【西部晨会】云铝股份：2024Q2单季度价量齐升，中期分红比例超预期

本期内容

【交通运输】航空行业研究框架专题报告

【交通运输】圆通速递（600233.SH）2024年半年报点评：经营业绩较为稳健，快递业务量市占份额稳中有升

【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖：端侧AI驱动鹏飞万里，汽车/服务器助力鼎创未来

【计算机】宝信软件（600845.SH）2024年半年报点评：Q2毛利率显著回升，PLC及机器人项目继续稳步推进

【电子】宸展光电（003019.SZ）24H1业绩点评：海外需求旺盛+车载业务放量，业绩符合预期

【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）2024年中报点评：主动调整结构，兼顾长短期平衡

【食品饮料】妙可蓝多（600882.SH）24年半年报点评：改善持续进行 盈利能力提升

【电力设备】横店东磁（002056.SZ）24H1点评报告：业绩符合预期，差异化竞争助力公司穿越周期

【电力设备】德业股份2024年半年报点评：产品出货量持续增长，新兴区域发力明显

【有色金属】云铝股份（000807.SZ）2024半年报点评：2024Q2单季度价量齐升，中期分红比例超预期

【有色金属】金诚信（603979.SH）2024年中报业绩点评：矿服业务持续稳健增长，资源业务进入集中投产期

【汽车】途虎-W（9690.HK）2024年半年报点评：盈利能力显著提升，展望下半年有望保持利润高增

【国防军工】航天电器（002025.SZ）2024半年报点评：聚焦新兴产业，提质增效毛利率提升显著

【美容护理】美丽田园医疗健康（2373.HK）2024年半年报点评：全面收购奈瑞儿，美业龙头迈向 “双美+双健康”模式 

内容详情

【交通运输】航空行业研究框架专题报告

核心观点

定义与分类：狭义的民航行业主要关注运输航空领域，而广义的民航行业则同时包括了通用航空在内。根据对价格和服务体验的不同关注策略，客运航空公司商业模式分为全服务和低成本两类。低成本又可以细分为极致低成本和综合低成本。不同商业模式的航空公司在机队设置、仓位设置、飞机利用率、航线网络、机场选择、销售、附赠服务等方面呈现不同特点。

行业复盘：航司的深度整合为我国民航行业发展趋势；强监管有助于龙头航司持续保持先发优势；具有重资产、低利润率、高行业壁垒以及高垄断性等特点；供需周期为核心，汇率、油价是决定盈利弹性的外生变量。

供需分析：供给因素回顾——飞机数、座位数、飞行小时数、ASK；需求因素回顾：GDP、客运量、客运周转量、RPK、高铁；供求分析新周期——预计连续7年低供给；中国航空需求长期可期。

财务特征：航空油料是第一大成本项占比超30%，春秋航空单机成本优势较为明显；汇兑损益对三大航和海航净利润影响较大；春秋2023年ROE已超过2019年，三大航较之2019年仍有较大差距；航司资产负债率均较高，春秋资产负债率最低；航司历经两轮较高速增长，当前春秋吉祥增速占优，利息保障倍数高。

估值规律：过去十年，航空业PB在1.27倍至16.10倍之间波动，PE在-319.90倍至220.42倍之间波动；当公司出现微利或亏损时，就会出现PE估值失效，体现为特别高或负值的PE。

风险提示

宏观经济波动风险、航油价格向上波动风险、汇率波动风险。

【交通运输】圆通速递（600233.SH）2024年半年报点评：经营业绩较为稳健，快递业务量市占份额稳中有升

核心观点

事件：圆通速递发布2024年半年报，实现营业收入325.65亿元（同比+20.61%），实现归属于母公司股东净利润19.88亿元（同比+6.84%），其中，快递业务实现归属于母公司股东净利润20.97亿元（同比+13.48%）。

2024年上半年快递业务量达122.03亿件，市场份额稳中有进。公司快递业务量同比增长24.81%，超出行业平均增速1.7个百分点，业务规模持续提升。按照国家邮政局同比口径测算，2024年上半年公司件量市场份额为15.2%，较2023年同期提高0.21个百分点，市场份额稳中有进。

