国海研究 | 低空经济深度解读·第3集

深度报告解读系列

国海电新·李航团队

低空经济行业报告：向天际要发展，大象起舞前的投资机遇探析

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何为低空经济？内涵万亿体量、代表交通变革，全球积极探索商业化路径

低空经济是新质生产力催生的综合经济形态，未来eVTOL有望成为发展主要载体。低空经济泛指3km高空以下的飞行经济活动，可应用于各类产业生态。低空经济具有产业链条长、辐射面广、成长性和带动性强等特点，作为战略性新兴产业正在迎来发展新机遇。未来面向万亿市场空间，eVTOL电动垂直起降飞行器因其相对显著的优势，或将成为未来低空经济的主要载体。

面向出行变革，全球积极探索和推进低空经济商业化落地。低空经济发展历经三阶段，新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开。分区域看，现阶段美国在通用航空发展上具备优势，中国在无人机领域发展较好。面向未来UAM城市空中交通，全球积极探索商业化，以eVTOL发展为例，海外以欧美为代表，相关企业正在积极推进适航认证和商业化运营；中国eVTOL发展如火如荼，或成为全球商业化推进最迅速的市场之一。

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低空经济发展如何演绎？顶层设计定调，三阶段渗透迎接万亿成长空间

顶层设计定调，多元发展契机下产业迎接广阔成长空间。2024年低空经济首次写入我国政府工作报告，根据四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年)》，2030年将形成万亿级市场规模。政策利好频出，叠加中国市场在新能源汽车、无人机等领域积累的先进工业基础，以及低空经济发展具备的多重现实意义，中国或将成为低空经济发展的主要市场。我们认为，以中国新能源汽车发展为鉴，低空经济或站在类比新能源汽车2010年前后的启动阶段，由点及面的铺开速度或加快。量化来看，据民航局，2030年中国低空经济规模有望达2万亿元；据《客运eVTOL应用与市场白皮书电子版》，至2030年，中国eVTOL市场规模有望达千亿级别。

把握以eVTOL为主体的低空经济增长路径，有望演绎三阶段渗透。低空经济作为新兴应用业态，发展痛点在于安全、效率、成本和管理四大方面。围绕关键问题，政策端强化顶层设计，完善管理机制，激活市场主体动能，产品端推进综合性能提升，切实满足商业化应用要求，同时构建全面完善的配套体系建设是低空经济规模化的重要路径。综合考量技术、市场、政策等多方面影响因素，eVTOL为主导的UAM发展或分三阶段开展渗透。

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扎实的投资机遇落在何处？解构低空经济产业链，我们聚焦eVTOL高价值量环节

低空经济将带来出行方式的变革，包括交通工具和配套的转变。在交通工具层面向电动化转型，整机成本构成上三电占据主要份额，此外还包括机载系统、飞控系统、抗干扰系统、其他硬件和壳体等；在低空经济配套方面主要包括基础设施和运营服务。我们解构eVTOL整机成本，三电系统、机载和飞控系统、关键材料占据高价值量，其中细分领域如推进系统、飞控及碳纤维等亟待进一步突破，将是产业发展的重点受益方向。剖析eVTOL各环节壁垒与格局，我们认为将催生新需求，国产机遇大于挑战，看好国产自主复刻电车全面突围。

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投资建议及风险提示

行业评级：新一轮数字、电气化革命正在航空业徐徐展开，中国市场顶层设计定调+先进工业基础的发展背景下，或推动全球低空经济迈入新发展阶段，带来出行方式变革，长期拥抱万亿市场空间，首次覆盖低空经济行业，给予“推荐”评级。

重点关注：具备低空飞行器相关产品和技术积淀、积极推进商业化的企业，建议关注亿航智能、万丰奥威、山河智能、卧龙电驱、蓝海华腾、英搏尔、宗申动力、双一科技、时代新材、松井股份、紫江企业、隆华科技等上市公司。

风险提示：低空经济政策出台及落地不及预期，eVTOL等低空飞行器产品商业化不及预期，低空飞行器适航审定不及预期，低空运营服务及基础设施推进不及预期，商业化推进过程中出现重大飞行事故。

《低空经济行业报告：向天际要发展，大象起舞前的投资机遇探析》发布时间：2024-06-05作者：李航S0350521120006、邱迪S0350522010002、李铭全S0350523030001

