粤丰环保(01381)FY24中期业绩逊预期，但运营收入保持增长

1H24股东净利润同比下跌27.1%

公司FY24中期业绩逊预期。上半年股东净利润同比下跌27.1%至4.5亿元(港币，下同)，主因(一)公司没有录得建设服务收入，因没有工程在建；(二)智能停车业务录得一次性5,190万元减值亏损；(三)利息支出同比增长8.9%至3.5亿元，因借款利率上升，及上半年没有工程在建而不符合利息资本化条件；(四)税项同比上升29.1%至8,800万元，因实质税率由10.8%上升至19.2%，部份项目税项优惠期完结。另一方面，与去年不同，公司今年不派发中期股息。

毛利率大幅上升，但股东净利润率仅微升

由于没有工程在建，上半年公司收入同比下跌28.5%至21.3亿元。但是公司运营业务维持增长。售电量及垃圾处理量分别同比上升4.6%及7.6%至278万兆瓦时及870万吨。电力销售及垃圾处理费收入分别同比上升4.7%及4.9%至12.8亿及5.4亿元。由于建设服务的毛利率一向远低于运营业务，在没有录得建设服务收入下，公司毛利率由1H23的38.0%上升10.5个百分点至48.5%。我们预计全年毛利率将由FY23的41.8%增长至FY24的53.1%。

可是1H24股东净利润率仅同比微升0.4个百分点至20.9%，主因上文提及利息支出及税项增长，叠加一次性减值亏损。虽然如此，在预计毛利率上涨下，股东净利润率仍将会温和上升。我们预期全年股东净利润率将由FY23的20.1%上升至FY24的22.2%。

下调目标价，维持“中性”评级

根据FY24中期业绩，我们分别调低FY24-25股东净利润预测22.4%及8.9%。滚动至8.0倍FY25目标市盈率，我们相应将目标价由4.20港元下调至4.00港元，对应9.7%下行空间。维持“中性”评级。

风险提示：(一)项目开发延误；(二)应收账款风险；(三)并网电价大幅下跌。