中国心连心化肥(01866)化肥行业供需平衡将略有改善，维持“买入”评级

我们重申“买入”评级，并维持5.70港元的目标价。我们小幅上调中国心连心化肥(“公司”)2024/2025/2026年每股盈利预测7.4%/3.9%/2.7%至人民币1.093元/人民币1.115元/人民币1.255元。我们维持5.70港元的目标价，相当于4.8倍/4.7倍/4.2倍的2024/2025/2026年市盈率。

2024年上半年股东净利润为人民币6.87亿元，同比增长25.8%。2024年上半年总收入持平于人民币121亿元，其中前三大产品的收入分别为尿素人民币38.34亿元(+9.0%)、复合肥人民币34.10亿元(+6.3%)、甲醇人民币12.91亿元(+32.3%)。尿素的平均售价和销量变动分别为-13%和+25%，复合肥为-6%和+13%，甲醇为+1%和+13%。整体毛利率同比上升2个百分点至19.5%，主要由于尿素(+2个百分点至31%)、复合肥(+6个百分点至18%)和甲醇(+10个百分点至8%)的毛利率有所改善，这些产品毛利率的改善主要是由煤炭和钾肥等原材料价格下降所致。

由于经济复苏和新增供应增幅低于预期，化肥行业供需平衡将略有改善。1)我们预计2024年下半年，随着煤炭价格企稳和经济复苏，复合肥表现将进一步改善，从而改善化肥行业的供需平衡。2)虽然行业内企业已经制定了扩大化肥产能的计划，但实际开工率和生产标准执行情况可能不达预期。此外，淘汰落后产能的严格环保管控及冬季环保检修将通过限制供应过剩来进一步改善供需平衡。3)公司通过“差异化产品+精准化服务”努力提升品牌影响力，主要利用大数据，紧盯大农户，改变公司销售端的组织架构，经销商转型为服务商。

催化剂：1)国家要求电力行业完成尿素脱硫改造，这将大大增加工业对尿素的需求；2)出口管制政策的调整或将对国内化肥市场形成支撑。

风险因素：1)原材料价格波动可能影响毛利率；2)化肥行业竞争可能持续激烈。