Sunny Optical（2382.HK）：完全恢复可能需要时间，但已建立统一

完全恢复可能需要时间，但上升趋势已经确立

鉴于高端需求复苏和低端补充库存推动的YTD HLS/HCM出货量增长良好，我们预计公司2014年上半年的收入和利润率将大幅回升，与同行持平。我们预计，在向上指引修订、AI硬件(AI iPhone、AI AR眼镜)、市场份额增加以及2024/25年度自动驾驶驱动的汽车镜头增长的推动下，公司可能会在2014年第三季度继续看到重新评级。我们维持在阳光光学上的买入，基于24x 2025E每股收益，TP不变为69港元。

评级的关键因素

1H24预览：我们适度上调了1H24销售额(+3%)和NI(+1%)预测，以反映今年HLS/HCM/VLS发货量和同行盈利能力的良好复苏。我们对2014年上半年销售额和NI的修订估计分别比共识高出6%和21%。

同行通读：Q-Tech已宣布上半年积极利润预警(同比增长400-500%)，原因是CCM发货量强劲(同比增长30%，HOH增长8%)、更好的产能UTR和产品组合。大立光电还发布了24季度业绩(营收/NI同比增长34%/22%)，对UTR、AI智能手机、高端市场的规格升级持积极态度，尽管对智能手机总销量持保守态度。我们预计阳光光学将在更好的UTR和混合的推动下，在24季度实现类似的收入和利润率回升，超过公司3月份的保守指引。

手机镜头：2014年上半年HLS报告销量同比增长24%，HOH增长4%，主要受全球智能手机出货量复苏(2014年第一季度同比增长8%)和Android中高端市场强劲的YTD表现的推动。我们相信，在2014年下半年，iPhone16和具有人工智能功能的Android智能手机的出货量上调将成为关键的库存催化剂。潜在的抵消因素是SoC和内存价格上涨，这可能1)挤压相机等其他组件的BOM，2)导致更高的零售价。

手机摄像头模块：1H24 HCM报告销量同比增长14%，但HoH下降4%。据该公司称，2014年第二季度的发货量拖累了市场，但产品结构同比有所改善。

车辆镜头：1H24 VLS报告的销量同比增长13%，HoH增长22%。我们相信，在新能源汽车和包括阿波罗Go(萝卜快跑)在内的机器人出租车服务加速部署的推动下，VLS很可能在2024年超过公司10%的销量增长指引，并从2025年起实现更多增长。

XR：我们预计2024年的关键催化剂将是预计在Meta Connect 2024上推出的新Meta Smart AR玻璃产品。我们相信，在1)低成本版本的MR/VR和2)具有嵌入式人工智能功能的AR玻璃的推动下，公司的XR业务将从2025年开始恢复增长势头。

评级的主要风险

1)高规格智能手机需求不足；2)市场份额增长慢于预期；3)同行发起新的价格战；4)宏观经济疲软。

估值

我们将2024/25年度每股收益预测上调1%/2%，以计入HLS、VLS和HCM的YTD发货量改善。我们保持24x 2025E每股收益不变，以评估阳光光学。维持买入及TP为69港元。