国海研究 | 如何交易美联储降息/8月债市为何多拐点—晨听海之声0827

国海策略·胡国鹏团队 |如何交易美联储降息——美国降息系列专题1

国海固收·靳毅团队 | 8月债市为何多拐点？

国海固收·靳毅团队 | 高YTM转债配置正当时

每周观点·8篇:

国海农业·程一胜团队 | 猪价高位震荡，关注宠物板块投资机会——农林牧渔行业周报

国海非银·孙嘉赓团队 |证券并购之风再次吹起，关注保险负债端边际变化，加密货币持续看好中长期涨势

国海食饮·刘洁铭团队 | 白酒业绩分化，关注中秋旺季需求——食品饮料行业周报

国海海外消费·马川琪团队 | 亚玛芬中国区表现亮眼，特步专业运动增长强劲——海外消费行业周更新

国海化工·李永磊团队 |Space X计划进行首次私人太空行走，特斯拉上海储能超级工厂建设进度近半——新材料行业周报

国海汽车·戴畅团队 | 以旧换新补贴申请量快速增长，欧盟披露对华电动车反补贴最终调查结果草案——汽车行业周报

国海能源开采·陈晨团队 |动力煤产业链继续去库存；焦煤价格有望探底；低位煤炭股值得把握——煤炭开采行业周报

国海钢铁&大宗·谢文迪团队 | 商品基本面缺乏驱动，预期主导价格——钢铁与大宗商品行业周报

国海产业研究 | 爱玛科技：业绩稳健增长，分红回馈股东

国海产业研究 | 雅迪控股：量跌价升阶段承压，看好新规落地后业绩改善

国海产业研究 | 途虎-W：用户规模稳步增长，盈利能力再上台阶

国海产业研究 | 震坤行：规模优势推动盈利改善，回购计划彰显发展信心

国海传媒 | 泡泡玛特：业绩超预期，海外收入高增，多品类突破

国海公共事业 | 中国电力：各板块业绩表现亮眼，拟中期特别派息

国海海外 | 快手-W：利润同比显著改善，AI持续赋能核心业务

国海海外 | 网易-S：整体表现稳健，关注后续游戏产品释放节奏

国海海外 | 哔哩哔哩-W：广告表现亮眼，《三谋》有望带动下半年游戏收入强劲增长，单季盈利转正可期

国海化工 | 赛轮轮胎：二季度归母净利润同比高增，看好长期成长性

国海机械 | 奥特维：0BB获得采购大单，平台化布局加速

国海机械 | 汉钟精机：2024Q2业绩稳增长，毛利率环比显著提升

国海机械 | 中微公司：2024H1签单高增，平台化布局加速

国海机械 | 优利德：盈利能力显著提升，股权激励彰显长期增长信心

国海建材&建筑 | 中国巨石：龙头优势凸显盈利韧性，产能扩张持续推进

国海建材&建筑 | 北新建材：2024Q2业绩保持增长，“两翼”开拓掷地有声

国海交运 | 嘉诚国际：收入稳步增长，财务费用增加拖累公司业绩

国海能源开采 | 中煤能源：业绩优异、分红提升，低估的动力煤龙头公司

国海汽车 | 小鹏汽车-W：财务向好，新车周期+智驾加速+海外拓展三箭齐发

国海食品饮料 | 劲仔食品：盈利能力持续改善，线下渠道表现亮眼

国海医药 | 爱尔眼科：经营韧性强，国内、国际发展战略稳步推进

国海医药 | 马应龙：深化渠道营销变革，带动业绩恢复增长

国海医药 | 恒瑞医药：创新药收入快速增长，出海成为第二引擎

国海医药 | 华润三九：公司2024年上半年利润高增长，内生外延持续发力

策略：如何交易美联储降息——美国降息系列专题1

报告作者：胡国鹏/袁稻雨

报告发布日期：2024年8月26日

投资要点：1、通过对1995年以来美国四轮降息周期前后的详细复盘，我们发现经济“着陆”的方式各有不同，但可以进一步划分为三种类型的交易——宽松交易、衰退交易、复苏交易。

 2、宽松交易即美联储基调转向或连续降息，其力度足以对冲风险；衰退交易即风险事件冲击、经济数据失速下行、政策宽松力度不够；复苏交易即经济数据局部回暖，降息预期回摆。

