中集安理（03899.HK）：化学环境业务低迷;随着收入扩大，造船业将变得更加有利可图

中集安里克（“公司”）股东的中期收入和中期利润低于我们的预期。公司2024年上半年收入同比增长6.7%，低于预期，主要是由于公司化学及环境收入为人民币13.0亿元，同比下降47.1%。毛利率也同比下降2.2个百分点，至14.3%。公司最大的业务部门清洁能源的毛利率增长了0.4个百分点，达到12.6%，而公司的化学和环境业务以及液体食品业务的毛利率则大幅下降了7.0个百分点和3.1个百分点，分别降至15.7%和19.1%。尽管我们对公司的长期业务前景保持积极的看法，但2024年上半年的情况相当平淡。我们将在下一份公司报告中下调2024年的利润预测，并降低目标价格。

尽管化学环境板块的收入有所下降，但我们相信该板块的收入将在2025年恢复。公司化学环境收入下降至12.97亿元;该板块新签订单和积压订单分别下降至16.88亿元和15.22亿元，同比分别下降26.9%和27.4%。不过，2024年第2季度新签订单较2023年2季度和2024年1季度有所反弹，三期新签订单额分别为13.09亿元人民币、10.18亿元人民币和3.79亿元人民币，其中2024年第2季度新签订单同比增长28.6%，环比增长245.4%。由于新签署订单变更与收入确认之间的延迟通常在9-12个月之间，我们相信该部门的收入将在2025年第一季度左右恢复。

该公司的清洁能源部门正在稳步扩张，其造船订单将持续到2027年。公司已于2024年上半年交付3艘船舶，预计2024年下半年交付5艘船舶，造船业务全年总收入为30 - 50亿元人民币。由于造船业是公司一个相当新的业务板块，预计在不久的将来通过将造船厂的生产速度提高到每年十二艘船来提高产能和毛利率。由于造船业务最大的成本之一是造船厂租金，提高生产速度将大幅降低每艘船的平均成本。该公司预计将其造船业务的毛利率从目前的10%提高到17- 20%的长期利润率。