2024年上半年快递单票收入同比下降，是快递业务收入增速低于整体营收增速的主要原因。2024年上半年，快递单票收入为2.34元（同比下降3.95%）；公司整体营收325.65亿元（同比+20.61%），其中，快递行业、货代行业、航空业务和其他行业分别为292.2亿元（同比+19.84%，低于整体营收增速）、19.8亿元（同比+37.43%）、7.7亿元（同比+24.94%）和0.3亿元（同比+4.05%）。快递行业收入增速低于整体营收增速，主因是单票收入下降3.95%。

快递产品成本管控较为有效，但不足以完全对冲单票收入下降的影响，单票毛利有所下降。2024年上半年，单票快递产品成本为2.11元（同比下降0.08元），其中单票运输成本和单票中心操作成本分别降至0.43元（同比下降0.04元）和0.28元（同比下降0.02元），但单票收入同比下降0.1元，单票毛利从2023年同期的0.25元降至0.23元。

投资建议

我们看好公司稳健的经营能力，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年每股收益分别为1.27/1.43/1.63元/股，2024年8月27日收盘价对应PE分别为11.59/10.31/9.04倍。考虑到圆通数字化降本优势领先，业绩有望保持稳健增长，维持“买入”评级。

风险提示

价格竞争加剧；成本大上涨；监管政策影响；需求增长乏力。

【电子】鹏鼎控股（002938.SZ）首次覆盖：端侧AI驱动鹏飞万里，汽车/服务器助力鼎创未来

核心观点

我们预计鹏鼎控股2024-2026年营收分别为358.52、396.88、435.54亿元，归母净利润分别为39.79、45.70、50.43亿元。采用可比公司估值法，我们预计鹏鼎控股2024年目标市值994.83亿元，目标价42.91元，首次覆盖，给予“买入”评级。

消费电子PCB量价齐升，电路板龙头鹏飞万里。1）FPC将手机部件与主板相连，其单机用量随手机升级持续增长，其中苹果手机FPC用量相比安卓机更高。2）AI手机有望带动PCB量价齐升。价：端侧模型对AI手机的芯片、内存、散热等提出更高要求，PCB随硬件持续升级，单机价值量提升。量：以苹果为例，AppleIntelligence目前在手机端仅兼容iPhone15Pro/ProMax两款机型，苹果新AI生态的建立有望推动换机潮。3）华为三折叠手机、苹果内部V68折叠手机项目推动折叠机市场发展，而折叠机的主板相连提高了FPC用量，为手机PCB市场贡献新增量。4）公司在消费电子领域产品广泛应用于手机、平板电脑、PC、智能手表、TWS蓝牙耳机、AR/VR眼镜等。公司与大客户关系紧密、共同成长，未来有望充分受益端侧AI落地带来的大客户终端产品增长；公司持续拓展新兴消费电子领域，目前已成为国内外市场主流AR/VR产品供应商，并已向国内折叠机产品供货。

汽车/AI服务器市场蓬勃发展，公司积极布局鼎创未来。1）AI服务器PCB增量主要来自UBB板与OAM板，而高端服务器PCB高层、高密、高速的要求将提高服务器用板的附加值。2）新能源汽车PCB增量主要来自ADAS、智能座舱、动力电池FPC线束等，单车PCB用量有望由传统汽车的0.6-1m2/辆提升至5-8m2/辆，未来车载电路板市场空间广阔。3）公司积极布局AI服务器与汽车业务，服务器主力量产产品板层已升级至16~20L以上，目前已成为AMD等核心客户供应商；同时公司汽车雷达运算板、激光雷达及雷达高频天线板均已顺利量产，为公司打开广阔成长空间。

风险提示

下游需求不及预期，大客户AI端侧发展不及预期，宏观经济增长不及预期，外部经济形势变化。

【计算机】宝信软件（600845.SH）2024年半年报点评：Q2毛利率显著回升，PLC及机器人项目继续稳步推进

核心观点

事件：宝信软件发布2024年半年度报告，报告期内公司实现营业总收入67.43亿元，同比增加18.77%，归母公司净利润13.31亿元，同比增加14.56%，扣非归母净利润13.03亿元，同比增加17.91%。

