诺亚财富(NOAH.US)：境外扩张加快、境内短期承压 宣布回购计划

2Q24 业绩基本符合我们预期

诺亚净收入2Q24 同比-35%/环比-5%至6.2 亿元，Non-GAAP 净利润同比-66%/环比-34%至1.1 亿元，基本符合我们预期；1H24 净收入同比-27%至12.7 亿元，Non-GAAP 净利润同比-52%至2.7 亿元。此外，公司公告拟在未来两年内回购不超过5,000 万美元股份，进一步优化股东回报。

发展趋势

公募基金分销减少拖累募集量，保险产品分销减少拖累财富管理收入。公司2Q24 财富管理净收入同比-44%/环比-10%至4.2 亿元，其中募集费同比-66%/环比-27%至1.4 亿元、主因分销保险产品减少，管理费同比-13%/环比-4%至2.4 亿元、主因中国内地私募证券管理规模下降，业绩报酬受境外私募股权产品拖累影响。募集量方面，2Q24 整体同比-22%/环比-24%至144 亿元，主要受公募产品下滑拖累（同比-29%/环比-33%至85 亿元），此外私募证券41 亿元/私募股权11 亿元/其他（含保险产品等）7 亿元。

资管规模稳中有增，资产管理收入回升。公司2Q24 资管净收入同比+5%/环比+7%至1.9 亿元，其中管理费同比-4%/环比-2%至1.7 亿元、主因人民币私募股权产品管理费减少，业绩报酬提升至0.2 亿元、主因私募股权业绩报酬提升。2Q 末歌斐总AUM 同比-1.8%/环比基本持平至1,540 亿元，其中私募股权同比基本持平/环比+1%至1,330 亿元。

战略定位清晰、境外扩张步伐加快。按区域分部划分来看，公司2Q24 境外净收入同比-29%/环比-9%至2.8 亿元，1H24 境外收入贡献增至46%。公司1H24 已为境外私募股权、私募信贷及其他一级市场基金募资3.4 亿美元、同比+40%，同时境外资管规模同比+14%至54 亿美元、占总资管AUM 比例上升至25.4%，海外资产配置存续规模增加至85 亿美元。公司境外理财师数量113 名、环比+24%，目标短期扩至200 名/中期至300 名；公司已在迪拜展业，后续将进一步布局日本等地。

境内业务调整，短期仍将受影响。公司内地覆盖城市已从23 年初75 个精简至2Q 末15 个、资源集中至重点枢纽城市，持续致力于降低固定成本并优化中后台人员成本、提升运营效率。同时，公司完善客户服务模式（如提供不同产品的独立业务部门、专门负责业务开发和客户解决方案的部门），公司预计该过渡需要数个季度才能完全实施、或对境内业务产生一定影响。

盈利预测与估值

考虑境内业务调整下的短期承压，我们下调24/25 年盈利45%/41%至5.8/7.2 亿元。公司当前交易于6x/5x 24/25e P/E；下调目标价39%至10.3美元，对应8x/6x 24/25e P/E 及40%的上行空间；考虑公司在第三方高端财富管理行业的领先地位，维持跑赢行业评级。

风险

资本市场大幅波动；客户数增长及募集量低于预期；海外拓展不及预期。