安踏体育(02020.HK)：第二季度流水稳健增长 库存与折扣改善优于大市

事项：

7 月8 日，公司公告第二季度及上半年零售表现，2024 第二季度，安踏主品牌录得高单位数正增长，FILA录得中单位数正增长，其他品牌录得40-45%正增长。上半年，安踏主品牌录得中单位数正增长，FILA 录得高单位数正增长，其他品牌录得35-40%正增长。

国信纺服观点：

1、2024 第二季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率100%，库销比改善，线上折扣明显收窄；2、风险提示：改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。

3、投资建议：第二季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力。第二季度安踏和FILA分别增长高单位数和中单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%；若剔除因AmerSports 上市所带来的16 亿元一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。在上半年较弱的消费环境下公司品牌高质量实现出色增长，看好主品牌势能升级以及多品牌矩阵的成长潜力，维持目标价104-113 港元，目标价相对2024 年经调后EPS 为23-25x，维持“优于大市”评级。

评论：

2024 第二季度：高基数上流水稳健增长，各品牌目标达成率100%，库销比改善，线上折扣明显收窄1、安踏第二季度流水增长高单位数，环比一季度提速，目标达成率100%，库销比小于5，线上零售折扣收窄

1）分产品流水：安踏大货高单位数增长，儿童高单位数增长。

2）分渠道流水：线下中单位数增长，电商增长20-25%。

3）库销比：季末库销比小于5，库存健康度高。

4）零售折扣：线上零售折扣收窄2 个点。

2、FILA 第二季度流水增长中单位数，库销比小于5，线上线下零售折扣维持1）分产品流水：FILA 大货增长好于kids 和fusion，FILA 大货高单位数增长，FILA 儿童下降低单位数，FILA FUSION 增长中单位数；预计主要是大货产品组合和门店布局优化，而fusion 和kids 门店在调整过程中净关了一部分。

2）分渠道流水：线下高单位数增长，电商增长约20%。

3）库销比：季末库销比小于5，库存健康度高。

4）零售折扣：线上和线下折扣率维持。

3、其他品牌第二季度流水增长40%-45%，环比一季度提速，电商快速增长，库销比同比改善，线上折扣收窄

1）分品牌流水：可隆同比+60-65%；迪桑特同比+35%-40%。

2）分渠道流水：可隆电商增长翻倍，迪桑电商增长60-65%。

3）库销比：同比改善，去年同期高于5，今年季末库销比达到5。

2）零售折扣：可隆线上线下折扣都收窄6-7 个点；迪桑特线上折扣收窄6 个点

投资建议：第二季度经营质量高，看好主品牌势能升级和多品牌矩阵的成长潜力第二季度安踏和FILA 分别增长高单位数和中单位数，主要由于去年疫情管控放开后的高基数，实际上各品牌目标达成率均达到100%，库存和折扣良性，经营质量高。2024 年，在安踏主品牌球星效应、产品矩阵渠道升级和多品牌孵化发力的支持下，集团有望继续保持行业领先的成长性。中长期，安踏集团凭借在中国市场多层级的品牌矩阵和全球市场多品牌的布局，有望持续增强在全球运动市场的竞争力。维持盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润分别为134.6/134.8/147.8 亿元，增长31.5%/0.2%/9.6%；若剔除因AmerSports 上市所带来的16 亿元一次性收益贡献，经调后归母净利润分别约为118.6/134.8/147.8 亿元，增长15.8%/13.7%/9.6%。在上半年较弱的消费环境下公司品牌高质量实现出色增长，看好主品牌势能升级以及多品牌矩阵的成长潜力，维持目标价104-113 港元，目标价相对2024 年经调后EPS 为23-25x，维持“优于大市”评级。

风险提示

改革不及预期；品牌形象受损；市场的系统性风险。