中国油田服务（601808）：2023年运营利润预测前;为2024年强劲增长做好准备

中海石油服务2023年盈利同比飙升28%，至约30亿元人民币，营业利润比我们预期高出5%。展望2024年，该公司应该会看到更强劲的增长，因为它将享受中东大钻探订单的完整贡献。2 H23半替补的单日费率高得多也可能持续下去。海外市场开发的进展将继续推动井服务板块的增长。我们将2024-25年盈利预测上调9- 10%。我们重申买入呼吁，并将H股目标价上调至10.71港元。

评级的关键因素

该公司的净利润比我们的预期低3%。差异主要来自外汇损失和融资成本超出预期。然而，其营业利润同比增长78%，达到48.6亿元人民币，高出我们的预期5%。所有四个部门的盈利均有所改善并实现盈利。

2023年新签海外合同价值同比增长20%，达到42亿美元，并获得更多大额订单。2023年，随着为中东大钻探订单提供服务的七个钻井平台全部开始运营，其海外收入同比增长47%。这部分解释了为什么2023年下半年自升式钻井平台的平均日费率上涨了14%。由于该公司在强劲的市场中提高了新签署订单的价格，半潜艇的平均日费率在2 H23上涨了16%。

对于2024年，我们预计其收益将同比增长43%，因为它看到中东的大型钻井订单的全年贡献，七个钻井平台中有四个在2023年下半年开始运营。两个新的自升式钻井平台已于2023年下半年交付，另外两个将于2024年上半年交付。他们还将展示他们的贡献。2023年下半年较高的日费率将在2024年保持，如果不是越来越高的话。我们也不应该再看到与大钻井订单有关的修改成本。

评级的关键风险

利润率低于预期。

海外市场开发缺乏进一步进展。

估值

我们将H股目标价从10.20港元上调至10.71港元。随着2023- 25年平均ROE从8.7%增加至9.1%，我们将目标估值从2024年E P/B的1倍提高至1.05倍。

我们还将A股目标价从18.55元上调至21.76元。我们仍然根据其3个月A-H溢价设定目标价格，自2024年1月下旬以来，该溢价已从98%扩大至120%。

2023年井服务板块继续强劲增长

由于国内市场需求强劲以及更多服务线在国际市场获得认可，该公司最大的业务部门井服务收入在2023年同比增长31%。其中，海外市场收入同比增长50%至48亿元。虽然分部营业利润率从2022年的17.7%下降至2023年的15.7%，但分部营业利润仍同比增长16%。

盈利预测的变化

我们将2024-25年盈利预测上调9-10%，主要是为了反映油井服务和地球物理部门高于预期的盈利。对于后者来说，其机队利用率有所提高，分部收入同比增长18%，主要得益于海外收入同比增长5倍。我们相信地球物理板块将继续在海外市场强劲增长。