国海专精特新·王宁团队

低空经济系列专题报告之一：政策持续落地，eVTOL加速启程

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低空经济进入有法可依阶段，eVTOL等无人机受益新法规发布。2016年，我国低空空域由真高1000米以下扩展到真高3000米以下非管制空域，运营及活动主体包括：无人机、eVTOL（电动垂直起降飞行器）、飞行汽车（概念或有重叠）、直升机等。在直升机等传统航空器稳步发展的前提下，eVTOL等新兴航空器逐渐成为新增长引擎。2023年6月，国务院和中央军委公布实施《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》，为首部专门为无人驾驶航空器领域制定的行政法规；2024年1月，中国民航局公布实施《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》（CCAR-92）和《民用航空产品和零部件合格审定规定》（CCAR-21）；包括eVTOL等在内的无人驾驶航空器的运行与适航审定正式进入有法可依的阶段。

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eVTOL是汽车、航空、新能源三大领域的技术交汇点，为我国航空业提供弯道超车机会。eVTOL技术迁移自传统飞机及新能源三电供应链，主要构型包括多旋翼、复合翼和倾转旋翼三类。eVTOL等中、大型无人机的销售需要先取得型号合格证（TC）、生产许可证（PC）和适航证（AC）。国内厂商多采用研发周期较短的多旋翼及复合翼构型，其中亿航智能多旋翼型载人EH216-S取证进度全球领先，分别于2023年10月/2023年12月/2024年4月取得TC/AC/PC，峰飞航空复合翼型载物V2000CG于2024年3月取得TC，其余头部企业载人产品如时的科技E20、沃兰特航空VE25-100、沃飞长空VE25-100、峰飞航空V2000EM均已在中国民航局完成TC受理，据我们估算，预计将于2026-2027年完成取证。

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eVTOL规模化落地需要完善空管基础设施并优化零部件性能。

从eVTOL上游零部件发展情况来看：1）电池能量密度不足成为eVTOL航程的关键限制，理论能量密度天花板更高的固态电池为主流研发方向；2）电机国产替代积极推进，现有产品已基本能满足4座eVTOL需求；3）适用于eVTOL的多余度飞控技术仍处于发展初期。

空管基础设施方面，无人机国家信息管理系统已于2021年11月构建完成，而区域信息管理系统及飞行服务平台仍有待规划，同时现有外围通信、导航、监视（CNS）硬件设施仅能满足高空飞行需求，通感一体基站+天地一体网络或成为低空CNS发展方向。

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eVTOL落地短期看短途运输及旅游观光，中期进入UAM，长期替代私家车。以时的E20为例，eVTOL售价约为700-800万元，即直升机的1/10，同时因其轻量化、模块化和电动化的特点，运营成本大幅低于直升机；且安全冗余度接近民航飞机，整体相对直升机的经济性和安全性优势明显。我们预计eVTOL短期以替代短途直升机为主，拓展物流配送、应急救援和旅游观光市场。中期，随着eVTOL产品的大规模量产，预计单程运营成本将接近豪华专车，有望凭借高效优势进入UAM（城市空中交通）市场。长期，消费者关于eVTOL日常出行的心智加强，eVTOL有望替代私家车成为私人出行工具。

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行业评级及投资策略：低空经济领域顶层文件出台，政策支持力度强，密度高；我国eVTOL产品拿证进展全球领先，取得先发窗口期优势，维持低空经济行业推荐评级；建议关注有望实现国产替代的零部件厂商、能够参与低空基建的厂商以及订单可见度高的eVTOL整机厂，包括：1）航空级电机领先制造商卧龙电驱（600580.SH）；2）民航空管企业莱斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、川大智胜（002253.SZ）、空管基础设施龙头四川九洲（000801.SZ）、通导监设施及设备龙头中科星图（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南导航（688592.SH）、国睿科技（600562.SH）；3）eVTOL整机厂亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。

重点关注个股：卧龙电驱（600580.SH）、莱斯信息（688631.SH）、新晨科技（300542.SZ）、中科星图（688568.SH）、北斗星通（002151.SZ）、司南导航（688592.SH）、国睿科技（600562.SH） 、亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）、Vertical Aerospace（EVTL.N）。

风险提示：政策推进进度不及预期、载人eVTOL取证进度不及预期、核心技术迭代不及预期、基础设施落地进度不及预期、重点关注公司盈利预测不及预期。

《低空经济系列专题报告之一政策持续落地，eVTOL加速启程》发布时间：2024-06-30作者：王宁S0350522010001、张婉姝S0350522010003