营收端二季度继续保持韧性增长。公司Q2单季营收33.52亿元，同比增加6.25%。分业务看，上半年软件开发与工程服务营收同比增加27.2%，而服务外包业务同比下滑1.5%。在当前核心下游钢铁行业受有效需求不足、国际贸易压力大等因素影响而经营相对承压的背景下，宝信在营收端依旧保持了韧性增长。

Q2单季毛利率显著回升，费用率继续优化。Q2公司销售毛利率为39.61%，环比Q1提升6.93pct，相较去年同期亦提升0.8pct。另，上半年公司在费用端有较明显的控制，尤其是Q2销售、管理及研发费用分别同比下降21.7%、45.8%、11.2%。24H1的销售、管理、研发费率相较去年同期减少0.4pct、1.7pct及2.4pct，期间费用率的改善一定程度抵消了上半年整体毛利率下滑对于盈利能力的影响。

PLC及机器人项目继续稳步推进。报告期内，公司全栈国产化PLC产品成功签约广西宏旺重点项目，且完成自主可控SCADA产品易用性功能改进。另，根据公司半年报中列示的在建工程情况，包括马钢、武钢冷轧厂、八钢、太钢集团在内的机器人BOO项目均在稳步推进。

投资建议

我们重申对宝信软件的推荐逻辑：宝武融合并购下的信息化升级需求持续释放，叠加以工业互联网平台、PLC及宝罗工业机器人等为核心的高阶智能制造建设，宝信以钢铁业为代表的信息化、自动化业务依旧可期；数据中心IDC业务凭借在资源获取、融资能力、客户基础及专业运营等维度的竞争优势有望保持稳健增长。预计宝信软件2024-2026年营业收入分别为149.68亿元、170.33亿元及188.56亿元，归母公司净利润分别为30.05亿元、37.83亿元、44.75亿元。维持“买入”评级。

风险提示

IDC建设及上架进度不及预期；钢铁信息化需求不及预期；PLC及工业机器人拓展不及预期。

【电子】宸展光电（003019.SZ）24H1业绩点评：海外需求旺盛+车载业务放量，业绩符合预期

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H1实现营收13.09亿元，同比+58.08%；归母净利润1.30亿元，同比+73.15%。24Q2实现营收6.68亿元，同比+73.93%，环比+4.24%；归母净利润0.65亿元，同比+56.24%，环比-0.24%。

业绩符合预期。1）营收端：受益于客户库存调整周期结束及在公司业务团队积极争取订单的努力下，公司ODM及OBMMicroTouch品牌业务实现同比提升。同时控股子公司鸿通科技新一代产品于2024年开始进入量产阶段，因此营收同比实现大幅提升。2）毛利率：24H1公司毛利率为23.82%，同比-2.61pct。其中24Q2毛利率为23.79%，同比-4.69pct，环比-0.06pct。3）费用端：公司持续提升运营效率，提高费用管控能力。24H1公司期间费用率为10.42%，同比-4.04pct。其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.00%、5.03%、3.33%、-0.94%，同比-1.11、-2.18、-1.19、+0.44pct。

海外需求旺盛叠加鸿通科技并表，助力公司业绩加速发展。1）ODM：积极导入新客户，提升市场占有率。2023年除了中小型客户开发外，公司成功取得新的全球性客户的定点，预计在24Q4或25年开始量产。2）MicroTouch：增加自主品牌销售渠道。通过经销渠道，MicroTouch品牌成功在零售、工控、物流到厨房辅助系统（KitchenDisplay）等多个领域投入应用，后续有望实现稳定增长。3）鸿通科技：公司23年9月收购鸿通60%股权，合计持有鸿通70%股权，24Q1鸿通科技正式并表，公司业务顺利延伸至车载智能座舱领域。伴随鸿通车载项目放量，公司业绩有望加速。

投资建议

考虑到鸿通并表增厚业绩，预计24-26年归母净利润为3.19、3.28、4.78亿元，其中按照台股可比公司估值计算，24年预计将产生约0.7亿元投资收益（ITH2.2%股权退出）。维持“买入”评级。

