经济学家“一头雾水”：为何每个衰退先行指标都失灵了？

华尔街最喜爱的衰退信号在2022年开始“亮红灯”，并且一直持续至今，但到目前为止，衰退并未到来。

自那时起，10年期美国国债收益率一直低于大多数短期美债收益率，这种现象被称为收益率曲线倒挂，它在1950年代以来的几乎每次衰退之前都出现过。

然而，尽管传统观点认为经济衰退应该在收益率曲线倒挂后的一年或最多两年内发生，但现在，美国不仅没有发生经济衰退，经济甚至还在增长。

这种情况让许多华尔街人士困惑不已，他们想知道为什么既是衰退信号，在某种程度上也是衰退诱因的收益率曲线倒挂这一次为什么错的这么离谱，以及它是否仍然是经济危险的持续信号。

“到目前为止，是的，它一直在撒谎，”穆迪分析首席经济学家Mark Zandi半开玩笑地说，“这是它第一次倒挂而没有出现衰退。但话说回来，我认为我们不能对持续的倒挂感到很舒服。它到目前为止一直是错误的，但这并不意味着它永远都会是错误的。”

美债收益率曲线自2022年7月（以2年期收益率衡量）或同年10月（以3个月期国债收益率衡量）以来一直处于倒挂状态。有些人甚至更倾向于使用联邦基金利率，即银行之间进行隔夜借贷的利率。这将使倒挂时间点推迟到2022年11月。

无论选择哪个时间点，经济衰退都应该已经到来。收益率曲线倒挂只在1960年代中期出现过一次错误，并且此后预测了每一次经济衰退。

根据纽约联储使用10年期/3个月期收益率曲线得出的数据，经济衰退应该在约12个月后发生。实际上，美联储仍然预计到2025年6月有大约56%的可能性会发生经济衰退。

“时间已经过去这么久了，你不得不开始怀疑它的用处，”SMBC日兴证券首席经济学家Joseph LaVorgna说。“我不明白曲线怎么会错这么久。我倾向于认为它失效了，但还没有完全放弃。”

倒挂并非“孤例”

更复杂的是，收益率曲线倒挂并不是唯一一个显示出美国可能会进入衰退的指标。

国内生产总值（GDP）是衡量美国经济各个领域生产的所有商品和服务的总量，自2022年第三季度以来，其平均季度实际增长率约为2.7%，这是一个相当强劲的增长，远高于被认为是趋势增长的约2%。

在此之前，美国GDP曾连续两个季度出现负增长，符合技术性衰退的定义，尽管很少有人预计美国国家经济研究局会宣布正式的衰退。市场预计周四公布的美国第二季度GDP将增长2.1%。

然而，经济学家一直在关注一些负面趋势。

所谓的萨姆规则是一个“万无一失”的指标，它认为当三个月的平均失业率比其12个月低点高出0.5个百分点时就会发生经济衰退。除此之外，货币供应量自2022年4月达到峰值以来一直在稳步下降，而美国商会领先经济指标指数长期为负，表明增长面临着相当大的阻力。

“这些指标中的许多都受到质疑，”LPL金融首席全球策略师Quincy Krosby说。“在某个时刻，我们将陷入衰退。”

这次不一样？

“我们有一些指标一直没有奏效，”经验丰富的经济学家和策略师Jim Paulsen说，他曾在富国银行等多家公司工作。“我们已经经历了一些类似衰退的情况。”

Paulsen指出过去几年中发生的一些异常情况，这些情况可能是造成这种差异的原因。首先，他和其他人指出，经济实际上在倒挂之前经历了技术性衰退。其次，他提到了美联储在当前周期中的非同寻常的行为。

面对40多年来最高的通胀率，美联储在2022年3月开始逐渐加息，然后在同年年中开始加快加息速度，这与美联储过去的操作方式背道而驰。从历史上看，美联储会在通胀周期的早期加息，然后在后期开始降息。

Paulsen说，“他们等到通胀达到峰值，然后一直收紧政策。所以美联储一直完全和通胀不同步。”

但利率动态帮助企业避免了收益率曲线倒挂通常会带来的影响。

收益率曲线倒挂会导致衰退的原因之一，也是它会发出衰退信号的原因之一是，它会使短期资金变得更加昂贵。例如，这对借入短期资金并放贷长期资金的银行来说很难。由于收益率曲线倒挂会影响它们的净利差，银行可能会选择减少放贷，从而导致消费者支出减少，最终导致经济衰退。

但这一次，企业能够在美联储开始加息之前以低利率锁定长期利率，这为他们提供了抵御较高短期利率的缓冲。

然而，这种趋势提高了美联储的风险，因为这些融资中的很大一部分即将到期。

如果当前的高利率持续存在，需要展期债务的公司可能会面临更大的困难。这可能会给收益率曲线带来一种“自我实现”的预言。美联储已经暂停加息一年，其基准利率处于23年来的高点。穆迪的经济学家Zandi说：

“所以很有可能曲线一直在骗我们，但它可能很快就会开始说实话，我对曲线倒挂感到非常不安。这是美联储应该降息的另一个原因，他们正在冒险。”