国海计算机·刘熹团队

莱斯信息(688631)深度报告：空管指挥系统龙头，低空经济振翅高飞

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2024年或将成为低空发展元年，信息化平台是关键基础

低空经济是以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合经济形态。2023年12月中央经济工作会议提出打造“低空经济”等新兴产业，2024年3月低空经济首次被写入政府工作报告，2024年将成为我国低空经济发展元年。根据民航局数据，2023年我国低空经济规模已经超过5000亿元，2030年有望达2万亿元，2035年有望冲击3.5万亿元。

低空信息化基础设施将成为产业发展的关键基础，有望率先受益。我们认为，无人机、eVTOL等低空飞行器发展使得航线管理、飞行设备管理、数据通信等信息化管理的复杂度将大幅提升，有望带动空管系统价值量提升。此外，基于低空在旅游、消防、巡检、农业等多领域应用推进，下游建设主体范围也有望大幅扩张；我们预计飞行服务平台等低空基础设施将有望成为低空产业最先落地的方向，成为驱动万亿市场迸发的排头兵。

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三大业务稳定增长，布局低空经济有望开启新增长曲线

公司成立于1988年，背靠中电科，由中电莱斯控股，是中电科面向民品市场的主要窗口和平台，主营业务包括民航空中交通管理、城市道路交通管理以及城市治理，2023年三大业务收入分别为5.51/5.03/5.11亿元。

①民航空管业务：主要为管制指挥类系统，其中空中交通管理占比60%，据三胜咨询数据，截至2022年12月公司空管自动化系统市占率为42%，全国领先。根据公司公告，我国将在现有北上广等8个大型区域管制中心基础上，超前规划增加大型区域管制中心，大批空管重点工程将先后开工建设，叠加第一批国产自动化系统的升级更新需求，将推动我国空管系统投资额快速上升。低空经济方面：公司深耕于空中交通服务、低空飞行服务信息化等业务，2020年，公司承建江苏省首个A类飞行服务站，承担了江苏徐州、安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务；2022年公司中标低空飞行服务仿真验证平台相关项目。作为民航空管国产化龙头企业，公司力争成为国家低空智联服务体系建设的产业发展主力军。

②道路交通管理：公司产品与服务覆盖全国300多个地区，打造北京、重庆、南京等多个超大特大城市的精品工程，并开拓肯尼亚、赞比亚、古巴、白俄罗斯等海外市场；上榜赛文交通网评选的“2023年交通信号控制器行业年度出货量榜单”。

③城市治理：我国智慧城市、公共信用数字化、应急装备行业稳定增长；公司同时在积极响应“数据要素x”行动，加快布局数据要素业务 。

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2019-2023年业绩复合增速达38%，盈利能力稳中有升

2023年公司实现营收16.76亿元，同比增长6%，2019-2023年CAGR为13%；2023年公司归母净利润1.32亿元，同比增长48%，2019-2023年CAGR为38%；2023年毛利率为28.21%，同比+0.58%；公司主要面向G端客户，2022年前五大客户收入占比22.85%，主要客户包括民航局及中电科等。

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盈利预测和投资评级：公司是中国电科 28 所体系内的唯一上市公司，三大业务稳定增长，低空经济有望打造新增长曲线。预计公司 2024-2026 年公司归母净利润为1.61/1.98/2.43亿元，EPS分别为0.98/1.21/1.48，当前股价对应PE分别为91/74/61X，基于当前估值水平，下调至“增持”评级。

风险提示：技术研发风险、技术人员流失风险、宏观经济波动的风险、行业竞争加剧的风险、低空经济产业发展不及预期。

《莱斯信息(688631)深度报告：空管指挥系统龙头，低空经济振翅高飞》发布时间：2024-04-27

国海专精特新·王宁团队

关注“设备更新”及“低空经济”两条投资主线

“低空经济”再迎政策利好，无人机为发展重点

1）4月10日，市场监管总局等七部门印发《以标准提升牵引设备更新和消费品以旧换新行动方案》（下简称为《行动方案》），提出开展无人机飞行试验、物流无人机、无人机适航等标准制定，发展低空经济。

2）本次《行动方案》承接国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》部署，从强化产品质量安全标准提升角度强调要加大以无人机为代表的新兴消费标准供给，进一步明确对无人机发展的政策支持。