风险提示

下游需求恢复不及预期；新业务拓展不及预期；原材料价格波动

【食品饮料】山西汾酒（600809.SH）2024年中报点评：主动调整结构，兼顾长短期平衡

核心观点

事件：公司发布2024年中报数据，24H1实现营收/归母净利润227.5/84.1亿元，分别同增19.6%/24.3%，其中单Q2实现营收/归母净利润74.1/21.5亿元，分别同增17.1%/10.2%，Q2利润低于市场预期。

Q2产品结构下移明显，全国化战略稳步推进。24H1中高价酒类实现营收164.3亿元，同增17.4%，其中单Q2同增1.5%，上半年其他酒类实现营收62.3亿元，同增27.4%，其中单Q2同增58.3%，Q2产品结构沉降较多，我们认为主因外部需求波动以及公司为顺利推行汾享礼遇模式从而适当控制青花系列投放、加大玻汾投放所致。分区域看，省外延续Q1趋势维持较快增长，Q2省内外实现营收28.0/45.7亿元，分别同增11.2%/21.8%，全国化战略稳步推进，Q2较Q1末净增加478家经销商至4196家。

毛利承压明显拖累净利，合同负债仍有蓄力。Q2产品结构下移使得Q2单季度毛利率同比-2.7pct至75.1%，成为拖累净利的主要原因。费用率方面，营业税金率同比-0.4pct，销售费用率同比+0.5pct，预计主要系老白汾等产品焕新升级后发力布局环山西市场，市场费用投入有所增加，管理费用率同比-0.6pct，综上，24Q2归母净利率同比-1.8pcts至29.0%，24H1归母净利率同比+1.4pcts至37.0%。24Q2销售收现74亿元，同比-6.3%，单季度回款下滑一是因为三月底回款加速，二是为保障汾享礼遇顺利推行酒企未要求过快回款。Q2末合同负债为57.3亿，环比增加1.4亿元，处于历史偏高位置，报表蓄力较足。

青花主动控货维持价盘稳定，全年业绩仍有保障。公司坚定推行汾享礼遇模式，Q2青花谨慎放量主为保障价格体系延长景气周期，实际动销仍居行业前列，上半年收入/利润基本符合年初规划，随着下半年旺季到来，青花有望放量引领增长，全年业绩仍有保障。中长期看，在强品牌力和香型差异化下，全国化和高端化均有较大空间。我们预计24-26年EPS为10.36/12.34/14.52元，对应PE分别为16.0/13.4/11.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期，全国化拓展不及预期，高端化不及预期。

【食品饮料】妙可蓝多（600882.SH）24年半年报点评：改善持续进行 盈利能力提升

核心观点

事件：公司发布24年半年报，24H2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.23亿元/0.77亿元/0.57亿元，分别同比-6.9%/+168.8%/+1963.1%；推算24Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润9.73亿元/0.35亿元/0.26亿元，分别同比-6.74%/+712.9%/+935.4%。业绩符合此前披露的业绩预告。

聚焦奶酪主业，不利环境下实现毛利率增长。面临较为严峻的外部环境，公司24H1主营业务收入-6.85%，但在“聚焦奶酪”的总体战略下，奶酪主业的营收仅微降0.85%，液奶/贸易营收分别-8.68%/-44.86%，奶酪/液奶/贸易的营收占比优化为85.0%/7.8%/7.2%，毛利率分别-1.18pct/+1.39pct/+4.43pct。受益于原材料采购成本下降，公司主营业务整体的毛利率+1.57pct至34.47%。

ToB端奶酪营收利润双增，抵御外部环境压力。24H1在外部压力下，公司在各奶酪线推出多款新品丰富产品矩阵，在“产品引领”策略下实现人群和场景破圈。即食和家庭餐桌系列受外部环境影响较大，但餐饮工业系列实现了较为有利的增长。即食/家庭餐桌/餐饮工业的营收分别-6.17%/-1.23%/+13.77%，毛利率分别-2.51pct/-2.95pct/+7.42pct。

单位成本下降，期间费用率优化，盈利能力显著提升。受益于原材料成本下降，24H1公司毛利率+1.56pct，同期期间费用率-2.2pct，主要来自销售费用率-2.94pct的贡献，降幅主要受益于广告促销和仓储费用的减少。同期管理和研发费用率微降，财务费用率+1pct。综合作用下，24H1归母净利率+2.6pct至3.99%，改善明显。