 3、关于三种交易的几条重要规律：一是复苏交易出现在软着陆的年份（1995、2019和2024）、二是硬着陆的年份（2001、2007）往往是衰退和宽松交易的轮动、三是软着陆的年份也会有衰退交易（2019和2024）。

 4、三种交易下的大类资产特征：美股在宽松和复苏交易中大概率上涨，纳指弹性更大；商品黄金上涨的概率最优，铜在宽松交易、原油在复苏交易中表现更好；美债在衰退交易中表现一枝独秀，复苏交易中表现最差；美元在复苏交易中均走强，宽松和衰退交易未必走弱。

 5、7-8月先后经历了衰退交易和复苏交易的快速轮动，Jackson Hole会议之后下一步指向的是宽松交易，对应大类资产表现来看，美股最为受益，其次是美债，首次降息前后美债暂不考虑兑现，商品中铜的布局机会来临，美元整体偏弱。

 风险提示：研究方法（历史回溯法）的局限性，中美摩擦加剧，地缘政治突发风险，海外流动性宽松不及预期，早期历史数据存在个别缺失值等。

固收：8月债市为何多拐点？

报告作者：靳毅/吕剑宇

报告发布日期：2024年8月25日

投资要点：2018年以来的债牛年份中（除2020年），8月债市大多出现阶段性或全年低点。我们认为背后驱动因素主要有三点：

 （1）基本面因素：债券走牛年份，往往对应经济下行时期，此时经济发展面临一定压力。7月政治局会议之后，8月前后以货币宽松为开端，后续通常会出台一系列降息降准和稳增长政策，影响经济修复预期，引发债市“先下后上”行情。

 （2）机构行为因素：9月份至四季度，通常为理财产品赎回期，为应对产品赎回压力，理财会抛售部分债券资产，从而容易对债市造成调整压力。同时受理财赎回影响，8月份后资金面信用分层加剧，R-DR利差通常加大，不利于其他非银机构加仓。

 （3）供给因素：8月份前后，地方债供给量通常偏大，我们认为，地方债供给量大，一方面会支撑债市中长端利率。另一方面发行缴款会对流动性形成虹吸作用，推动资金面收紧，对债市形成利空。

 针对今年8月的行情，我们认为目前经济修复斜率偏缓，后续是否有更多增量政策出台，仍值得关注；机构行为与供给等季节性波动因素，大概率在今年8月后重演。叠加央行仍在密切关注利率风险，目前10Y利率位于2.1%-2.2%的调控区间，利率进一步下行有阻力。

 风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波动风险，通胀超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

固收：高YTM转债配置正当时

报告作者：靳毅/范圣哲

报告发布日期：2024年8月25日

投资要点：纯债溢价率压降至历史低位 受权益市场走弱和信用风险事件影响，转债市场的纯债溢价率降至2018年来低位，同时转债市场整体YTM水平已到达较高位置。7月下旬以来，市场的主要压力开始出现分化，高YTM转债的表现实际上要领先于其他品种，整体的更低的价格让高YTM转债呈现出更好的防守反击作用。

 不同YTM转债表现如何？ 在2018-2021.3第一阶段中，转债市场处于成长初期，走势紧随正股，在纯债溢价率从压缩到反弹过程中，高YTM转债表现更好；在2021.4-2023第二阶段，增量资金涌入，转债市场走出独立行情，在类似过程中，低YTM转债表现更好。

 高YTM策略表现何时占优？ 我们挑选了YTM在2-8%之间的转债构建了高YTM策略，发现该策略收益可观且回撤较小。相比机构定价策略，高YTM策略在牛市后半期和熊市中更有优势，比如2018-2019年以及2022年8月-2024年8月16日。

 转债配置思路 在当下时间点，债市利率下降受阻，同时股市震荡，转债性价比凸显，转债配置可以按照以下思路：①选取YTM位于2-8%的转债；②剔除机构重仓标的，选取机构持仓比例在30%以下的转债；③保证转债正股价格在3元以上，且近两年没有连续亏损；④保证转债的转股溢价率小于100%。

 风险提示 流动性退坡风险、资金面收紧超预期风险、信贷投放超预期风险、权益市场波动风险、选取分析样本无法完全反映全市场特征、历史数据不能完全作为未来市场走势参考、转债强赎风险、上市公司经营风险、信用风险。

