华创传媒：多公司定增取得推进 财报季关注腾讯、美团等

市场观点

上周传媒（申万）指数整体下跌0.76%，同期沪深300指数整体下降1.56%，板块跑赢沪深300指数0.80%，位列所有板块第13位。我们认为2024年的传媒板块机会将围绕AI产业以及个股变化展开；短期建议关注出版、AI视频+电影暑假档、低估绩优板块（游戏、出版）。

港股方面，上周恒生科技指数上涨1.51%，我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本改善个股，建议关注腾讯、美团、快手、哔哩哔哩、网易等；同时提示港股红利资产方向，建议关注新华文轩、高教板块等。

本周思考

腾讯控股：近两年现金分红比例持续提升，回购金额屡创纪录，股东回报开始清晰。

派息和回购或将为24年带来中性/乐观3.2/4.1%的税后股东回报。竞争环境稳定、产业链地位高，现金流有望长期稳定好于报表利润。分配上，对外投资大幅度下降，股东回报大幅度提升，绝对金额还有增长空间。我们认为腾讯的相对优势已经开始体现，竞争格局稳定+平台抗风险+仍有成长+股东回报的腾讯展望3年可看到长期空间。

哔哩哔哩：上周我们提出BILI回到击球区，建议重点关注8月事件催化。

目前看事件1基本验证，《三国：谋定天下》S2开启后重回IOS游戏畅销榜第三。

催化点梳理：1）8.3最重点产品《三国：谋定天下》进入S2赛季，我们看好其重回畅销榜前列并验证赛季制游戏的长线化潜力；此前大家对谋定近期数据较为担忧，但我们认为这是由其商业化模型决定的，其单赛季被压制为50天因此商业化节奏集中。2）公司逐步进入break even时间点，关注Q2财报是否给出更加明确的时间点并体现出游戏业务的大幅增长（关注收入和递延）。此外中期维度我们看好B站广告商业化能力进一步提升，受益于流量释放+基建完善，有望继续跑赢互联网广告大盘。

投资建议

国有出版：可攻可守优质方向，建议积极关注课后服务/研学等新业态。

我们认为所得税对业绩影响已经历一轮消化，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向

1）新业务布局积极，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等。

2）高股息红利方向，建议关注山东出版、凤凰传媒、长江传媒、中南传媒、新华文轩、皖新传媒等。

AI ：技术产业化趋势持续向上，GPT多模态更新及AI应用多方向落地预期较强。

AI和教育天然适配，多轮对话、多语言理解等能力无需经过特殊训练和调试，容易落地；且教育行业市场空间大，家长付费意愿强，商业场景清晰。重点推荐南方传媒（同时具备渠道逻辑和产品逻辑），建议关注皖新传媒、佳发教育、世纪天鸿、新东方、好未来等。

影视院线：暑期档平稳推进，8月多片上映，积极关注后续进展。

《逆行人生》、《白蛇：浮生》等重点影片8月上线，积极关注后续票房进展。此外，AI+视频催化不断，影视同样为明显受益方向，建议关注

1）院线与在线票务龙头:猫眼娱乐、万达电影、横店影视等。

2）优质电影内容生产商：博纳影业、光线传媒、中国电影、百纳千成等。此外，长视频进入新一轮排播周期，推荐芒果超媒。

港股/互联网：

【红利方向】建议重点关注投资者回报稳定向好的腾讯（Supercell&DNFM超预期+股权自由现金流提升+千亿回购显著提升回报）、新华文轩。同时建议关注港股高教板块的红利属性，等待政策改善空间，当前低估值+高股息，建议关注中教控股、中国科培、中国春来等；此外建议关注中国东方教育。【成长方向】建议关注边际有向好潜力个股，如哔哩哔哩、美团、快手-W等。此外建议关注猫眼、腾讯音乐、阅文、携程、美图等。

分众传媒：大比例分红，当前股息率约5%。

23年末分红47.6亿元，对应归母净利润分红率99%、对应当前市值股息率约5%。点位重启扩张，高效拓点打开成长空间。1）广告主维度，当前日用消费品为广告预算主要支撑，一方面其投放相对稳定，带来经营周期性的减弱，更具韧性。2）点位层面，自营屏幕点位拓展城市数量、提升单城市密度，在点位数量增长幅度较大的情况下，24Q1毛利率基本持平，或意味着新增点位刊挂率与大盘差异较小，拓展高效。3）将与美团共同推进低线城市电梯视频媒体运营合作，优势互补，低线城市点位盈利能力有望改善。

游戏：买量市场趋于稳定，有望出现估值修复。

当前游戏板块估值处于中枢以下，而进入2Q后买量市场趋于稳定、且同步看到爆款产品涌现（DNF手游、麦芬），因此建议关注A股头部公司和高景气细分赛道公司的估值修复机会。A股建议关注神州泰岳、恺英网络等；H股建议关注腾讯控股（Supercell超预期、DNF手游霸榜畅销榜第一）、网易-S、哔哩哔哩-W。

教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。

政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。