投资建议

公司为中国奶酪行业龙头，地位稳固，产品矩阵不断丰富，顺应居民消费发展趋势。预计公司24-26年EPS分别为0.29/0.38/0.47元，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，新产品推广不及预期，政策调整风险，食品安全风险。

【电力设备】横店东磁（002056.SZ）24H1点评报告：业绩符合预期，差异化竞争助力公司穿越周期

核心观点

公司发布2024年半年报，公司实现收入95.67亿元，同比-6.62%；归母净利润6.39亿元，同比-47.29%；其中，2024Q2公司实现收入53.34亿元，同比-4.99%，环比+25.99%；归母净利润2.86亿元，同比-54.61%，环比-19.15%。

分板块来看，光伏板块实现收入58.96亿元，占比61.63%，毛利率11.86%锂电板块实现12.36亿元，占比12.92%，毛利率11.86%，磁性材料板块实现18.55亿元，占比19.39%，毛利率26.49%。

光伏产品出货高增，差异化竞争助力公司穿越周期。光伏产业2024年上半年，实现收入58.96亿元，同比-13.25%，光伏产品出货8.1GW，同比+77.87%，TOPCon电池平均转换效率从25.5%提升至26.3%，面对行业阶段性产能过剩引起的价格非理性下跌，使得大量业内企业出现收入下降、业绩亏损的情况下，公司持续强化差异化竞争优势，保持了适当的盈利和较好的经营性现金流，也为公司穿越周期奠定了较好的基础。

聚焦小动力领域，圆柱电池出货量行业前三。2024年上半年，实现收入12.36亿元，同比增长31.63%，锂电池出货2.68亿支，同比增长接近翻番。24H1公司高效利用了7GWh产能，其中18650产线满产满销，21700产线保持较高稼动率。

磁材器件保持经营韧性，业绩贡献稳定。2024年上半年，实现收入18.55亿元，同比略有增长，磁材出货11.67万吨，同比增长26.77%。展望后续，磁材业务受益于设备更新换代，家电以旧换新等政策，业绩具有较强韧性。

投资建议

考虑到组件价格仍处于底部区间，我们预计公司24-26年实现归母净利润18.42/22.87/26.31亿元，同比+1.4%/24.2%/15.0%，EPS分别为1.13/1.41/1.62元，维持“增持”评级。

风险提示

行业产能过剩风险，行业需求不及预期风险

【电力设备】德业股份2024年半年报点评：产品出货量持续增长，新兴区域发力明显

核心观点

事件：公司发布半年报。2024H1公司实现营收47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。其中，24Q2实现营收28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%。业绩符合预期。

逆变器及储能产品出货量增长，亚非拉区域持续发力。24H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比-26.06%，其中24H1公司逆变器出货量达71.17万台,其中储能逆变器21.41万台；微逆24.27万台；组串逆变器25.49万台，24Q2公司储能产品出货量为13.21万台，并网产品为18.65万台，微逆产品为15.8万台。24Q3公司预计仍将是24年全年出货旺季，其中储能产品在巴西和乌克兰市场出货量或仍持续增长。盈利能力方面，截至24H1，公司微逆产品毛利率为35.56%，组串毛利率为36.38%（环比有所下降，主要由于印度市场出货量占比提升，但该市场组串产品毛利率较低），储能产品毛利率为51.94%（环比有所提升，主要由于24Q2开始储能产品出货量提升，规模化效应明显，产品单位成本有所下降）。品牌角度看，截至24H1公司自主品牌占63.45%，贴牌品牌占36.55%。市场分布上，截至24H1巴基斯坦和德国各占14%，巴西占11%，印度占9%，南非占8%，国内市场约8%，其他市场（阿联酋、波兰、新加坡、美国）各占约4%。

电池包产品出货增长明显，有望提振未来业绩。截至24H1储能电池产品实现营收7.65亿元，同比+74.82%。公司利用自身在储能逆变器渠道，进一步向下游开拓储能电池包业务，有望带来全新业绩增量。

