招财日报2024.8.28 携程、商汤、北方华创、恒立液压等业绩点评

公司点评

携程（TCOM US，买入，目标价：65.8美元）- 旺季旅行需求强劲，或有望缓解市场担忧

携程集团发布了2Q24业绩报告：收入为128亿元人民币，同比增长13.6%，符合彭博一致预期；non-GAAP经营利润为42亿元人民币，较市场一致预期的40亿元高6%，得益于研发支出的成本管控好于预期。若剔除来自附属公司权益投资收益的11亿元正向贡献，非美国通用会计准则下的净利润为39亿元，较市场预期高9%。尽管面临宏观经济逆风以及交通票务业务相关增值服务收入的相关业务调整影响，3Q比较基数较高，我们认为，来自高端客户群体在夏季旺季期间的强劲旅行需求，或有望支持收入的稳健增长和稳健的盈利能力。随着业务调整影响的消退以及比较基数的降低，我们预计4Q收入同比增长将重新加速。我们基于DCF模型的目标价维持在65.8美元不变，对应20x 24E PE（Non-GAAP），23-25E 19%的non-GAAP经营利润CAGR或有望提供支撑。重申“买入”评级。

商汤（20 HK，买入，目标价：1.36港元）- 持续加强生成式AI的竞争优势

商汤科技8月27日公布1H24业绩：总营收同比增长 21%至17.4亿元，基本符合招银国际预期；经调整净亏损同比收窄3%至23.3亿元，净亏损率同比改善33个百分点至-134%，弱于一致预期全年-79%的利润率水平，主要由于公司对大模型和生成式AI应用开发的持续投资。展望2H24E，在生成式AI业务强劲增长的推动下，我们预计总营收将进一步加速增长至同比+33%。我们维持FY24-26E年总营收预测基本不变，但上调FY24-26E经调整净亏损至35/25/17亿元（前值：31/23/16亿元），主要由于商汤将通过合作运营的方式拓展AI算力，导致更保守的毛利率预期。我们将目标价微调至1.36港元，基于 6.5x 2025E EV/Sales（前值：1.25港元，基于7.0x 2024E EV/Sales），高于中国AI同业均值（5.2x），主要反映商汤在生成式AI市场的领先优势。

北方华创（002371 CH，买入，目标价：405元人民币）- 上半年业绩强劲；维持买入评级

北方华创发布了1H24业绩。上半年收入同比增长46.4%至人民币123亿元，净利润同比增长54.5%至人民币28亿元，均与公司业绩预告的中值相符。上半年收入/净利润分别占我们2024年全年预测的40%/46%，与公司以往的季节性表现一致（1H23分别为38%/46%）。上半年毛利率提升至45.5%（1H23/FY23：42%/41%），净利率从2023年的17.7%扩张至1H24的22.5%。公司上半年业绩表明公司增长趋势不变。展望未来，我们预计公司将1）持续受益于中国半导体产业链自主可控趋势，2）公司产品覆盖的提升、市场份额的增长，以及3）规模经济效应的逐步体现与毛利率的改善。维持“买入”评级，目标价维持在人民币405元不变，对应35.77倍2024年市盈率。

恒立液压（601100 CH，买入，目标价：64 元人民币） - 2Q24收入增速加快、毛利率扩大；新产品开发进度理想

恒立液压 2Q24息税前利润同比增长 58% 至 6.44 亿元人民币, 主要由于收入增速加快（同比增长 22%）和毛利率同比大幅扩张 6.3 个百分点，而净利润仅同比增长 5% 至6.86 亿元人民币，这主要是由于 2Q23确认了大额汇兑收益导致高基数效应所致。我们继续看好恒立，主要由于：（1）非挖掘机部件的收入贡献持续增加；（2）新产品电动缸和滚珠丝杠（机器人关键部件）7月开始发货，而导轨产量正在加快，将成为2025年的增长动力；（3）墨西哥液压件生产基地预计12月投产（设计年产值：4.5亿美元）。尽管我们对假设进行了微调，但我们的盈利预测基本保持不变。维持目标价64 元人民币, 基于 31 倍 2024 年市盈率（历史平均水平）。维持“买入”评级。