3）《行动方案》延续政策对“低空经济”的高关注度，建议关注低空航空器整机厂亿航智能、中信海直，基建商中科星图、司南导航、川大智胜、四川九洲，零部件厂商卧龙电驱等。

政策推动工业领域设备数字化转型和绿色升级

1）4月9日，工信部等七部门发布《推动工业领域设备更新实施方案》（下简称《实施方案》），提出，到2027年，重点行业能效基准水平以下产能基本退出、主要用能设备能效基本达到节能水平，本质安全水平明显提升，创新产品加快推广应用，先进产能比重持续提高。

2）具体而言，提出要实施绿色装备推广行动，包括加快生产设备绿色化改造，推动重点用能行业、重点环节应用节能环保绿色装备；推动重点用能设备能效升级，推动工业等各领域锅炉、电机、变压器等重点用能设备更新换代；加快应用固废处理和节水设备，以主要工业固废产生行业为重点，更新改造工业固废产生量偏高的工艺，升级工业固废和再生资源综合利用设备设施。

3）建议关注光伏制程污染治理龙头仕净科技，以及先进装备制造商蜀道装备、运机集团。

风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；重点关注公司业绩不及预期。

《关注“设备更新”及“低空经济”两条投资主线》发布时间：2024-04-18

国海北交所&新兴成长·罗琨团队

纳睿雷达（688522）：传统主业+低空经济主题持续共振

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建设低空交通管理体系是实现海量低空飞行的先决要素；民航局支持深圳建设低空经济产业示范区，通用航空装备“新政”推动低空经济产业发展。3月27日，（1）中国民航局明确支持深圳市建设低空经济产业综合示范区，同意开展低空物流、城市空中交通等研究试点；（2）工信部、科技部、财政部、民航局等四部委联合发布《发布通用航空装备创新应用实施方案》提出到2027年物流配送实现规模化应用及城市空中交通实现商业运行、到2030年实现通用航空装备全面融入人民生产生活各领域并形成万亿级市场规模的目标。未来低空飞行器量级有望媲美地面交通工具数量或将远超高空飞机；类比地面交通及高空交通，飞行器、无人机等低空交通的管理需要交通基础设施建设，低空交通管理基本能力的形成是未来低空开展海量高密度异构商业化飞行活动的必要前提保障。

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纳睿雷达传统主业静待业务放量，为“低空经济”储备技术拓展公司新成长方向。（1）低空经济方面：2023年11月16日珠海市成立国内首个低空经济产业联盟，珠海市领导为低空经济产业联盟理事长单位（纳睿雷达）授牌。公司自主研发的全极化多功能相控阵雷达致力于解决空管气象预警、“低慢小”飞行物监测预警、航空器主动探测识别和追踪等问题，为“低空经济”储备技术。相较于气象探测，低空立体交通建设或将加密雷达部署，驱动的雷达监测感知建设需求。（2）传统主业方面：2023年公司实现营业收入2.12亿元，同比+1.18%，实现归母净利润0.65亿元，同比-38.82%；2023年公司订单稳定，研发投入持续增长、新市场开拓导致销售费用上升、公司毛利率略微下滑、其他收益（政府补助）减少、应收款项回款稍缓从而坏账准备增加；公司根据行业需求积极扩产，租赁厂房有望于2024Q2正式投产。我们认为公司2023年业绩确认利空出尽，2024年静待业务放量。

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气象&水利雷达招标持续释放，广东省新一轮天气雷达招标已开启，首批35台。（1）气象雷达业务方面：2024年4月3日广东粤财金融租赁股份有限公司拟采购35部X波段双极化相控阵天气雷达，而早在2024年1月广东发改委官网公示了广东省内二期69台X波段双极化相控阵天气雷达建设目标、并规划在30个月内部署完毕；（2）水利雷达业务方面：全国多地包括但不限于北京、湖南、山东、广西等地区开启水利工程招标推动测雨雷达建设，其中北京水文总站招标3台测雨雷达总价值量2088.66万元已于2024年2月27日完成招标、被纳睿雷达中标。万亿国债支持防灾防灾、水利基础设施建设持续推进，气象&水利的雷达规模化招标有望持续释放。

风险提示：市场空间较依赖行业政策和各级财政预算；行业竞争加剧；产品形式过于单一；高毛利率难以维持；客户集中度较高；募投项目进度或经营成果不及预期；低空经济发展不及预期。