投资建议

考虑公司新兴区域储能产品出货量有所提升，调整盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为32.26/40.18/45.92亿元(原预测为22.65/25.90/30.09亿元)，YoY+80.1%/+24.5%/+14.3%，对应EPS为5.06/6.30/7.20元。维持“买入”评级。

风险提示

光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧

【有色金属】云铝股份（000807.SZ）2024半年报点评：2024Q2单季度价量齐升，中期分红比例超预期

核心观点

事件：公司公告2024年半年报，实现营收246.48亿元、增长39.49%；归母净利润25.19亿元、增长66.26%；扣非后为23.88亿元、增长60.19%。

2024Q2单季度价量齐升，中期分红比例超出预期。1）根据公司半年报内容，上半年随着云南省供电形势的好转，公司抢抓机遇快速复产，产能利用率大幅提升，生产氧化铝72.30万吨，生产炭素制品39.75万吨，生产原铝135.07万吨，生产铝合金及铝加工产品58.77万吨。其中Q2单季度实现收入132.90亿元、同比增长61.55%；归母净利润13.55亿元、同比增长115.01%；扣非后为13.53亿元、同比增长121.40%；毛利率为16.08%，同比提升0.93个百分点；净利率为12.13%，同比提升2.89个百分点。2）公司公告中期利润分配预案，每10股派发2.3元（含税），分红比例为31.67%；2021-2023年全年公司分红比例分别为12%、12%、20%，我们预计全年公司分红比例有望超预期。

公司α：量增确定性强（弹性）+报表质量改善（分红）+绿电资源优势。市场认为公司是β品种，跟随铝价涨跌，我们认为公司具备强α：进可攻，电解铝价格易涨难跌，公司量增确定性强、业绩弹性足；退可守，资产负债表修复+报表质量改善，加强股东回报+提升分红可期。1）电解铝行业集中度较高，未来量增以收购兼并为主；在全行业产量相对刚性的情况下，公司2024年电解铝产量目标相比2023年增长12.52%，业绩弹性足、增量难能可贵。2）2018-2023年，公司资产负债表修复，报表质量显著改善、盈利能力显著提升，具备提高分红比例、加强股东回报的能力；同时，央企将市值管理考核目标纳入到绩效考核指标体系当中，我们预计公司强化股东回报、提高分红比例值得期待；3）双碳目标下绿色铝是电解铝产业发展的必然趋势和方向，公司依托云南省丰富的绿电资源优势，品牌和经济价值将进一步提升。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.40、1.52、1.64元，PE分别为9、8、7倍，维持“买入”评级。

风险提示

下游需求和在建项目不达预期、原材料扰动、竞争格局恶化等。

【有色金属】金诚信（603979.SH）2024年中报业绩点评：矿服业务持续稳健增长，资源业务进入集中投产期

核心观点

事件：公司发布2024年中报，24H1公司实现营收42.73亿元，同增30.31%，归母净利润6.13亿元，同增52.29%，其中Q2营收23.00亿元，同增27.56%，环增16.59%，归母净利润3.39亿元，同增55.88%，环增23.81%。

矿服业务持续稳健增长，海外业务占比继续提升。24H1公司全面完成上半年工作目标，采供矿量2015.67万吨（含自然崩落法采供矿量），同增7.5%，完成年计划的45.38%；掘进总量212.11万立方米，同增0.3%，完成年计划的47.21%；上半年新签及续签合同约17亿元；实现矿山服务业务收入33.04亿元，同增10.3%，毛利为9.27亿元，同增15.33%，毛利率为28.07%，其中Q2收入17.53亿元，同增13.0%，毛利5.22亿元，同增22.4%，毛利率29.76%。海外矿服上半年实现营收21.14亿元，同增14.6%，占报告期内矿服营业收入的63.99%，同比+2.44pct，海外业务占比继续提升。

