业聚医疗(06929.HK)：上半年业绩低于预期 期待中、美市场边际改善

1H24 业绩低于我们预期

公司公布业绩：收入0.79 亿美元，同比-3.1%；归母净利润0.19 亿美元，同比-25.2%。由于中、美等市场业务承压，1H24 业绩低于我们的预期。

发展趋势

多地区表现承压；并购带来费用增加。根据公告，1H24 分地区来看，1）中国收入1,018 万美元，同比-23.3%，主要受到医疗行业整顿等因素影响；2）美国收入670 万美元，同比-40.9%，主要原因是雅培自2023 年收购CSI 后进行业务整合操作，且当地对旋磨器械的报销政策调整影响了销售；3）日本收入1,891 万美元，同比-3.6%，剔除汇率影响后同比+8.1%；4）欧洲、中东及非洲收入1,917 万美元，同比+1.3%；5）亚太（不含中/日）收入2,396 万美元，同比+31%，剔除并购影响后内生同比增速+8.6%。1H24 净利润为1,883 万美元，同比-25.2%，公司公告称主要原因是收购Eucatech AG 等带来营运开支增加。

关注后续边际改善情况。1）中国市场，根据公告，公司的Scoreflex 刻痕球囊在京津冀3+N 集采中以同类别最高价中标，该集采已从2024 年5 月开始陆续执行。我们预计2H24 开始，Scoreflex 销量和入院数量有望加速增长。此外，2024 年5 月，国家医保局宣布将由河南省牵头组织冠脉切割球囊联盟采购1，我们建议关注该事件后续进度。2）美国市场，根据公告，公司一直与雅培保持积极沟通，2H24 后美国市场刻痕球囊、外周球囊销量有望环比回升，但美国收入2024 全年仍可能同比下滑。3）公司2023 年底收购德国Eucatech AG，根据公告，该企业有望自3Q24 恢复生产和出货，我们认为或可从2025 年开始有明显收入贡献。

研发管线顺利推进。1H24，公司的Teleport Neuro 神经微导管在中国获批，Teleprot XT、JADE PLUS 14/18/35 OTW 在美国获批。公司预计Scoreflex TRIO 将于3Q24 向中国药监局提交上市申请，三尖瓣介入产品TricValve 于2024 年4 月在中国启动临床患者入组。

盈利预测与估值

考虑并购带来费用增加、部分地区业务承压等因素，我们下调公司2024/25年归母净利润预测9%/9%至0.46/0.54 亿美元，当前股价对应2024/25 年市盈率7.5/6.3 倍。考虑港股医药板块整体承压，我们下调目标价19%至4.7 港元，对应2024/25 年市盈率11.0/9.2 倍，较当前股价有47%上行空间。基于对公司全球化销售渠道的看好，我们维持跑赢行业评级。

风险

境外业务经营风险，汇率波动，研发失败，竞争格局恶化。