《纳睿雷达（688522）：：广东省新一轮天气雷达招标已开启首批35台，传统主业+低空经济主题持续共振》发布时间：2024-04-08

国海汽车·戴畅团队

关于低空经济的十问十答

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什么是低空经济，为什么突然关注度这么高？2024年3月27日，工信部等四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，对2027年和2030年我国通用航空发展提出具体目标。低空经济是以低空空域为依托，以各种有人驾驶和无人驾驶航空器的各类低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性经济形态。通过消费级无人机、工业级无人机、eVTOL、通用直升机等各类飞行器进行的飞行活动构成了低空经济的核心。这一轮低空经济的关注度提升主要受益于政策端的支持和低空飞行器技术的日趋成熟。

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国家和地方目前的政策支持力度有多大？2024年1月1日起，《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式实施，标志着作为低空经济主导的无人机产业迈入“有法可依”的规范化发展新阶段。2024年3月，第十四届全国人大二次会议政府工作报告提出，2024年要积极培育新兴产业和未来产业，加快发展新质生产力，积极打造低空经济等新增长引擎。各省市也在政府报告中提出有关低空经济的政策及措施。

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eVTOL是什么?和低空经济是什么关系？低空经济交通工具主要包括直升机、无人机和飞行汽车三大类，其中广义上的飞行汽车包括eVTOL（电动垂直起降飞行器）和陆空两栖类。eVTOL与无人机的区别在于其主要以载人为主，具备安全/可靠/环保/经济/智能/舒适六大性能优势，发展前景广阔。

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eVTOL有哪几种技术路线？eVTOL主要分为四种技术路线：多旋翼型、升力与巡航复合型、倾转旋翼/机翼型、倾转涵道型。其中，倾转旋翼因其飞行速度快、载重比高、整机性价比高、适航条款比较清晰，具有较好的运营经济性，在商业场景中应用更有优势。

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低空经济的应用场景有哪些？在低空经济的产业布局中，低空应用是核心。低空经济的下游应用主要是与各种产业的融合，目前常见的低空经济城市应用场景包括和物流、娱乐、出行、消防等行业融合的快递物流、消防救援、基建巡检、农林植保、娱乐拍摄等场景。未来，低空经济可以向生产作业、公共服务、航空消费三大领域持续拓宽应用场景，提供牧业飞行、电力作业、医疗救护、警用飞行、娱乐飞行等服务。

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国内外eVTOL的落地进展如何？据航空产业网，全球已研发或正在研发适航阶段产品、取得实质性进展的企业约50家，目前仅有亿航智能一家企业获得由中国民航局颁发的标准适航证，小鹏汇天、沃飞长空等少数企业获得特飞许可证。我国eVTOL商业化计划可以分为三个阶段：2020-2025年，实施客运型eVTOL的原型机测试与验证，实现货运型eVTOL商业化运行；2025-2030年，通过货运型商用铺路，实现有人驾驶客运型eVTOL商业化；2030年后，依托有人驾驶客运型eVTOL的商业化成功，伴随民众认可度的显著提升，开展产品升级，实现eVTOL的无人驾驶飞行。

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eVTOL的价格要多少钱？有哪些降本路径？据麦肯锡数据，以Lilium为例，能源系统、动力系统、航空电子设备&飞控系统、机体分别占整机BOM成本比例10%、40%、20%、25%。整机降本在于随技术成熟和商业化应用，购买成本预期2040年降低至100万元。

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低空经济市场规模有多大？中国民航局副局长韩钧在2024年2月28日国新办新闻发布会上表示，2030年我国低空经济规模有望达到2万亿元；MarketsandMarkets预测，全球eVTOL市场规模将从2023年12亿美元拓展到2030年234亿美元，CAGR达52%；保时捷管理咨询预测，在中性预期下，2024/2027/2030年中国eVTOL市场规模将达到10/100/500亿元，其中2030年我国eVTOL占据全球市场份额或为25%。

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eVTOL规模商业化仍存哪些难点？当前阶段的难点主要为：①适航与法规认证；②动力电池技术；③飞行控制系统；④电机与电控技术。

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低空经济产业链涉及哪些领域？我国低空经济产业链的结构大致如下：上游为原材料与核心零部件领域，中游包括低空制造、低空飞行、低空保障与综合服务等，下游为各种应用场景，包括旅游业、物流业、文旅业与巡检业等。我们认为，低空经济当前仍处于非常早期的发展阶段，产业链上游及中游的装备制造环节将率先受益。