自有矿山项目陆续建设及投产，有望贡献业绩弹性。24H1公司两岔河磷矿、Dikulushi及Lonshi铜矿全面推进各项工作，实现铜产量1.32万吨，同比+313%，销量1.26万吨（金属量），同比+283%；磷矿石产量16.37万吨，销量16.77万吨。资源板块实现销售收入8.61亿元，同增412%，毛利3.68亿元，同增407%，毛利率达到42.8%。展望未来，Lonshi铜矿于23Q4投产后，预计将持续爬坡至满产。Lubambe铜矿也于2024年7月11日办理完毕股权交割手续，自24年7月Lubambe铜矿产销量将纳入自有矿山资源项目产销量。现阶段公司正对Lubambe铜矿各个系统进行全面梳理，力争在保持生产稳定的前提下，在24-26年期间对整个矿山系统进行技术改造，使矿山具备达产条件。公司资源开发业务正进入集中投产期，具有成长潜力。

投资建议

我们预计2024-2026年公司EPS分别为2.60、3.60、4.37元，PE分别为15、11、9倍，维持“买入”评级。

风险提示

矿服业务合同执行和资源开发业务不达预期、应收账款风险、地缘政治风险、外汇风险等。

【汽车】途虎-W（9690.HK）2024年半年报点评：盈利能力显著提升，展望下半年有望保持利润高增

核心观点

事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入71亿元，同比提升9.3%，公司2024年上半年毛利率达到25.9%，相比于2023年同期同比提升1.7个百分点。2024年上半年公司总运营费用占总收入比例为23.6%，相较于2023年上半年同期下降0.9个百分点。2024年上半年公司实现调整后净利润3.58亿元，相比去年同期提升67.3%。截至报告期末，公司拥有全量现金约71亿元，资金储备充足。

公司开店进展符合预期，用户数快速增长。公司24H1工场店共有6311家，相比23H1的5129家增加1182家，相比23年底增加402家；公司开店申请相比去年同期提升22%，东北及西部地区开店意向提升150%。注册用户1.26亿，同比+20.7%，交易用户0.21亿，同比+18.8%。12个月内复购用户比例继续增长，达到61.1%。

公司加速建设供应链、物流配送体系，自有品牌进展顺利。公司在新开仓的同时将部分区域仓进行了迁移与合并，截至1H24，公司平均每平米租赁成本同比下降6.7%。今年上半年，公司在全国超100个城市拥有自配线路，当日或次日达订单占比提升到77.2%。公司自有产品销售进展顺利，双星、双钱等两大品牌生产的自有自控轮胎上半年合计销售超过150万条，预计公司利润率有望伴随自有品牌占比提升而继续提升。

投资建议

下半年为汽修行业旺季，我们对公司下半年营收及利润较为乐观。预计公司2024-26年营业收入分别为147.2/163.0/180.6亿元，预计公司2024-26年归母净利润为5.5/9.9/14.5亿元，预计2024-2026年经调整净利润为7.3/11.8/16.3亿元。公司当前价对应PE为23.5/13.1/8.9倍，维持“买入”评级。

风险提示

汽车服务市场高度分散且竞争激烈；加盟商或合作门店运营商流失风险；新能源业务拓展风险；监管风险；汽车技术进步的风险。

【国防军工】航天电器（002025.SZ）2024半年报点评：聚焦新兴产业，提质增效毛利率提升显著

核心观点

事件：公司发布2024半年报，实现营收29.21亿元，同比-19.31%；归母净利润3.85亿元，同比-10.0%；扣非归母净利润3.59亿元，同比-13.09%。

传统配套领域市场需求波动，光通信器件营收保持增长。分产品看，继电器业务营收1.38亿元，同比-33.96%，毛利率66.85%，同比+23.08pct；连接器及互联一体化产品营收18.78亿元，同比-23.19%，毛利率48.75%，同比+13.28pct；电机与控制组件营收7.54亿元，同比-11.85%，毛利率42.82%，同比+10.09pct；光通信器件营收0.79亿元，同比+23.44%，毛利率22.65%，同比-2.02pct。报告期内公司不断加大防务、通信、商业航天、低空经济、新能源等领域市场拓展力度，来自新市场、新能源及民用领域产品订单保持增长，但受传统配套领域市场需求波动影响，部分产品业绩短期承压。

