PRRUITAL PLC。（2378.HK）：为可持续股东回归提供20亿美元股票购买支持;支持香港信托

保诚公布了期待已久的20亿美元股票回购计划的资本管理更新，该计划将不迟于2026年年中完成，此外，如年初宣布的那样，2014财年的年度股息增长为7%-9%(链接)。

第一批7亿美元的回购将于2024年6月24日至不迟于2024年12月27日在整个24年下半年进行。根据我们的估计，这将使公司在2014财年的普通股减少约7800万股，到2026年年中总流通股减少2.24亿股至25.3亿股，不考虑未来与员工和代理股票计划和/或股票股息相关的其他回购(如果有的话)。

回购的2.24亿股股份(CMBI EST)，占截至2024年6月21日总流通股的8.1%，将在伦敦上市公司(PRU.LN)注销，而在香港线(2378.HK)和美国ADR(PUK.US)的股份将保持不变。

我们认为，及时执行回购表明公司强调向股东返还资本，同时在监管资本要求和内部压力缓冲的基础上保持足够的盈余。此外，与本集团长期致力提升港股流动资金的目标一致，以伦敦线(PRU.LN)为核心的回购为香港上市的成交额(2378.HK)提供顺风，其中6月24日成交量上升17.7倍，成交额升至0.16%(与6月21日相比：0.01%，图1)。尽管如此，该公司的股权结构仍然严重依赖海外市场，因为截至2024年6月17日，香港的流通股仅占总流通股的6.73%(图2)。

资本基础雄厚，自由盈余率保持在200%以上。给予集团85亿美元的自由盈余(不包括)。分配权和无形资产在2023年，该保险公司设法在EEV所需资本60亿美元的基础上获得了242%的自由盈余比率(图3)。若计入2023年的第二次中期股息(每股0.1421美元)及即将进行的20亿美元股份回购，我们估计本集团的自由盈余比率按预计基准将维持在202%，高于管理层指引的175%至200%的经营范围。(图3)。我们认为，总营业自由盈余产生(Gross OFSG)将引领集团自由盈余的增长，而OFSG将受到核心净资产价值上升的推动。我们预计2014财年NBV的增长将受到销量和利润率下行空间有限的推动。资本政策再次强调了五年计划的目标，该计划要求到2027年，OFSG总额的5年复合增长率达到两位数，超过44亿美元。在我们的模型中，我们预测27E财年OFSG总额为45亿美元，这意味着五年CAGR从22财年末的28亿美元增加到10.4%。

以伦敦为基础的回购支持香港流动性改善。根据我们的估计，以伦敦证券交易所(LSE)20亿美元回购为中心的保险公司将回购和取消总计2.24亿股。鉴于在海外市场买卖的流通股比例>93%，本集团长期以来一直愿意改善香港上市公司2378.HK的股份交易流动资金。我们预计回购完成后，香港流通股比例将由6.7%微升至7.3%(CMBI EST，图5)，并假设未来不会出现资金变动。我们认为，改善的流通股结构将为后续在香港市场发行股票提供顺风，在抵消稀释效应的同时，增加各自股票的流动性。

估值：尽管2014年第一季度新业务利润(NBP)增长放缓，且喜忧参半的经济数据增加了宏观不确定性，但我们认为这家保险公司通过回购获得的20亿美元资本回报是中长期重新评级的驱动力。

加上10亿美元的有机增长投资计划，我们预测该保险公司到27 E财年的NBP将达到49 - 50亿美元，意味着五年复合年增长率为18%（图6），与15- 20%的指导一致。该股目前的交易价格为FY 24 E 0.52x P/EV。维持买入，TP为137.8港元，意味着0.95x FY 24 E P/EV。