中集安理（03899.HK）：化学环境业务低迷;随着收入扩大，造船业将变得更加有利可图

中集集团(“本公司”)的中期收入及股东中期溢利均低于我们的预期。公司2024年上半年的收入同比增长6.7%，低于我们的预期，主要是由于公司的化学和环境公告收入为人民币13.亿元，同比下降47.1%。毛利率亦按年下跌2.2个百分点至14.3%。公司最大的部门清洁能源的毛利率上升0.4个百分点至12.6%，而化学及环境部门和液体食品部门的毛利率分别大幅下降7.0个百分点和3.1个百分点，至15.7%和19.1%。虽然我们对公司的长期业务前景持乐观态度，但2024年上半年的情况相当平淡。我们将下调2024年的利润预期，并在下一份公司报告中下调目标价格。

虽然化工环境部门的收入有所下降，但我们相信该部门的收入将在2025年回升。本公司的化工环境收入降至人民币1,297百万元，新签订单和积压订单分别降至人民币1,688百万元和人民币1,522百万元，同比分别下降26.9%和27.4%。然而，2024年第二季度新签订单较2023年第二季度和2024年第一季度有所回升，三个时期的新签订单金额分别为人民币1309百万元、人民币1018万元和人民币3.79亿元，其中2024年第二季度新签订单同比增长28.6%，季度增长245.4%。由于新签署的订单变更和收入确认之间的延迟通常在9-12个月之间，我们相信该部门的收入将在2025年第一季度大致恢复。

该公司的清洁能源部门正在稳步扩张，其造船订单一直填到2027年。该公司已于2024年上半年交付3艘船舶，预计2024年下半年交付5艘船舶，全年造船业务总收入为30-50亿元人民币。由于造船对本公司来说是一个相当新的业务部门，本公司预计在不久的将来将其造船厂的生产速度提高到每年12艘，从而提高产能和毛利率。由于造船业务的最大成本之一是船厂租金，提高生产速度将大幅降低每艘船的平均成本。该公司预计将其造船业务的毛利率从目前的10%提高到17%-20%的长期利润率。