浙江鼎力（603338 CH，买入，目标价：75 元人民币） - 臂式高空作业平台和美国市场仍然是主要驱动力

浙江鼎力2Q24息税前利润同比增长 72% 至人民币 6.12 亿元，主要由收入同比增长 34% 和毛利率同比扩大 2.6 个百分点所推动。净利润仅同比增长 2%至人民币 5.22 亿元，主要是由于缺乏外汇收益而导致净财务收入减少所致。在业绩电话会议上，管理层重申对美国市场的正面看法，维持全年2,000 台臂式高空作业平台的销售目标。此外，管理层认为即使美国总统大选后可能提高关税，但新增影响仍然有限，因为反倾销税的潜在下调有助减轻影响。我们维持对鼎力的盈利预测不变。维持“买入”评级，目标价 75 元不变（18 倍 2024 年市盈率，较历史平均水平 31 倍低 1 个标准差）。

东江集团（2283 HK，买入，目标价：2.82港元）- 1H24业绩超预期，看好2H24/FY25E可穿戴及AR/VR产品下游需求放量

东江集团2024年上半年收入、净利润分别同比增长18%与46%，净利润表现超过前期盈喜中给出的同比增长40%指引，也超越我们的预测。收入增长主要受益于消费电子和通讯下游客户需求回暖以及库存调整周期结束后回补库存。公司1H24毛利率由1H23的23.3%显著提升至24.8%，主要受到稼动率大幅改善和降本增效成果体现等多种因素驱动。

展望2024年全年及2025年，管理层对于消费电子下游需求持续旺盛、在无线耳机及AR/VR产品方面新客户新订单斩获，以及通讯行业主要客户需求回升持乐观态度。我们预计公司FY24年收入、净利润将同比增长25%与39%，收入与盈利能力均得到恢复。公司在2023年派发特别股息，全年股息派发比率达到83%；管理层在此次业绩会上表示，今年如无重要CAPEX支出计划则将有望维持特别股息派发计划。

目前公司股价对应5.2/4.1倍FY24/25E市盈率倍数，考虑到公司8%的FY24E股息收益率与FY24/25 EPS预测同比增速39%/26%，我们认为当前股价具有一定吸引力。我们调升目标价至2.82港元（前值：2.79港元），依然是基于8.2倍FY24E市盈率倍数，维持“买入”评级。

绿城管理（9979 HK，买入，目标价：5.56港元）- 需求减弱+竞争加剧，前路几何？

公司股价在业绩公布后大跌30%，一方面由于公司前任 CEO 辞职导致投资人对公司发展战略落地信心不足，更重要的原因是公司收入及利润失速（同比增8%、6%，大幅低于指引的20%, 30%），受制于委托方支付能力下降和竞争加剧。新签代建费同比降18%反映其中国企/金融机构/政府/私企的代建费分别录得同比-25%/-17%/-12%/-9%，受制于1）城投项目开工率较低，代建需求放缓；2）金融机构处置方面由于容易处置的项目多数被收购，剩下的多为较难处置的项目；3）政府资金紧张，同时政策要求收购库存为保障房导致保障房新建需求放缓；4）私企方面，开发商拿地减少、开发信心不足，启动资金不足等，但其降幅小于其他，可能受益于公司轻重资产结合策略带来的项目导流。新签项目代建费单价大幅下降19%至人民币240元/平米，说明竞争急剧加速。同时毛利率同比下降0.5ppt也予以印证，我们预计毛利率将持续承压。

由于短期地产行业难见大幅反转，我们下调2024-26E收入预期17-27%至同比增5/9/7%，下调利润预期20-38%至同比增3/9/8%。但我们认为长期来看代建需求仍然存在，只是释放节奏受制于地产销售恢复，由于1）城投兜底拿地的基数庞大，在转让和引入股权等方式上挣扎后，可能最终仍会选择代建；2）代建公司有持续的业务创新，除全流程代建之外的单项管理，如设计、成本、代销等业态上的创新，公司已介入老旧小区改造项目，后续会介入更多；3）作为平台批量整合嫁接资源是一大优势，此举可以推动更多缺乏资金的项目启动，同时带动代建业务增长。我们维持“买入”评级，目标价下调41%到5.56港元（前值：9.37港元），基于10倍2024E PE。风险提示：应收账款减值。

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