中国电信建筑材料（3323.HK）：道拉德将持有毫无吸引力的估值

尽管CNBM此前曾警告称24年上半年将亏损20亿元人民币，但情况比预期更糟糕，因为几乎每条业务线要么亏损，要么盈利下降。我们预计该公司24年下半年将实现利润约32亿元人民币，主要是由于水泥业务的预期复苏。然而，鉴于2024年上半年的巨额亏损，我们仍必须将2024- 26年盈利预测下调55-64%。我们下调了持有的评级，因为其股价在2024年E 14倍的P/E下看起来不再有吸引力。

评级的关键因素

CNBM 24年上半年亏损20亿元，较23年上半年净利润14亿元大幅恶化。罪魁祸首是基础建筑材料板块的业绩不佳，由于需求疲软导致销量和平均售价双双下降，同期净亏损从2.62亿元扩大至32.3亿元。水泥、矿渣单位毛利从38元/吨降至仅16元/吨。

由于玻璃纤维、风电叶片、锂电池隔板等大多数主要产品因产品价格下跌而盈利下降，新材料板块24年上半年净利润也同比下降28%至13.79亿元。

展望未来，我们预计该公司24年下半年将实现净利润32亿元人民币，主要得益于水泥业务的恢复。6月份其每吨水泥和矿渣毛利润恢复至40元/吨，预计24年下半年平均毛利润为34元/吨。由于季节性因素，其新材料业务通常在一年的第二个小时内实现更高的收益。

然而，我们的预测的信心水平很低。其股价的估值也不具吸引力。

评级的关键风险

水泥价格复苏好于预期。

新材料产品价格回升。

估值

鉴于盈利预测大幅下调，我们将目标价从4.40港元下调至2.25港元。我们仍将目标价设定为6倍2024年E P/E和0.27倍2024年E P/B（低于之前根据同行的P/B与ROE回归得出的0.47倍）。这相当于14.1x 2024年E P/E。