中国电信建筑材料（3323.HK）：道拉德将持有毫无吸引力的估值

尽管CNBM此前曾警告称，该公司在24年上半年亏损20亿元人民币，但情况比预期更糟糕，因为几乎每一条业务都出现了亏损或盈利下滑。我们估计，该公司在2014年下半年将实现约32亿元人民币的利润，主要得益于其水泥业务的预期复苏。然而，考虑到24年上半年的巨额亏损，我们仍然不得不将2024-26年度的收益预期下调55-%。我们下调了对持有的看涨评级，因为其股票在14倍2024E的市盈率看起来不再有吸引力。

评级的关键因素

CNBM在24年上半年亏损20亿元人民币，与23年上半年14亿元人民币的净利润相比，这是一个大幅恶化。罪魁祸首是基本建材部门表现不佳，由于需求疲软，该部门同期净亏损从2.62亿元人民币扩大至32.3亿元人民币，销售额和平均销售额均有所下降。水泥和熟料的单位毛利从38元/吨下降到只有16元/吨。

展望未来，我们预计该公司将在2014年下半年实现净利润32亿元人民币，主要得益于水泥业务的复苏。其每吨水泥及熟料的毛利于6月份回升至每吨40元人民币，我们预计24年下半年的平均毛利为每吨34元人民币。由于季节性，其新的材料业务通常在一年的下半年也会有更高的收益。

然而，对我们预测的置信度很低。其股票的估值也不具吸引力。

评级的主要风险

水泥价格回升好于预期。

新材料产品价格回升。

估值

鉴于盈利预期大幅下调，我们将目标价从4.40港元下调至2.25港元。我们仍然将目标价设定为平均6倍2024E市盈率和0.27倍2024E市盈率(低于之前通过同行的市盈率与ROE回归得出的0.47倍)。这等于14.1x 2024E市盈率