盈利能力提升显著，聚焦新兴产业加码研发投入。2024H1公司整体毛利率47.52%，同比+11.89pct；净利率15.07%，同比+1.68pct，系公司深入开展低成本制造技术优化，推进精益管理，不断优化管理体系，实现降本增效。期间费用端，管理费用3.28亿元，同比+34.6%，系公司变动管理费用支出、股权激励费用摊销增加；研发费用3.7亿元，同比+18.59%，系公司聚焦战略性新兴产业及未来产业，加大重点科研项目无线传输、毛纽扣连接器及组件、射频微波互连、各类电机产品、新能源技术研究和产品开发投入。

持续优化产业布局，募投项目持续推进。报告期内，公司持续推进项目建设，启动华南产业基地建设，有序推进2021年定向增发募集资金项目建设、部分产线竣工投入使用，微特电机智能化生产厂房项目进入现场施工阶段，子公司泰州市航宇电器有限公司新厂区建设项目完成立项审批。公司不断优化产业布局，增强竞争力。

投资建议

预计公司24/25/26年归母净利润为9.13/11.13/13.52亿元YoY+21.6%/+22.0%/+21.4%。维持“增持”评级。

风险提示

技术创新不及预期、产能建设不及预期。

【美容护理】美丽田园医疗健康（2373.HK）2024年半年报点评：全面收购奈瑞儿，美业龙头迈向 “双美+双健康”模式 

核心观点

业绩摘要：公司2024H1实现营收11.38亿元/+9.7%，归母净利润1.15亿元/+3.2%，经调整净利1.32亿元/+0.5%。同时宣布收购奈瑞儿事项已完成，且深圳奈瑞儿与广州蓓旻晟订立合作框架协议。

加盟业务持续扩张，直营会员稳步扩容，内生动力充足。24H1公司积极推进加盟店扩张，截至6月底，加盟店数量已达207家，较2023年末净增8家，未来公司会加速加盟店布局，拓展二三线城市业务。直营业务上，公司有效提升门店运营效率和单店收入，24H1公司直营店活跃会员数达8.2万名/+10.3%。门店的持续拓展和会员盘的扩容，为公司长足发展注入动能。

双美模式带动转化率提升，高毛利增值业务势能强劲。分业务看，公司24H1美容和保健/医美/亚健康医疗服务分别实现收入6.22/4.41/0.74亿元，分别同比+13.6%/+0.3%/+50.0%，美容和保健基石业务稳固，医美/亚健康医疗到店客流人次分别增加11.1%/30.1%，提升显著。24H1约24.3%的美容和保健会员消费医美或亚健康医疗服务，同比+0.9pct，双美模式能够降低医美及亚健康业务的获客成本，未来随客户数持续转化，亚健康医疗服务收入有望延续高增。

全面收购奈瑞儿，商业模式由“双美”向“双美+双健康”升级。继3月公司宣布收购奈瑞儿核心资产的70%股权后，8月宣布以特许经营方式将奈瑞儿剩余75家门店纳入麾下。此次收购将扩充公司新会员资产，拓宽生活保健的流量入口，大幅提升公司市占率。且公司确立收并购为集团级战略，后续公司仍会探寻美业并购机会，推动完善一站式美容和保健、医疗美容和亚健康医疗服务布局。

投资建议

预计奈瑞儿24H2正式并表，我们更新预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为2.46/2.89/3.24亿元，同比增长13.9%/17.7%/12.2%。公司外延内生成长动能充足，龙头份额持续提升，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧导致营销费用提升、对加盟店的管理风险、医疗事故风险、门店扩张带来短期风险、并购进展不及预期的风险。

报告信息

证券研究报告：《晨会纪要》

对外发布日期：2024年8月29日报告发布机构：西部证券研究发展中心

分析师信息

凌军（S0800523090002）lingjun@research.xbmail.com.cn

郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn

单慧伟（S0800522120001）shanhuiwei@research.xbmail.com.cn

张弛（S0800524040007）zhangchi@research.xbmail.com.cn

杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn

章启耀（S0800522100002）zhangqiyao@research.xbmail.com.cn

刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn

滕朱军（S0800523110001）tengzhujun@research.xbmail.com.cn

齐天翔（S0800524040003）qitianxiang@research.xbmail.com.cn

杨雨南（S0800523050002）yangyunan@research.xbmail.com.cn

李雯（S0800523020002）liwen1@research.xbmail.com.cn