、印度、墨西哥，而是一个广泛而广泛的全球战略。除了宁波，他们还计划在新加坡建立第二个总部。我们将全球战略概括为：

双总部：打造新加坡、宁保为全球战略双总部。

六个全球管理中心：在德国、土耳其、印度、墨西哥、新加坡、日本建设地区管理中心。这是海地首次将日本作为全球战略的一部分。

六个全球制造中心：在中国生产中心和产能的基础上，建设塞尔维亚、印度、墨西哥、日本、马来西亚等地区制造中心。

销售组合目标：计划在2023年将海外销售额从目前的39.4%提高到50%。

产能规划：在印度，金奈的第二家新工厂将于24年下半年开工，将与古吉拉特邦的工厂合作。塞尔维亚的新工厂将于2025年开始运营。一家新工厂正在日本建设中。此外，中国东南部的新工厂将于2025年投产。

凭借过去十年在越南、印度、土耳其和墨西哥的海外经验，海天能够全面展开全球扩张战略。海天航空能够成功地实施全球战略。海天是最多元化的工业制造商。长期的全球敞口将对海天的估值有很大帮助。我们重申我们对海天国际的主要建议。