汽车：以旧换新补贴申请量快速增长，欧盟披露对华电动车反补贴最终调查结果草案——汽车行业周报

报告作者：戴畅

报告发布日期：2024年8月26日

投资要点：周涨跌幅：2024.08.19-08.23A股汽车板块跑输上证综指。一周涨跌幅：上证综指-0.9%，创业板指-2.8％，汽车板块指数-2.2％，其中乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为-1.1％/-3.0％/-2.8％/-4.2％。汽车行业指数跑输上证指数，汽车板块周度成交额环比下降。2024.08.19-08.23期间，港股汽车整车理想汽车/小鹏汽车/蔚来/零跑汽车/吉利汽车涨跌幅分别为+8.2%/+2.1%/+3.0%/-7.9%/+3.7%。

 周动态：欧盟披露对华电动汽车反补贴最终调查结果草案，近两月汽车以旧换新补贴申请量快速增长。

欧盟披露对华电动汽车反补贴最终调查结果草案。8月20日 ，欧盟委员会向相关方披露了对从中国进口的纯电动汽车征收最终反补贴税的决定草案。欧委会对拟议税率进行小幅调整，其中，比亚迪为17.0%，吉利为19.3%，上汽集团为36.3%，其他合作公司为21.3%，其他所有非合作公司为36.3%。欧委会并决定对特斯拉作为中国出口商实施单独关税税率，现阶段定为9%。欧盟委员会决定不追溯征收反补贴税。

近两月汽车以旧换新补贴申请量快速增长。截至8月22日，商务部汽车以旧换新信息平台已经收到汽车报废更新补贴申请超过68万份。近一个月以来，新增补贴申请约34万份。汽车报废更新政策带动报废汽车回收量迅猛增长，1~7月，全国报废汽车回收350.9万辆，同比增长了37.4%。其中，5月、6月、7月同比增长55.6%、72.9%和93.7%。以旧换新政策对汽车销售的增长拉动明显。

 周观点：政策加码+密集新车上市，积极看待8/9月汽车板块机会。

政策加码+密集新车上市，积极看待8/9月汽车板块机会。基于：1）8/9月有望迎来密集的新车上市催化（享界S9、小鹏MONA、蔚来乐道、智界R7等）；2）以旧换新政策加码，优质新车型供给上市，汽车整体消费景气有望提升，建议积极看待8/9月汽车板块机会。乘用车建议重点关注华为系整车（后续新车上市催化多），包括江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯，其他推荐自主崛起，且有望受益乘用车景气度回升的比亚迪、长城汽车、长安汽车、零跑汽车、小鹏汽车、理想汽车；2）商用车重点推荐宇通客车（国内业务受益客车以旧换新，高股息率），关注潍柴动力、中国重汽；3）零部件重点推荐华为产业链星宇股份、瑞鹄模具，以及超跌的特斯拉产业链拓普集团、银轮股份、爱柯迪，智能驾驶产业链科博达，关注经纬恒润。

中长期持续看好受益自主崛起、智能化、全球化趋势的优质汽车公司。汽车中长期的升级趋势将驱动汽车优质标的中长期成长，维持汽车行业“推荐”评级。我们认为自主崛起在加速，智能化有望在2024H2进入放量周期，全球化方面国内整车厂进入海外扩张期，国内优质零部件的海外基地逐步拓展。中长期角度汽车优质公司有望在新一轮的产业变迁中持续成长向上。因此我们中长期看好：1）自主品牌崛起：推荐比亚迪、长城汽车、长安汽车、理想汽车、零跑汽车。2）华为系整车以及产业链：华为产业链推荐星宇股份、瑞鹄模具，华为系整车关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯；3）高阶智能化：整车推荐小鹏汽车，零部件推荐科博达、保隆科技、伯特利、德赛西威、均胜电子，关注经纬恒润。4）国际化：推荐国际化发展优质零部件福耀玻璃、拓普集团、银轮股份、中鼎股份、新泉股份、爱柯迪等。

 风险提示1）乘用车销量不及预期；2）智能驾驶安全性事件频发；3）零部件年超额下降幅度过大；4）主机厂价格战过于激烈；5）上游原材料价格大幅波动；6）重点关注公司业绩或不达预期。