风险提示：低空经济相关政策支持力度不及预期；低空经济相关适航认定标准建设不及预期；低空经济相关基础建设不及预期；低空经济相关法律法规的建设不及预期；低空经济应用场景拓展不及预期；低空经济应用端运行成本优化不及预期；eVTOL等无人驾驶航空器技术突破不及预期；eVTOL关键零部件技术突破不及预期；eVTOL供应链配套能力不及预期；eVTOL整机成本优化进度不及预期。

《关于低空经济的十问十答》发布日期：2024-03-31

国海专精特新·王宁团队

通航产业迎政策利好，

低空经济发展可见度提高

事件：3月27日，工信部等四部门发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》（下简称为《实施方案》），提出：到2027年，以无人化、电动化、智能化为技术特征的新型通用航空装备在城市空运、物流配送、应急救援等领域实现商业应用；到2030年，以高端化、智能化、绿色化为特征的通用航空产业发展新模式基本建立，形成万亿级市场规模。

投资要点：加快通用航空装备创新应用，能够从底层推动低空经济发展。通用航空产业是低空经济的主体，主要载体包括传统的大中型固定翼飞机、直升机等燃油驱动飞行器，以及新兴的无人机、eVTOL等电力驱动飞行器。我国传统通航虽然保持稳步发展，但增速有所回落；新通航飞行器逐渐成为新增长引擎，并且持续迎政策利好。本次《实施方案》在2023年6月发布的《无人机航空器飞行管理暂行条例》及2024年1月发布的《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》基础上进一步明确提升装备供给能力和产业创新能力的具体任务，全面促进无人机和eVTOL的规模化落地。

航空电气化领域，电池和电机性能亟待突破，《实施方案》推动发动机、电池和航电创新。1）电池能量密度待提高：据高工锂电数据，目前成熟的eVTOL电池能量密度仅能达到285Wh/kg，而面向城市空中交通场景的eVTOL至少需要400Wh/kg的航空级电池；2）电机高度依赖进口：据公司官网信息，国内航空电驱动领先企业卧龙电驱能够提供功率密度2kW-30kW的电机，对比国外赛峰集团产品能达到500kW。《实施方案》为电池能量密度和电机功率密度提出明确目标，并推动发展低成本小型航电系统，有望实现航空器的降本增效。

有人驾驶eVTOL适航审定程序尚未实现标准化，《实施方案》推动新通航航空器适航审定标准发展。无人驾驶航空器适航审定参照《民用无人驾驶航空器系统适航审定管理程序》，有人驾驶eVTOL没有特定标准，是作为特殊类型适航器以“一事一议”的模型进行审定。《实施方案》提出要加强针对工业级无人机以及eVTOL的安全性和可靠性评估验证，有望推动形成新一批支撑适航审定的工业标准。

无人机空管系统处于建设初期，《实施方案》推动低空基础设施与网络规划建设。2024年1月，民航局通过《民用无人驾驶航空器运行安全管理》明确无人机需单独构建自己的空管体系。民航局于2021年12月已启用国家级信息管理系统，而区域信息管理系统及飞行服务平台方面未见明显推进。《实施方案》强调推动试点地区政府与企业在低空监管服务基础设施、网络规划建设方面协同，鼓励企业建设飞行服务系统，有望加速无人机空管体系的完善。

匹配产业发展进度以及《实施方案》重点应用示范领域，我们认为低空经济应用短期看物流配送、应急救援和旅游观光，中期看城市空中交通。《实施方案》明确到2027年，应急救援、物流配送将实现规模化应用，城市空中交通实现商业化运行，形成20个以上可复制、可推广的典型应用示范。产业落地方面，美团、顺丰、讯蚁无人机均已从试点试验过渡至常态化运营阶段；亿航EH216-S及峰飞V2000CG完成TC取证，将率先打开eVTOL旅游观光、物流运输及应急救援市场。其余头部企业载人产品预计于2026年完成取证，此后“空中的士”试点有望逐步推进。低空经济在打开城市空中交通市场后具有较大的发展潜力。据《实施方案》目标，2030年，低空经济市场规模将达到万亿级别。

