公司报告：ONEWO（02602.HK）：利润承压;特别中期股息带来惊喜维持“买入”

我们维持“买入”评级，并将我们的TP下调至24.10港元，每股15.0x 2024 F。我们将公司2024F-2026F每股收益预测下调23.3%、21.2%和17.6%，分别至1.484元、1.770元和2.161元，考虑到1)低于预期的中期利润；2)利润率压力。

2024年上半年收入基本一致，但利润低于我们的预期。2024年上半年，公司收入稳步增长，达到人民币175.6亿元，同比增长9.6%。然而，主要由于1)与相关开发商的业务收缩速度快于预期；以及2)出售股权的净收益较去年上半年大幅下降，股东净利润同比下降22.7%，至人民币7.72亿元。另一方面，如果我们看本公司2024年上半年的核心净利润，达到人民币12.02亿元，同比略有下降2.7%。非经常性业务的下滑，特别是那些有开发商的业务，抑制了公司的盈利能力。2024年上半年，公司经常性业务收入同比增长16.7%，毛利同比增长16.8%。

特别中期股息使2024年上半年股息支付率达到100%。本公司于2024年上半年宣布派发中期股息及特别股息，总额为其核心净利的100%(其中55%为中期股息，45%为特别股息)。本公司于2024年8月16日被纳入恒生综合指数，自2024年9月9日起生效。为了庆祝这一重大时刻，公司宣布了今年上半年的特别股息。我们相信，成为恒生综合指数成分股将有助于吸引南下资金，并改善股票的流动性。根据管理层的指引，未来几年的股息支付率不应低于核心净利润的55%。

增加关联方应收账款应该是市场关注的问题。截至2024年6月底，应收关联方应收账款人民币38.2亿元，同比增长50.6%。2024年上半年，本公司与关联方的经营活动录得现金净流出(-人民币7.70亿元)。管理层指导，他们将与万科-H(02202 HK)谈判，并在2024年下半年加快现金收取。

催化剂：1)南向股票互联互通带来更多资金流入；2)新城数量快速增长；3)潜在并购创造更多协同效应。