药企港股私有化浪潮：流动性困局与融资挑战下，药企将何去何从？｜2024中国经济半年报

本报（chinatimes.net.cn）记者杨燕 实习记者 张钰涵 北京报道

国内创新药第一波浪潮卷起时，港股18A恰逢其时，成为众多未盈利创新药企业的上市首选地，一时可谓是资本退出，企业上市的“及时雨”。

随着2021年创新药板块股价下跌，随之而来的就是一系列连锁反应，“破发”取代上市成为药企在港股的高频关键词，上市即为巅峰的情况屡见不鲜。

2024年上半年，中国中药、复宏汉霖、赛生药业三家港股上市药企接连宣布私有化决议，其中赛生药业交易估值约为118亿港元，是目前港股医疗领域私有化交易中金额最大的一笔。

药企私有化背后

一位医药分析师对《华夏时报》记者表示，近年来频频有药企在港股私有化，背后核心逻辑是当前港股的融资能力不尽如人意，流动性较差，药企觉得自己的资本价值被低估了。

该分析师强调，港股18A很多药企上市都是有强烈的融资诉求的，如果既不能实现融资目的，又没有得到合理的定价，那选择私有化后期再择机重新上市也不失为一个好的选择。

事实上，复宏汉霖在公告中即表示，要约人之所以对其实施吸收合并，第一是复宏汉霖的港股上市地位不再能提供有意义的融资渠道，却为公司运营带来额外成本。此外股票表现不佳影响公司业务经营。第三则提到合并后复星医药集团能够以更有效、可行的方式为该公司提供业务资源，使其能够执行长期战略并实现可持续增长。

赛生药业公司同样表示，在客观环境的影响下，公司良好的基本面未能充分反映在股票估值上，股票交易的活跃性和流动性也受到限制，本次交易旨在通过私有化为公司创造更大的灵活性，推动未来的长远发展。

从财报数据上来看，2024年上半年决定私有化退市的三家药企，业绩都颇有亮眼之处。

其中中国中药2023年实现了181亿元的营业收入，较2022年同期上升26.7%；实现了13.96亿元的净利润，较2022年同期上升93.6%。复宏汉霖更是在2023年实现了全年盈利，产品销售收入大幅增长，营收达53.95亿元，净利润达5.46亿元。仅从财报来看，赛生药业近五年来营收及净利润表现较为一致，实现了持续增长。

显然在企业看来，自身私有化之前在港股的股价表现与业绩数据并不匹配。可以看到，在各家的私有化方案中，大都给出了高出收市价30%溢价回购注销目前的流通股，以回馈其他股东。

港股中小市值的公司受到的关注有限，成交量低迷，是一直以来都存在的现象。

这股“私有化”浪潮并不仅仅发生在医药行业。Wind数据显示，2024年以来已有26家港股上市公司港股公司宣布了私有化计划，已有8家完成、仍有18家公司处于私有化进程之中。

东方证券研报中指出，从美股并购退市和港股众多低估值私有化退市的经验来看，主动退市是成熟市场的常态：当上市地位不再具备稀缺性时，退市和上市变得一样重要。同时，兼并、私有化也是二级市场实现资源优化再配置的重要渠道。

港股流动性难解

2018年，港交所修改《上市规则》并引入18A章，允许未盈利生物科技公司上市，使其迅速成为大批生物医药公司在美股之外的第二选择。短短几年时间里，超过50家未盈利医药公司通过该途径赴港上市，总募资额超千亿港币。

港交所一度表示， “我们有信心，香港将成为世界上最主要的医疗和生物科技中心之一。”情况看起来一度如此。

在2019年的短暂动荡之后，突如其来的新冠疫情将医疗板块推向舞台中央，百济神州、信达生物等一批明星医药股陆续上场，带动“18A医药公司”在2020年赚足了市场眼球。

还记得那年年末各大机构高喊着“港股是最大机会”，摩拳擦掌要“跨过香江去，夺取定价权”；短短半年后，“破发”成为港股高频代名词，医药公司上市窗口明显收紧，最后一家上市的企业乐普生物，上市定价甚至低于C轮成本价。

预期减弱、资本市场低迷、企业融资困难……对港股部分药企来说，私有化或许并不是最好的选择，但一定是当下最合适的选择。

代表着十年十亿美金研发费用的“双十”定律是创新药企成功的前提，现金流对于以研发为生命线的药企重要性不言而喻。值得注意的是，当下港股市场很多创新药企已经濒临现金流枯竭边缘。

全国政协经济委员会副主任、中国国际经济交流中心常务副理事长毕井泉曾分享过一组数据，近些年来，我国生物医药领域的风险投资，开始大幅度减少。2018至2019年我国生物医药领域早期风投和私募募资达到172亿美元，超过美国；2020至2021年减少到162亿美元，美国则增加到212亿美元；2022至2023年（截止到9月26日），我国降为45亿美元，美国则继续增加。

二级市场形势同样严峻。相关数据显示，近三年，中国股市生物医药板块市值蒸发近6000亿元。

毕井泉表示，越来越多投资人不得不开始远离生物医药创新。募集不到新的投资，很多创新药企业撑不了多长时间。这几年上市的创新药和海外授权项目，大多是五年前风险投资的成果。当前风险投资大幅度下降，将导致未来几年创新药成果减少。

在西南证券一份相关研报中，整理出了港股各家创新药2024Q1的现金及现金等价物，研发费用等数据。

不难看出，在市值超百亿元的港股创新药企中，经营现金流量净额/研发费用为负的有5家，11家企业比值在1以下。

在市值低于百亿元的创新药企中，超过20家药企经营现金流量净额/研发费用为负，接近30家药企比值低于1，更有多家企业目前仍处于营收为0的阶段。

在经历了短暂繁荣后，医药行业的产业估值正在挤出泡沫，回归理性，对于很多创新药企来说，如何接续自己的生命线，挺过这段漫长的资本寒冬，是接下来最重要的事。