行业评级及投资策略：建议关注有望实现国产替代的零部件厂商、能够参与低空基建的厂商以及订单可见度高的eVTOL整机厂，包括1）航空级电机领先制造商卧龙电驱（600580.SH）；2）民航空管龙头莱斯信息（688631.SH）、川大智胜（002253.SZ）、空管基础设施龙头四川九洲（000801.SZ）；3）eVTOL整机厂亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。首次覆盖，给予低空经济行业推荐评级。

重点关注个股 卧龙电驱（600580.SH）、莱斯信息（688631.SH）、川大智胜（002253.SZ）、四川九洲（000801.SZ）、亿航智能（EH.O）、Joby Aviation（JOBY.N）、Lilium N.V.（LILM.O）、Archer Aviation（ACHR.N）。

风险提示：无人机由常态化运营向规模化落地的过渡进展不及预期、载人eVTOL取证进度不及预期、核心技术迭代不及预期、基础设施落地进度不及预期、重点关注公司盈利预测不及预期。

国海计算机·刘熹团队

莱斯信息(688631)：业绩同比高增，低空经济领军蓄势“起飞”

事件：2024年2月6日，公司发布2023年业绩快报：2023年预计实现营业收入16.75亿元，同比增长6.3%；归母净利润1.31亿元，同比增长46.87%；扣非归母净利润1.07亿元，同比增长25.28%。

投资要点：2023年毛利率同比提升，净利润大幅增长 

根据我们测算，2023 Q4公司实现营收7.08亿元，同比下滑3.54%；归母净利润1.19亿元，同比增长35.23%。2023年公司业绩大幅增长，主要系公司强化项目组织管理，按计划推进项目验收，收入规模持续增长，项目毛利率同比提升。同时公司科学谋划申报项目，积极争取各类政府补助资金，高效推进各类课题结题验收；2023年6月公司上市募集资金到账，闲置的募集资金现金管理收益增长。

空管业务持续领跑，机场和交通取得突破 

公司依托指挥控制核心技术优势，聚焦民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理三大业务板块，加大市场开拓，加强研发投入。①在民航空中交通管理领域：加紧构建空管、机场“两翼齐飞”发展格局，在空管强化核心产品战略引领，扩大优势、稳步领跑；机场新赛道持续发力，国际市场取得突破。②城市道路交通管理领域，全国性市场布局纵深推进，超大特大城市市场取得进展；重大项目引领卓有成效，再次刷新新签合同单体规模记录。

低空经济业务基础稳固，掘金万亿新市场

低空经济产业是以低空飞行活动为牵引，辐射带动相关领域融合发展的综合性产业形态，包括低空基础设施建设、低空飞行器制造、低空运营服务、低空飞行保障等环节。

2023年12月，中央经济工作会议将低空经济提升至战略新兴产业的高度；2024年1月1日，国务院和中央军委联合发布的《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》正式施行，2024年或将成为低空经济发展元年。据中国民用航空局发布的数据显示，到2025年，中国低空经济的市场规模预计将达到1.5万亿元，到2035年有望达到3.5万亿元。

公司深耕于空中交通服务、低空飞行服务信息化等业务，为飞行服务站、通航机场、通航公司等企事业单位提供了整体解决方案、核心产品和技术服务。2020年以来，公司承建了江苏省首个A类飞行服务站，以及江苏徐州、安徽合肥等地以飞行服务站为核心的通航机场建设任务。2021年公司配合战略合作伙伴上马“无人机试验云”，对接全国13个无人机试验区的运行业务。2022年，公司中标低空领域重大工程项目，项目为业主提供一整套低空飞行服务仿真验证平台，旨在为未来国家低空运行概念、关键技术研究、政策研究等提供平台支撑。2024年1月，公司成功中标安徽省新技术融合应用低空飞行服务平台项目。目前，公司正在论证推进（Advanced Low Airspace System）低空智联体系的布局及核心产品研发。公司在低空经济业务具备领先的技术、团队和市场基础，将受益于国家低空经济产业发展。

盈利预测和投资评级：公司是中国电科28所体系内的唯一上市公司，持续打造空管和机场两翼齐飞的发展格局，有望受益于空管扩容和智慧机场建设。同时，公司积极推进“数据应用”模式在城市交通、治理的应用。根据公司业绩快报披露情况，我们调整2023-2025年公司归母净利润为1.31/1.55/1.88亿元，EPS分别为0.80/0.95/1.15元/股，2023-2025年对应PE分别为29.06/24.53/20.22X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、区管扩容推进不及预期、机场智能化推进不及预期、智慧城市及交通推进不及预期。