中国东方教育(00667.HK)：战略调整下新招生有所放缓 利润逐步修复

2024 年上半年收入略低于市场预期，经调整归母净利润超出市场预期中国东方教育公布2024 年上半年业绩：收入19.8 亿元，同比增长1.6%，低于市场预期，主要系新招生人数少于预期；经调整归母净利润同比增长57.9%至2.78 亿元，高于市场预期，主要系成本管控优于预期。

发展趋势

战略调整下新招生有所放缓。2024 年上半年，集团新招生人数同比下滑7.7%，平均培训人次同比下滑1.7%，主要系公司优化下沉市场战略（减少部分院校布局、对部分品牌院校进行合并运营）、调整产品结构（重点聚焦高单价、高附加值的中长期专业）所致。截至2024 年6 月30 日，学校数量较上年末减少11 所；管理层表示，院校关停调整已基本完成，我们预计学校数量有望恢复常态化增长。分板块看：1）烹饪技术（新东方、美味学院）分部收入/新招生人数同比-3.3%/-11.2%；2）西点西餐（欧米奇）分部收入/新招生人数同比-0.8%/-12.9%；3）信息技术及互联网技术（新华电脑、华信智原）分部收入/新招生人数同比-4.3%/-11.1%；4）汽车服务（万通）分部收入/新招生人数同比+11.1/%-3.6%；5）时尚美业（欧曼谛）分部收入/新招生人数同比+142.1%/+88.1%。展望2024 年下半年，管理层于业绩会指引公司收入有望实现5%的同比增长。

盈利能力稳步改善。2024 年上半年，集团整体毛利率为53.0%，同比提升1.9ppt。分板块看，烹饪技术、西点西餐、汽车服务、时尚美业分部均实现毛利率同比改善，分别较上年提升2.6ppt/6.8ppt/2.3ppt/16.7ppt，主要得益于有效的成本管控；信息基数分部毛利率较上年同期基本持平。当期经调整归母净利率达14.0%，同比提升5ppt，主要系成本管控及费用控制得当。展望2024 年全年，管理层维持4 亿元经调整净利润的指引不变（据业绩会）；考虑区域中心建设计划，管理层预计2024 年及2025 年资本开支将维持在10亿元左右的较高水平。

盈利预测与估值

考虑公司战略调整，下调2024 年和2025 年收入预测5.3%/7.0%至41 亿元/43 亿元；考虑公司成本及费用管控成果优于预期，上调经调整归母净利润预测9.8%/3.2%至4.05/4.65 亿元。维持跑赢行业评级和目标价3.5 港元（基于4 倍2024e 调整后EV/EBITDA）。公司目前交易于3 倍2024e 调整后EV/EBITDA，对应47%的上行空间。

风险

竞争加剧；招生人次不及预期。