钢铁&大宗：商品基本面缺乏驱动，预期主导价格——钢铁与大宗商品行业周报

报告作者：谢文迪/林晓莹

报告发布日期：2024年8月26日

投资要点：本周美国新增就业岗位数据显著下调和美联储态度强化了市场降息预期。8月21日美国劳工统计局公布2023年4月至2024年3月期间非农就业总人数下修81.8万个，创十五年来最大降幅，揭示劳动力市场弱于预期。周五美联储鲍威尔讲话暗示政策调整在即，市场普遍预期9月将启动降息，降息幅度将依据经济数据而定。至8月24日，市场预计9月降息25基点的概率增至76%，并预测2024年将连续三次降息。受此影响，8月23日美国2年期国债收益率日内下跌9个基点，至3.90%，海外股市、债市、有色金属及贵金属价格普遍上涨。

 国内方面，2024年8月20日贷款市场报价利率（LPR）报价均维持不变，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。央行在二季度货币政策报告中指出，LPR的报价机制将向更多地参考央行短期政策利率转变，以实现从短期到长期利率的顺畅传导。LPR持稳符合央行传递的政策信号，可关注后期是否会有新的刺激措施出台。

 黑色：1）螺纹：本周（08.19-08.23，全文同）螺纹期价环比上涨。本周钢厂减产，贸易商库存均处于相对低位，市场挺价情绪增强，炉料价格稳定带动黑色系市场反弹。但周四螺纹钢需求恢复未超预期，价格小幅调整。目前钢材亏损较重的场景下，短期内螺纹钢产量下降仍有空间，同时工信部宣布自8月23日起暂停钢铁产能置换工作，总的来看，我们预计短期螺纹价格已逐步企稳。

 铁矿石：本周铁矿石期货价格走高后回落。本周钢厂因亏损严重大面积减产，黑色系价格微涨；但周四螺纹需求未达预期，铁水产量降低，原料需求下降，铁矿石价格小幅回落。整体上铁矿石基本面偏弱，我们短期预计矿价震荡运行，需关注后续终端需求情况。

 3）煤炭：本周焦煤期货市场弱势运行。煤焦方面，本后钢厂大面积亏损，盈利面已跌至1.3%，日均铁水产量下滑至224万吨，压力继续向原料端传导。钢厂增产动力不足，部分焦企开工负荷下降。综合来看，短期煤、焦价格以弱势运行为主，需关注成材消费情况。动力煤市场稳中偏弱运行，内蒙古主产区受频繁安全检查影响，其余煤矿生产正常。在产煤矿保持稳定供应，市场以满足即期需求的采购为主。港口煤价疲软，加之神华外购价格下调，市场观望情绪浓厚，普遍采取压价策略。随着8月接近尾声，多地高温或将缓解，居民用电对日耗支撑作用减弱。市场采购增长有限，以刚需为主。我们预计短期动力煤偏弱震荡。

 有色：1）铜：本周铜价震荡走跌。美国新增就业岗位数据显著下调和美联储态度强化了市场降息预期，情绪性修复带动铜价反弹。至周四，沪铜价格偏强震荡，下半周情绪转弱，市场偏谨慎，沪铜小幅下滑。我们预计短期铜价震荡运行为主。

 2）铝：本周铝价周环比上涨。本轮外盘铝价上涨主要由美联储降息态度驱动，国内铝价随之上行。原料氧化铝价格坚挺，国家继续发布地产、汽车政策促进消费，市场信心增强，价格环比改善。目前地缘冲突风险尚存，或影响能源价格和市场情绪，我们预计短期铝价震荡为主。

 原油：本周国际油价下跌。本周市场对原油需求前景的担忧仍为主基调，价格周环比下跌。周初加沙停火谈判带动地缘风险溢价回落。然而，谈判后期僵局和潜在风险持续，美联储鲍威尔的降息暗示推高全球多数资产价格，油价反弹。目前需求忧虑对油价形成利空压制，但地缘局势或有支撑。油价已接近年内最低点，同时原油非商业净多头持仓处于低位，下行空间有限。

 纯碱：本周纯碱市场偏弱运行。本周个别企业检修及设备生产恢复正常，纯碱开工周环比提高，纯碱供应增加，但企业订单需求一般，缺乏驱动，社会库存延续累库。下周光伏有冷修计划，浮法生产稳定，按需采购为主。我们预计纯碱现货价格偏弱震荡。

 风险提示：政策调控力度超预期，制造业回暖不及预期，宏观经济波动，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳。