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2024-07-17 15:46
完全恢复可能需要时间,但上升趋势已经确立
鉴于高端需求复苏和低端补充库存推动的YTD HLS/HCM出货量增长良好,我们预计公司2014年上半年的收入和利润率将大幅回升,与同行持平。我们预计,在向上指引修订、AI硬件(AI iPhone、AI AR眼镜)、市场份额增加以及2024/25年度自动驾驶驱动的汽车镜头增长的推动下,公司可能会在2014年第三季度继续看到重新评级。我们维持在阳光光学上的买入,基于24x 2025E每股收益,TP不变为69港元。
评级的关键因素
1H24预览:我们适度上调了1H24销售额(+3%)和NI(+1%)预测,以反映今年HLS/HCM/VLS发货量和同行盈利能力的良好复苏。我们对2014年上半年销售额和NI的修订估计分别比共识高出6%和21%。
同行通读:Q-Tech已宣布上半年积极利润预警(同比增长400-500%),原因是CCM发货量强劲(同比增长30%,HOH增长8%)、更好的产能UTR和产品组合。大立光电还发布了24季度业绩(营收/NI同比增长34%/22%),对UTR、AI智能手机、高端市场的规格升级持积极态度,尽管对智能手机总销量持保守态度。我们预计阳光光学将在更好的UTR和混合的推动下,在24季度实现类似的收入和利润率回升,超过公司3月份的保守指引。手机镜头:2014年上半年HLS报告销量同比增长24%,HOH增长4%,主要受全球智能手机出货量复苏(2014年第一季度同比增长8%)和Android中高端市场强劲的YTD表现的推动。我们相信,在2014年下半年,iPhone16和具有人工智能功能的Android智能手机的出货量上调将成为关键的库存催化剂。潜在的抵消因素是SoC和内存价格上涨,这可能1)挤压相机等其他组件的BOM,2)导致更高的零售价。
手机摄像头模块:1H24 HCM报告销量同比增长14%,但HoH下降4%。据该公司称,2014年第二季度的发货量拖累了市场,但产品结构同比有所改善。
车辆镜头:1H24 VLS报告的销量同比增长13%,HoH增长22%。我们相信,在新能源汽车和包括阿波罗Go(萝卜快跑)在内的机器人出租车服务加速部署的推动下,VLS很可能在2024年超过公司10%的销量增长指引,并从2025年起实现更多增长。
XR:我们预计2024年的关键催化剂将是预计在Meta Connect 2024上推出的新Meta Smart AR玻璃产品。我们相信,在1)低成本版本的MR/VR和2)具有嵌入式人工智能功能的AR玻璃的推动下,公司的XR业务将从2025年开始恢复增长势头。
评级的主要风险
1)高规格智能手机需求不足;2)市场份额增长慢于预期;3)同行发起新的价格战;4)宏观经济疲软。
估值
我们将2024/25年度每股收益预测上调1%/2%,以计入HLS、VLS和HCM的YTD发货量改善。我们保持24x 2025E每股收益不变,以评估阳光光学。维持买入及TP为69港元。