Sunny Optical（2382.HK）：完全恢复可能需要时间，但已建立统一

完全恢复可能需要时间，但上升趋势已经确定

鉴于高端需求复苏和低端再库存推动的YTD HLS/HCM出货量增长，我们预计公司24年上半年的收入和利润率将与同行同步有意义地复苏。我们预计，受指引上调、人工智能硬件（AI iPhone、AI AR眼镜）、市场份额增长以及自动驾驶推动的2024/25年汽车镜头增长的推动，公司可能会在24年第三季度继续重新评级。我们维持Sunny Optical的买入价格不变，根据2025年E每股收益24倍计算，TP为69港元。

评级的关键因素

1 H24预览：我们适度上调了上半年销售额（+3%）和NI（+1%）预测，以反映YTD HLS/HCM/VLS出货量和同行盈利能力的复苏。我们对上半年销售额和NI的修订估计分别高出共识6%和21%。

同行通读：Q-Tech宣布24年上半年盈利预警（同比+400- 500%），受强劲的RCM出货量（同比30%，同比8%）、更好的UTR容量和产品组合的推动。Largan还发布了2 Q24业绩（收入/NI同比增长34%/22%），对UTR，AI智能手机持积极态度，高端市场规格升级，但对整体智能手机销量持保守态度。我们预计，在UTR和组合改善的推动下，Sunny Optical将在2024年上半年实现类似的收入和利润率复苏，超过公司保守的3月份指引。

手机镜头：上半年HLS报告销量同比增长24%/上半年-4%，主要受全球智能手机出货量复苏（24年第一季度同比增长8%）和Android中高端市场的强劲表现推动。我们认为，2 H24年下半年iPhone16和具有人工智能功能的Android智能手机的出货量上调将成为关键的股票催化剂。潜在的抵消因素是SOC和内存价格上涨，这可能会1）挤压相机等其他组件的物料清单，2）导致零售价格上涨。

手持相机模块：24年1月HCM报告销量同比增长14%，但全年销量下降4%。据该公司称，第二季度24发货量是一个拖累，但产品结构同比有所改善。

车载镜头：上半年VLS报告销量同比增长13%/上半年22%。我们相信，在新能源汽车L2-L3自动驾驶加速部署以及Apollo Go等机器人出租车服务的推动下，VLS可能会在2024年超过公司10%的销量增长指引，并从2025年起实现更大增长。

XR：我们预计2024年的关键催化剂将是在Meta Connect 2024上推出的新Meta智能AR玻璃产品。我们相信，公司的XR业务将从2025年开始恢复增长势头，这主要得益于1）MR/VR的低成本版本和2）具有嵌入式AI功能的AR玻璃。

评级的关键风险

1）高规格智能手机的需求缺失; 2）市场份额增长慢于预期; 3）同行发起新的价格战; 4）宏观经济疲软。

估值

考虑到HLS、VLS和HCM今年以来的出货量改善，我们将2024/25年每股收益预测提高了1%/2%。我们保持24 x 2025年E每股收益不变，以评估Sunny Optical的价值。维持买入和交易价格69港元。