观点 | 港股资金面缘何走弱？

2024-07-25 09:01

近期港股资金面走弱，我们认为大选交易“升温”、降息交易“遇冷”下配置型外资流出、空头头寸上升是主要特征：1）外资，配置盘主被动外资均走弱，交易盘净流出规模收窄；2）空头头寸，恒指沽空比例回升至18.0%，上周五单日20%+，来到2021年以来均值上方1x标准差以上；3）产业资本，回购额、回购市值比回落，但仍维持高位；4）南向为主要韧性项，AH溢价逼近合理区间上沿，南向净流入规模扩大；此外7.22沪深港通新政下6只ETF新纳入港股通标的正式生效，新增的6只ETF规模合计242.9亿元，参考第一批互联互通ETF经验，“入通”后成交额有望放大。

外资动向：配置盘主被动外资均走弱，交易盘净流出规模收窄

7.11-7.17，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模扩大，其中ADR净流入规模扩大、港股净流出规模扩大。配置盘，主动外资净流出规模扩大至3.71亿美元（vs前一周净流出2.60亿美元），被动外资净流入规模小幅回落至1.38亿美元（vs前一周净流入1.54亿美元）；交易盘，我们估算的交易型外资净流出规模收窄至0.48亿美元（vs 前一周净流出26.07亿美元），联储降息预期升温下或已迈过阶段性情绪底部。但值得注意的是：1）降息交易或从降息起点转向降息斜率，当前降息路径仍有不确定性；2）前期“钟摆”交易或已提前计入一定降息预期，短期利好出尽后需等待更多催化。

南向资金：AH溢价逼近合理区间上沿，南向净流入规模扩大

截至7.19当周，南向资金净流入176.5亿元，较前一周环比增加108.9亿元。截至7.22收盘，AH溢价回升至147.7，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动。行业维度，银行/传媒/电子/非银/纺服南向资金净流入规模居前，汽车/石化净流出规模居前；个股维度，净流入居前的包括建设银行/工商银行/中国移动等，净流出居前的包括腾讯控股/汇丰控股等。南向哑铃型加仓红利和新经济，且红利内部分化加剧，净流入大金融和公用事业，净流出资源品。

产业资本：回购热度有所降温，但仍维持高位

上周港股回购热度上升，维持较高水位：上周回购案例数255起，较前一周减少12起；回购额48.1亿港元，较前一周减少53.3亿港元；回购市值比回落至万分之0.89；上述指标均处于2010年以来97%以上分位。行业维度：1）考察回购额，零售业、银行、保险等回购额居前，软件与服务、零售业、保险、银行等回购额环比提升；2）考察回购市值比，零售业、技术硬件与设备、保险、消费者服务、银行等回购市值比居前。个股维度，回购额前10的个股为美团-W/汇丰控股/友邦保险/小米集团-W/快手-W/恒生银行/中国海洋石油/金科服务/广汽集团/中国软件国际。

情绪跟踪：恒指沽空比例升至2021年以来均值上方1x标准差以上

1）估值和风险溢价：截至7.19，恒生指数PETTM回落至8.9x，风险溢价（相对美债）回升至6.96%，PB-ROE视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数沽空比例回升至18.0%，上周五单日20%+，来到2021年以来均值上方1x标准差以上，其中，港股互联网沽空比例环比小幅回升至0.68%；港股地产环比亦小幅回升至1.55%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率回升至1.02，投资者对下行保护需求增加；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至43.4亿港元，占主板总成交额比重回升至4.52%，呈底部回升迹象。

风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。

港股通ETF扩容生效或吸引增量资金

根据港交所官网，7.22沪深港通新政下6只ETF新纳入港股通标的正式生效。扩容后港股通共有16只ETF，规模由2066.6亿元扩大至2309.5亿元。新增的6只ETF中有4只宽基ETF、1只生物科技ETF、1只高股息ETF，规模合计242.9亿元，而年初以来日均成交额合计仅1.39亿元，“入通”后成交额有望显著放大。参考2022.7.4第一批互联互通ETF纳入港股通交易前后经验，8只第一批“入通”前成立的ETF“入通”后成交额中枢抬升，且南向净流入底部回升。

外资动向：配置盘主被动外资均走弱，交易盘净流出规模收窄

7.11-7.17，以EPFR口径统计的配置型外资净流出规模扩大。其中，ADR净流入规模扩大至7.90亿美元（vs前一周净流入0.94亿美元）；港股净流出规模扩大至2.33亿美元（vs前一周净流出1.06亿美元）。

港股主被动外资均走弱。7.11-7.17，港股主动外资净流出规模扩大至3.71亿美元（vs前一周净流出2.60亿美元），被动外资净流入规模小幅回落至1.38亿美元（vs前一周净流入1.54亿美元）；ADR主动外资净流出规模扩大至0.73亿美元（vs前一周净流出0.54亿美元），但被动外资净流入规模大幅上升至8.63亿美元（vs前一周净流入1.47亿美元）。

交易型外资净流出规模收窄。以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，7.11-7.17净流出规模收窄至0.48亿美元（vs 前一周净流出26.07亿美元），联储降息预期升温下外资交易盘或已迈过阶段性情绪底部。

但值得注意的是，上周降息交易先升温后遇冷：1）随着市场对联储降息共识上升，预期差或从降息起点转向降息斜率，当前美国经济韧性（7.16美国零售数据超预期等）+若特朗普胜选其政策组合拳可能推升再通胀的背景下，降息路径仍有不确定性；2）去年底以来的降息“钟摆”交易中或已提前计入一定预期，短期利好出尽后需等待进一步催化。

南向资金：AH溢价逼近合理区间上沿，南向净流入规模扩大

截至7.19当周，南向资金净流入176.5亿元，较前一周环比增加108.9亿元。截至7.22收盘，AH溢价回升至147.7，我们在2024.6.3港股中期策略《见龙在田，或跃在渊》中测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-148，其中148点位隐含美元指数105+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH溢价或已充分计入预期扰动，港股相对A股性价比改善对南向有支撑。

行业维度，银行（22.0亿元）、传媒（20.6亿元）、电子（16.0亿元）、非银（11.5亿元）、纺服（9.2亿元）南向资金净流入规模居前，汽车（-8.7亿元）、石化（-6.7亿元）净流出规模居前。南向资金哑铃型加仓红利和新经济，且红利内部分化加剧，净流入大金融和公用事业，净流出资源品（石化、有色、煤炭）。