Kelun-Biotech（6990.HK）：ASCO的数据发布进一步证实了SKB 264的潜力

SKB 264 +A167对1 L非小细胞肺癌的疗效有希望。SKB 264（Q3 W）+A167

（PD-L1）在1 L非小细胞肺癌中的15.4个月mMRP远好于SoC -KEYNOTE 189中Keytruda+化疗的9.0个月mMRP和RATIONALE 304中tislelumab+化疗的9.7个月mMRP。我们认为，SKB 264的Ph 3剂量Q2 W可以提供更好的功效。SKB 264（Q2 W）+A167在PD-L1阴性非小细胞肺癌中也表现出强大的潜力，ORR为63.2%，6个月无进展进展率为82.2%。由于Trodelvy+Keytruda在1 L非小细胞肺癌中提供了13.1个月的mMRP（TPS & 50%），而Dato-DXd+Keytruda在1 L非小细胞肺癌中的TROPION-Lung 02试验中显示了11.1个月的mMRP，我们看到了SKB 264在非小细胞肺癌中的CIC潜力。由于Trodelvy和Dato-DXd在2/3L非小细胞肺癌的Phase 3试验中未能达到OS终点，我们认为SKB 264将在全球Trop 2 ADC市场中享有更好的定位。

期待SKB 264在NSCLC中的广泛适应症覆盖。SKB264

与同类产品相比，Dato-DXd显示出更可耐受的安全性，<1%的患者因TRAE而停用SKB 264，而Dato-DXd的29%和Trodelvy的17%与TEAE相关的停药率。SKB 264也不存在严重ILD的问题。我们看到SKB 264 + PD-（L）1在Phh 3试验中得到验证后有潜力取代当前的1 L SOC SOC。MSD已启动/注册了5项针对非小细胞肺癌的SKB 264全球Ph 3试验。我们预计科伦生物技术公司和MSG将在中国/全球范围内启动额外的SKB 264 +A167/Keytruda治疗不含AGA的1 L非小细胞肺癌（PD-L1 TPS>1和<1）的Phase 3试验，这将为SKB 264的全球商业价值提供显着的优势。

3 L + TNBC中SKB 264的Ph 3结果稳定，支持在

中国在3L+ TNBC的Ph 3试验中，SKB 264表现出43.8%的ORR和5.7个月的mPBS，优于Ph 3 ASCENT研究中Trodelvy的35%的ORR和5.6个月的mPBS，也优于Ph 1研究中Dato-DXd的32%的ORR和4.4个月的mPBS。此外，与Trodelvy相比，SKB 264因中性粒细胞减少而导致的至少3级TRAE发生率较低（32% vs 51%）。SKB 264在3L+ TNBC中的Ph 3结果支持其当前在中国的BLA（于2023年12月提交，并进行优先审查）。科伦生物技术公司已开始在1 L TNBC中进行SKB 264的中国Ph 3试验，而MSG已注册在佐剂TNBC中进行SKB 264 + Keytruda的全球试验。

维持买入。鉴于SKB 264在1 L非小细胞肺癌和晚期TNBC中的有希望的数据，我们对SKB 264的全球发展和在中国的批准更加有信心。我们将基于DCF的TP从200.77港元提高至246.13港元（WACC：10.31%，终端增长率：4.0%）。