AbbVie已成功“软着陆”?

作者 | Leo Nelissen

编译 | 华尔街大事件

自2012年4月独立以来，AbbVie(NYSE：ABBV)的回报率已达到810%，超过了标准普尔500指数和医疗保健ETF(XLV)。

过去三个月，嘉信理财美国股息股票ETF(SCHD)回报率超过8%。这一走势受到包括AbbVie在内的多只股票的支持。

投资者一直在全力买入AbbVie，因为该公司已经证明它可以摆脱Humira专利损失的困境，而去年这给该公司带来了很多不确定性。

2022年，Humira的销售额接近190亿美元，成为2023年最大的专利损失。

在最近公布的第二季度，该公司的营业收入增长了约4%，与上半年的业绩持平。最大的推动力来自其除Humira之外的增长组合，该组合占总销售额的80%以上。

这一增长平台超出了公司最初的销售预期10亿美元以上，这得益于免疫学和肿瘤学等关键领域的成功，公司预计这两个领域将实现长期显著增长。

在免疫学领域，该公司有两种重磅药物，Skyrizi和Rinvoq。如果你是AbbVie的新用户，那么这两种药物的目标市场如下：

Skyrizi在美国被批准用于治疗各种关节炎、牛皮癣和克罗恩病，而Rinvoq则用于治疗关节炎、湿疹和溃疡性结肠炎。-Biopharma Dive

在第二季度，这两种药物的销售额达到41亿美元。更棒的是，在上市第五年，它们的增长率约为50%。

据AbbVie称，Skyrizi在美国治疗牛皮癣的生物制剂市场占据主导地位，占据了整个处方药市场的38%。可以想象，这是一件大事。

此外，在胃肠病学领域，Skyrizi和Rinvoq有望今年将其在炎症性肠病（“IBD”）治疗领域的销售额翻一番。

从长期来看，预计增长仍将保持高位。下面的图表显示到2027年，这两种药物的综合销售预期将超过270亿美元-是2023年业绩的两倍多。

肿瘤学是另一个亮点。尽管面临竞争压力，该领域总体仍增长了10.5%。

据该公司介绍，Elahere脱颖而出。这是一种治疗实体肿瘤的药物，市场反应强劲，销售额达到1.28亿美元。

“作为首个在铂类耐药性卵巢癌患者中显示出统计学显著总体生存获益的治疗方法，ELAHERE为叶酸受体α阳性肿瘤患者提供了一种有效的新选择。这些患者之前的选择非常有限，而ELAHERE改变了这一现状。”-AbbVie

总体而言，其肿瘤学产品线的持续创新，包括用于实体瘤的Teliso-V和AbbVie-400等治疗方法以及用于多发性骨髓瘤的BCMA CD3双特异性药物，使AbbVie在需要大量创新的领域处于良好的发展位置。

说到增长较快的市场，通过收购Cerevel，AbbVie旨在扩大其在神经科学领域的影响力，而神经科学是一个存在大量未满足需求的市场。

Grand View Research预测，包括仪器、消耗品和软件/服务在内的市场到2030年将增长5.1%。

此外，AbbVie在其第二季度财报电话会议上指出，它在今年上半年已经执行了近十几笔早期交易，瞄准免疫学、肿瘤学和神经科学领域的创新技术。预计这些将在未来十年带来更高的增长。

Humira的下滑符合预期，这也有所帮助。最大的风险是生物仿制药的市场份额增长过快。但事实并非如此，这证明AbbVie对该药物的前景仍然有效。

Humira的全球销售额为28亿美元，由于生物仿制药的竞争，其营业收入下降了28.9%。本季度美国市场的下滑符合我们的预期，我们的指导方针考虑了全年处方集进一步变化的影响。重要的是，我们继续预计Humira今年将为绝大多数患者提供同等的生物仿制药。-ABBV 2Q24收益电话会议

得益于强劲的收入增长，该公司报告每股收益为2.65美元，比其预期中值高出0.10美元。展望未来，分析师预计增长仍将保持较高水平。

但是，请注意，分析师预计全年每股收益将下降。这是由于调整后和未调整后的每股收益增长之间的差异造成的。例如，在2024年第二季度，未调整的每股收益仅为0.77美元。这一差异包括与收购的在研研发（“IPR&D”）相关的不利影响。

根据下图中的FactSet数据，预计该公司明年的每股收益将增长11%，到2026年可能增长12%。

这对其股息来说是个好兆头。由于近期股价飙升，收益率已降至3.1%。虽然这与投资者在2024年之前大部分时间享受的4%以上的收益率相比大幅下降，但大致与长期中值一致。

该股息受到51%的派息率保护（使用2025年每股收益预期），五年复合年增长率为8.0%，对于如此高的收益率来说非常不错。从上图我们可以看出，AbbVie自2012年独立以来，每年都提高股息。

现在来的是坏消息。AbbVie股票的综合市盈率为18.0倍，比其长期平均水平13.0倍高出约5个百分点。使用上图FAST Graphs图表中的FactSet数据，根据2026年每股收益预期，该公司的合理目标价为176美元。

然而，由于增长预期较高、没有重大专利损失以及Humira的“软着陆”，更高的估值倍数是合适的。使用15.0倍的倍数，我们得到的合理价格目标为203美元，比当前价格高出3%，比普遍价格目标高出5美元。

AbbVie已经证明了自己的实力，即使在Humira专利损失后仍取得了令人瞩目的增长。更妙的是，该公司在免疫学和肿瘤学方面的增长，加上在神经科学领域的战略举措，预示着非常光明的未来。

此外，凭借不断改善的收入增长、由稳健且反周期的收益支持的健康股息，以及对扩大其治疗产品组合的重视，AbbVie仍然是医疗保健领域的主要参与者，也是寻求增长和收入的保守投资者的首选。