PRRUITAL PLC。（2378.HK）：为可持续股东回归提供20亿美元股票购买支持;支持香港信托

保诚集团公布了期待已久的20亿美元股票回购计划的资本管理更新，该计划将不迟于2026年中期完成，此外，24年E财年的年度股息增长率为7%-9%，正如年初（链接）所宣布的那样。

第一批7亿美元回购将于2024年6月24日至2024年12月27日期间进行，整个下半年不迟于2024年12月27日。根据我们的估计，这将使该公司的普通股在24财年减少780万加元，到2026年中期，该公司的普通股总数将减少2.24亿加元，达到25.3亿加元，但不考虑与员工和代理人股份计划和/或未来的以股代息相关的其他回购（如果有的话）。

回购的约2.24亿股股票（CMBI est）占截至2024年6月21日已发行股份总数的8.1%，将在伦敦上市（PRU.LN）时注销，而HK线（2378.HK）和美国ADR（PUK.US）的股票将保持不变。

我们认为，及时执行的回购表明该公司重视向股东的资本回报，同时在监管资本要求和内部压力缓冲的基础上保持足够的盈余。此外，与集团长期以来对提升HK股流动性的追求一致，以伦敦线（PRU.LN）为中心的回购为香港上市（2378.HK）的成交量提供了顺风，其中6月24日交易量飙升17.7倍，成交量升至0.16%（与6月21日相比：0.01%，图1）。尽管如此，该公司的股权结构仍然严重依赖海外市场，因为截至2024年6月17日，香港流通股仅占已发行股份总数的6.73%（图2）。

强大的资本基础，自由盈余率保持在200%以上。给予85亿美元集团自由盈余不包括2023年，在发行权和无形资产的基础上，该保险公司成功获得了242%的自由盈余率，而欧洲内在价值所需资本为60亿美元（图3）。如果考虑到2023年第二次中期股息（每股0.1421美元）和即将进行的20亿美元股票回购，我们预计集团的自由盈余率将保持在202%的名义上，保持在管理层指导下的175%-200%的经营区间之上。（图3）。我们认为，总营业自由盈余生成量（Gross OFSG）将引领未来集团自由盈余的增长，而OFSG的核心将受到NBV崛起的推动。我们预计24财年的NBV增长将由成交量推动，利润率下降幅度有限。资本政策再次强调了五年战略计划的目标，该计划要求到2027年OFSG总额的5年复合年增长率达到两位数，达到超过44亿美元。在我们的模型中，我们预测27 E财年OFSG总额将为45亿美元，这意味着到22财年末的五年复合年增长率将达到10.4%，总额将达到28亿美元。

伦敦回购支持香港流动性改善。根据我们的估计，在伦敦证券交易所（LSE）进行20亿美元回购的保险公司将回购并注销总计2.24亿股股票。鉴于海外市场流通股比例超过93%的结构，集团长期以来一直愿意提高香港上市名称2378.HK的股票交易流动性。我们预计在回购完成后，香港流通股的比例将从6.7%小幅增加到7.3%（CMBI估计，图5），假设未来没有资本流动。我们认为，经改善的浮动股份结构将为其后在香港市场发行股票提供有利条件，抵销摊薄影响，同时提高相关股份的流动性。

估值：尽管24年第一季度新业务利润（NBP）增长放缓，经济数据好坏参半，增加了宏观不确定性，但我们认为该保险公司通过回购获得的20亿美元资本回报是中长期重新评级的驱动力。

加上10亿美元的有机增长投资计划，我们预测该保险公司到27 E财年的NBP将达到49 - 50亿美元，意味着五年复合年增长率为18%（图6），与15- 20%的指导一致。该股目前的交易价格为FY 24 E 0.52x P/EV。维持买入，TP为137.8港元，意味着0.95x FY 24 E P/EV。