中国心连心化肥(01866)逆势扩张彰显战略远见，强大的成本优势助力穿越周期

上半年净利润增长26%，业绩超预期。我们看好中国心连心化肥强大的成本优势，在尿素价格下行周期中，仍然保持较高的盈利能力。维持目标价6.5港元，对应24年和25年3.9倍和4.4倍预测市盈率，距离现价有83%上涨空间，买入评级。

报告摘要

上半年净利润增长26%，业绩超预期。2024上半年中国心连心化肥的收入达到120.6亿，同比持平，归母净利润6.9亿，同比增长26%。上半年化肥与精细化工产品价格有所下降，公司通过优化生产工艺，严控能耗指标，生产长周期安稳运行等提质降本增效的措施，以及在原材料成本下降的影响下，盈利能力稳步提升，业绩超预期。

高效肥销量增加，有助于利润率提升。上半年公司化肥产品价格下降，销量大幅增长，毛利率均有所改善。公司尿素收入38.3亿，同比增长9%，价格下降13%，销量提升25%，尿素毛利率增长2个百分点，达到31%。复合肥收入34.1亿，同比增长6%，价格下降6%，销量增长13%，毛利率提升6个百分点。达到18%。化工业务规模持续扩大，甲醇、DMF等产品盈利在改善。甲醇收入12.9亿，同比增长32%，价格提升1%，销量提升31%，毛利率增长10个百分点，达到8%。DMF收入6.0亿，同比增长14%，价格下降13%，销量提升31%，毛利率增长2个百分点，达到13%。三聚氰胺收入4.0亿，同比下降4%，毛利率为30%，同比下降6个百分点。

24-26年陆续有新项目投产，资本开支高。24年上半年东北葫芦岛复合肥项目投产，主要生产高端复合肥和液体肥，这是心连心在北方区域的重要布局。下半年新疆6万吨聚甲醛、广西贵港30万吨复合肥即将投产。明后年将有九江二期、准东一期等大型项目投产。我们认为24-26年是公司资本开支高峰期，为了缓解资金压力，以及聚焦主业，中国心连心已经出售新疆天欣煤矿100%股权，转让价格为人民币13.7亿元，为公司带来一次性收入。

投资建议。我们看好公司强大的成本优势，在尿素价格下行周期中，仍然保持较高的盈利能力。维持目标价6.5港元，对应24年和25年3.9倍和4.4倍预测市盈率，距离现价有83%上涨空间，买入评级。

风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期