TowNGAS Smart Energy（1083.HK）：中国天然气制造商估值下调

该公司于2014年上半年的核心盈利同比大增57%至7.07亿港元，超出我们预期的5%。其可再生业务的显著增长和较低的融资成本是关键的增长动力。我们预计，由于美元利润率的进一步提高和可再生业务的更大贡献，该公司在24财年下半年的收益将增长36%。我们将2025-26年的每股收益预测下调了7-10%，因为该公司打算进一步放缓对其可再生业务的投资。然而，这将有助于改善其近期的自由现金流。因此，我们重申买入，目标价上调至4.41港元。

评级的关键因素

核心盈利的强劲增长主要是由于其可再生业务的营业利润同比增长18倍，在2014年上半年达到1.64亿港元。光伏发电量同比增长1.43倍，达到6.8亿千瓦时，光伏并网发电装机容量从23年上半年末的1.1GW增加到24年末的2.1GW。除了光伏发电，能源和碳管理服务等轻资产业务的利润同比增长3倍，至2800万元人民币。这将是可再生能源业务的另一个增长动力。

燃气分销业务方面，燃气销售总额同比增长6%(零售燃气同比增长4%)。美元利润率由上半年的0.50元/立方米提高至2004年上半年的0.52元/立方米(或零售燃气由0.54元/立方米提高至0.56元/立方米)。提高最终用户住宅天然气价格的进展以及自营天然气供应的增加有助于提高利润率。虽然天然气销售的营业利润同比下滑了5%，但如果计入合资企业和联营企业的利润，利润实际上同比增长了6%。

我们预计该公司在2014年下半年的收益将增长36%。根据全年指引，2H24年度零售燃气的美元利润率应会改善至0.58元/立方米。此外，光伏发电量的目标是增加43%的HOH。

该公司目前的市盈率为6.1倍，是同行中最低的。我们认为这是不合理的，因为考虑到其可再生能源业务预期的快速增长，它的增长可能会超过同行。

评级的主要风险

可再生业务的执行风险。

新连接数量下降的速度快于预期。

估值

尽管我们下调了盈利预期，但这伴随着未来几年资本支出的减少、自由现金流量的改善和净债务的减少。因此，我们将我们的贴现金估值从4.10港元上调至4.41港元。这等于9.4x 2024E核心市盈率