瀚蓝环境(600323)2024年中报点评：上半年现金流大幅改善，拟收购粤丰环保持续推进中

投资要点

事件：公司发布2024年中报，上半年实现营业收入58.2亿元，同比减少1.7%；实现归母净利润8.9亿元，同比增长28.6%；实现经营性净现金流9.4亿元，同比增长249.7%；截至报告期末，公司资产负债率为64.01%，其中有息负债率为43.54%。

1.65%)，占总收入的53.68%；实现净利润5.81亿元(yoy+12.88%)，占总净利润的65.50%。各运营项目生活垃圾焚烧量643.01万吨(yoy+5.89%)，完成上网电量20.96亿度(yoy+9.20%)，产能利用率超过120%。公司生活垃圾焚烧发电在手订单(不含参股项目)合计规模35,750吨/日，其中已投运项目规模为供热、制氢以及海外业务快速拓展。2024H1，实现对外供热66.63万吨(yoy+36.20%)，新增3个蒸汽余热对外供热业务协议，累计已签订13个；对外氢气销售387.08吨(yoy+293.04%)，得益于餐厨垃圾制氢项目(2200吨/年)已于2023年下半年竣工运行；公司参股40%的新源能源已投运泰国曼谷农垦垃圾焚烧发电项目一期(500吨/日)，农垦二期(1400吨/日)和安努项目(1400吨/日)已于今年2月开工。

资202本4H开1支，保公持司下资行本趋性势支，出收约购为需1求1.1直8接亿注元资(约剔除20解亿释元第以1及4号影响)，6同1比减少约0.93亿元。随着在建项目的陆续完工及新开工项目的减少，预计2024年全年资本性支出将保持下降趋势。并且，随着固废、污水业务经营回款增加以及垃圾处理费拨付机制完善，自由现金流将持续好转。为顺利推进粤丰环保私有化交易(不超过113亿元港币/105亿元人民币)，公司拟与高质量发展基金(广东恒健与南海控股各出资10亿元)共同增资瀚蓝佛山，合计40.2亿元。同时，向银行申请不超过61亿元的并购贷款。

盈利预测与估值

我们认为本次收购尚处于筹划阶段，现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.5/18.2/20.3亿元，对应每股收益为2.02/2.23/2.49元，当前股价对应PE为10.57/9.56/8.59倍，维持“买入”评级。

风险提示

国际能源价格波动；应收账款回收不及预期；供热业务推进不及预期；行业竞争加剧；政策风险。