归创通桥-B(02190.HK)：24H1增速亮眼 AVINGER强化产品矩阵

事件：

2024 年8 月20 日，公司发布2024 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.66 亿元（+59.0%），其中国内收入3.55 亿元（+58.3%），海外收入0.11 亿元（+84.2%）；未经调整盈利0.69 亿元，经调整盈利0.78 亿元，公司首次实现经调整端盈利。

点评：

神经+外周介入快速增长，扭亏为盈趋势呈现报告期内，公司神经血管介入产品实现收入2.44 亿元（+47%），外周血管介入产品实现收入1.21 亿元（+88%），外周介入占比提升至33.0%；2022H1-2024H1 期间，公司实现整体收入CAGR 55%，其中海外收入CAGR 105%。同时，随着运营效率、规模效应逐渐显现，公司实现销售及分销开支费用率22%（-11pct）、研发开支费用率28%（-29pct）、行政开支费用率12%（-10pct），其中研发开支和行政开支绝对金额与同期相比呈下降趋势。未经调整盈利0.69 亿元，经调整盈利0.78 亿元，转亏为盈趋势呈现。

创新产品密集获批，持续夯实销售网络

公司目前产品总计63 款，其中神经介入类29 款（商业化23 款，在研6 款），外周介入和血管闭合类34 款（商业化21 款，在研12 款）。报告期内，公司获批重磅产品包括麒麟TM 血流导向密网支架、Penguin静至髂静脉支架系统和血管缝合器；2023H1-2024H1 公司总计获批神经介入+外周介入新品16 件，处于产品密集获批阶段。公司国内目前覆盖超过3000 家医院，海外22 个国家/地区实现商业化，公司有望凭借强大的产品网络与广泛的渠道覆盖，积极参与配合省际联盟集采（京津冀“3+N”A 组第一），实现商业化产品持续放量。

与Avinger 战略合作，共同布局全球外周介入OCT公司与Avinger 签署独家授权协议，负责全产品在大中华地区本地化生产及销售权利，同时成为Avinger 大中华地区外的生产制造商，公司将分两期支付不超过1500 万美元的投资款项。Avinger 开发了全球唯一具备光学相干断层扫描（OCT）功能的设备及产品，其潜在美国市场规模约7.6 亿美元，中国外周血管疾病（PAD）患者超过4000 万人；公司具备现有PAD 产品组合，可与Avinger 系列形成优势互补，迎来外周介入精准治疗的国产化时代，提升潜在治疗市场渗透率。

投资建议

根据公司上半年整体业绩，我们上调盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入有望分别实现8.00/10.70/14.02 亿元（前预测值为7.57/10.19/13.51 亿元），同比增长52%/34%/31%；归母净利润分别实现1.10/1.85/2.85 亿元（前预测值为0.67/1.48/2.56 亿元），同比增长239%/69%/54%；对应EPS 为0.33/0.56/0.86 元；对应PE 倍数为32/19/12X。维持“买入”评级。

风险提示

政策风险、在研产品获批不及预期风险、竞争格局恶化风险。