中国心连心化肥：上半年业绩稳定增长，多家机构看好，维持“买入”评级

CFIC导读

◆心连心集团董事长刘兴旭表示，“心连心”团队将始终坚定信心、迎难而上，以团结奋进的创业精神，凝心聚力向着新的发展方向迈进，未来一定会更加美好。

近日，中国心连心化肥(01866.HK)发布半年度业绩报告。报告显示，心连心集团上半年取得收入120.61亿元（人民币，下同），同比增加0.02%；综合纯利9.38亿元，同比上涨21%；股东应占溢利达到6.87亿元，同比增长25.78%。对此，多家机构给予心连心集团“买入”和“优于大市”的积极评级，反映出对公司未来前景的乐观预期。

盈利能力稳步提升，毛利改善明显

上半年，心连心集团盈利水平稳中有升，化肥产品价格呈现下降趋势，而销量则实现了显著增长，产品规模和盈利能力也使毛利率也得到了整体改善。报告指出，2024年上半年，尽管农需集中释放，但化肥行业供需矛盾依然存在，供应端原料价格震荡下行，对煤化工相关产品的价格支撑减弱，影响集团化肥板块及精细化工板块产品价格有所下滑。但随着国内经济的稳健运行，下游需求在持续恢复，带动集团尿素、复合肥及甲醇销量显著提升。此外，心连心集团持续优化生产工艺、严控能耗指标，生产长周期安稳运行，通过提质降本增效，确保连续十三年荣获合成氨能效领跑荣誉，伴随原料成本下滑，带动整体毛利同比上升12%，助力集团利润增长。

安信国际表示，2024 上半年中国心连心化肥的收入达到120.6亿，同比持平，归母净利润6.9亿，同比增长26%。上半年化肥与精细化工产品价格有所下降，公司通过优化生产工艺，严控能耗指标，生产长周期安稳运行等提质降本增效的措施，以及在原材料成本下降的影响下，盈利能力稳步提升，业绩超预期。

目前，心连心集团产品涵盖成品尿素、车用尿素溶液、复合肥、甲醇、三聚氰胺、DMF、医药中间体、液氨、有机胺、腐植酸及糠醇等多个品类，其中，尿素、复合肥及甲醇为核心产品，对集团的营收贡献显著。据市场财经媒体报道，心连心集团尿素产销量排名行业第一，复合肥产销量排名行业领先，“车用尿素、腐植酸肥料、高压法三聚氰胺、糠醇、二甲醚”五大品牌产品居国内领先水平。

分产品看，主营产品方面，国泰君安国际认为前三大产品的收入分别为尿素人民币38.34亿元（+9.0%）、复合肥人民币34.10亿元（+6.3%）、甲醇人民币12.91亿元（+32.3%）。尿素的平均售价和销量变动分别为-13%和+25%，复合肥为-6%和+13%，甲醇为+1%和+13%。整体毛利率同比上升2个百分点至19.5%，主要由于尿素（+2 个百分点至 31%）、复合肥（+6个百分点至18%）和甲醇（+10个百分点至 8%）的毛利率有所改善，这些产品毛利率的改善主要是由煤炭和钾肥等原材料价格下降所致。国海证券研报显示，2024年上半年，公司尿素产品实现营收38亿元，同比增长9%，毛利12亿元，同比增长16%，毛利率31%，同比增加2pct；毛利率增长主要得益于，一方面原料煤炭价格下滑，采购成本同比降低10%，另一方面通过对生产线的改造升级，提高生产销量的同时，有效降低能耗指标6%。复合肥产品实现营收34亿元，同比增长6%，毛利6亿元，同比增长61%，毛利率18%，同比增加6pct；2024年上半年公司复合肥的销量同比增长13%，随着国际钾肥价格下降，公司采购价格同比下降18%，影响平均销售成本同比减少12%，同时高效复合肥毛利率达19%，高于普通复合肥4pct，公司加大高效复合肥销量占比，高效复合肥销量同比增长23%，有效提升产品毛利。甲醇产品实现营收13亿元，同比增长32%，毛利1亿元，去年同期为-0.16 亿元，毛利率 8%，同比增加10pct；国内经济初步回暖，带动下游产业对甲醇需求增长，公司继续拓展甲醇贸易，通过提供配套物流服务，提升市场竞争力，新增贸易订单同比增长 18%，毛利率增长主要系原料价格下滑，甲醇平均销售成本同比下降9%。

此外其他产品方面，海通国际指出，车用尿素溶液方面，2024年上半年销售收入为1.66亿元，同比下降26%，其中平均售价和销量分别同比下降18%和10%，毛利率同比下降6pct至18%。三聚氰胺方面，2024年上半年销售收入同比减少约4%至3.97亿元，主要由于平均售价同比减少6%，毛利率同比下降6pct至30%。DMF方面，2024年销售收入同比增长14%至5.95亿元，主要由于销量同比增长31%，毛利率同比增长2pct至13%。

能效领跑，深挖核心竞争力

经过多年的不懈努力，心连心集团在节能降碳和转型升级方面取得了显著成就。报告指出，心连心集团始终围绕集团长期战略目标，聚焦主业优势，深挖核心竞争力，一方面，进一步加强现有系统的技术改造，降低消耗，另一方面，运用行业最先进的技术建设新项目，确保投资收益最大化。

