TowNGAS Smart Energy（1083.HK）：中国天然气制造商估值下调

该公司2024年上半年的核心盈利同比飙升57%至7.07亿港元，超出我们的预期5%。其可再生能源业务的显著增长及较低的融资成本为主要增长动力。我们预计其盈利将在2024年下半年增长36%，因为美元利润率进一步提高，可再生能源业务的贡献更大。我们将2025-26年的每股收益预测下调7-10%，因为该公司打算进一步放缓对其可再生能源业务的投资。然而，这将有助于改善其近期自由现金流。因此，我们重申买入建议，目标价上调至4.41港元。

评级的关键因素

核心盈利的强劲增长主要是由于其可再生能源业务的营业利润于24年上半年同比增长18倍至1.64亿港元。其并网太阳能发电量从23年上半年末的1.1GW增加到24年上半年末的2.1GW，同比增长1.43倍至6.8亿千瓦时。除了太阳能发电之外，能源和碳管理服务等轻资产业务的利润同比增长3倍，达到2800万元人民币。这将成为可再生能源业务的另一个增长动力。

就天然气分销业务而言，其天然气总销量同比增长6%（零售天然气同比增长4%）。美元利润率从23年上半年的人民币0.50元/m3提高至24年上半年的人民币0.52元/m3（或零售天然气从人民币0.54元/m3提高至人民币0.56元/m3）。提高最终用户住宅天然气价格和增加自我管理天然气供应的进展有助于提高利润率。虽然天然气销售的营业利润同比下降5%，但计入合资企业和关联公司的利润后，利润实际同比增长了6%。

我们预计该公司的盈利在24年下半年将增长36%。根据全年指引，2 H24零售天然气的美元利润率应提高至人民币0.58元/m3。此外，太阳能发电量目标是增加43%。

该公司的股价为2024年E的6.1倍，是同行中最低的。我们认为这是不合理的，因为考虑到其可再生能源业务的预期快速增长，该公司的增长可能会超过同行。

评级的关键风险

其可再生能源业务的执行风险。

新连接下降速度快于预期。

估值

尽管我们削减了盈利预测，但未来几年资本支出减少、自由现金流量改善以及净债务减少。因此，我们将DCF估值从4.10港元提高至4.41港元。这相当于9.4x 2024年E核心P/E。