BILIBILLI LTD（9626.HK）：2 Q24节拍;未来可持续盈利能力

总收入同比增长16%，调整幅度收窄4.6%。营业亏损利润率均高于市场普遍预期。手机游戏和在线广告收入分别同比增长13%和30%。我们认为，自2014年第三季度以来，Co.将通过增强和丰富货币化以及提高健康用户和内容生态系统的运营效率，实现可持续的盈利。维持买入，同时按关键细分市场将我们的TP削减至1.9倍的混合2024E销售，至17.0美元/132.0港元。

评级的关键因素

通过增强货币化和提高效率实现可持续盈利。我们认为Co.将进入自3Q24E以来的盈利时代，因为他们的多元化和增强的货币化提高了对健康用户的运营效率，提供了丰富的内容，升级了基础设施和先进的算法。我们认为，新的SLG游戏将显着提升2014财年下半年的游戏收入，目前预计其2014财年和正常化年度预订收入将分别为23亿元人民币和25亿元至30亿元人民币，这是他们的递延保单和总收入估计。因此，我们将2024-26E财年总收入预期下调2-3%，手机游戏减少，在线广告和流媒体削减预期不变，原因是S积极主动地将战略转向质量(毛利润)。我们将2024-26E财年GPM预期上调约70-130个基点，以反映优化的收入组合转变和提高的成本效率。我们目前预计，2025财年和2026E财年，公司将产生16亿元和25亿元人民币的净利润，调整净利润分别为5%和7%。

2Q24：提高健康流量的盈利能力和效率。总收入同比增长16%，达到61亿元人民币，比预期高出1%。MAUS/DAU分别增长4%/6%至336MN和102MN，D/M比稳定在30%。DTSPU为99分钟。得益于新的SLG游戏，手机游戏回归了同比增长13%的水平。在超过40%的绩效广告的推动下，在线广告保持强劲，同比增长30%，至人民币20亿元。GPM同比增长6.8ppt/1.6ppts季度增长至29.9%，高于Streets的预期。谨慎的，谨慎的营业亏损利润率从23年第二季度的-17.5%和24年第一季度的-9.0%进一步收窄至-4.6%。Co.本季度创造了超过17亿元的OCF，截至6月底，由于强劲的游戏和广告，递延收入季度增长了+25%。

评级的主要风险

不利方面：(I)宏观复苏慢于预期；ii)货币化无效；

(Iii)内容创建者和用户参与度；(Iv)内容供应和质量；以及(V)游戏、流媒体、广告、数据收集、税收等方面的法规。

估值

维持买入，同时根据我们最新的2024E部门收入估计和相应同行的估值(同行重新评级)，将我们的TP从4个关键业务部门的1.9倍混合2024年每股削减至17.0美元/132.0港元。这意味着30x/19x 2025/26e调整。EPADS基于我们的估计。