据悉，目前集团已经连续13年获得国家能效“领跑者”标杆企业称号。能效“领跑者”，是指同类可比范围内能源利用效率最高的产品、企业或单位。心连心集团的河南基地在合成氨和尿素产业，以及江西基地在甲醇和尿素产业，均达到了能效领先水平。国海证券在研报中指出，2024年7月5日，工信部会同国家发改委、市场监管总局公布2023年度重点行业能效“领跑者”企业名单。公司子公司江西心连心化学工业有限公司入选煤制甲醇行业能效“领跑者”第一名，单位产品能耗为 1269.26kgce/t；河南心连心化学工业集团股份有限公司入选尿素行业“电动机驱动”能效“领跑者”第一名，单位产品能耗为 99.68kgce/t；江西心连心化学工业有限公司入选尿素行业“汽轮机驱动”能效“领跑者”第一名，单位产品能耗为 108.40kgce/t。2024 年一季度公司尿素平均生产成本为 1530 元/吨，低于行业平均水平（1679 元/吨）149 元/吨。

“心连心将始终把节能降耗工作作为企业生存、发展和提高自身竞争力的主要抓手，继续聚焦洁净煤化工升级，有效降低能源消耗，实现经济效益、社会效益和生态效益多赢目标，坚定不移走好高质量发展之路”，心连心集团党委书记、董事长刘兴旭表示。

新项目陆续推进，三大基地支撑公司稳健发展

心连心集团拥有河南新乡、新疆玛纳斯、江西九江三大生产基地，随着三大基地的平稳运行，公司产能规模实现大幅跨越，工艺技术全面提升，总资产规模不断扩大，资产结构进一步优化，企业资产负债率有所下降，财务风险逐步下降。2024年半年度业绩发布会总结中提到，心连心集团近几年发展稳健，得益于对市场机遇的把握，以及对各大基地的战略部署，使得集团能够在基地布局、渠道建设、生产运营成本等各方面做到行业领先。

国海证券指出，根据公司2023年年报披露，公司新疆玛纳斯基地的6万吨聚甲醛项目以及广西新基地复合肥一期项目均稳步推进中，预计在今年第四季度建成投产。公司始终坚持“以肥为基、肥化并举”的发展战略，依托河南、新疆、江西等地区资源，推进多基地布局、转型升级和延链发展，打造“肥化双强”高质量发展。随着现代农业规模化发展进程的深入，化肥减量增效技术的推广应用，对高效肥的需求将进一步释放，公司将持续强化产品研发，推动营销转型探索服务升级，进一步提升产品竞争力，扩大市场份额。公司在做强尿素+复合肥板块的同时，以低成本合成气为核心竞争力，延伸产品链，形成“一头多尾、柔性调节”的生产模式，提升调节产品结构的能力，并不断优化营销模式，加大向数字化、智能化转型升级力度，以平衡化肥及化工品的周期性影响。

项目建设方面，2025年江西基地2期80万吨合成氨、115万吨尿素以及DMF三期10万吨项目将建成投产，预计公司未来项目不断建成投产将大大增加各产品产能，持续提升的产能将推动公司业绩的持续改善。然而，各新项目投产或许也会带来财务压力。安信国际认为，24-26年集团陆续有新项目投产，资本开支高。具体来看，24年上半年东北葫芦岛复合肥项目投产，主要生产高端复合肥和液体肥，这是心连心在北方区域的重要布局。下半年新疆6万吨聚甲醛、广西贵港30万吨复合肥即将投产。明后年将有九江二期、准东一期等大型项目投产。24-26年是公司资本开支高峰期，为了缓解资金压力，以及聚焦主业，中国心连心已经出售新疆天欣煤矿100%股权，转让价格为人民币13.7亿元，为公司带来一次性收入。海通国际研报同样提到了本次转让事件。报告指出，公司控股子公司新疆心连心能源化工有限公司（甲方）与安徽灵通集团控股有限公司、新疆黑石能源有限公司（乙方）签订股份转让协议，新疆心连心能源化工有限公司将持有的玛纳斯天欣煤业有限公司100%股权转让给乙方，转让价格为人民币13.74亿元整。转让完成后，甲方不再持有天欣煤业股权。天欣煤业注册资本为人民币7.94亿元，已全部实缴到位。

展望未来，以共服模式直面新挑战

展望下半年，心连心集团所处的化肥行业可能会在供需两端迎来变化。报告指出，国内经济回升向好，化肥行业供需平衡，煤炭价格趋稳延续，氮肥仍将维持良性稳定发展，复合肥预计好于上半年。国家要求电力行业限期完成尿素脱硝改造，对尿素的工业需求将显著提升。供应端虽有部分新增产能计划投放，但实际开工率及投产达标率或将不及预期。同时，淘汰落后产能的环保管控及冬季环保检修，也将促进供需格局改善。另外，不排除出口管控政策阶段性调整，对国内化肥存潜在支撑。化工品方面，在经济温和复苏的背景下，房地产政策进一步放宽刺激行业活跃度，有望带动地产链化工品景气度提升。

国泰君安国际预计，2024年下半年，随着煤炭价格企稳和经济复苏，复合肥表现将进一步改善，从而改善化肥行业的供需平衡。虽然行业内企业已经制定了扩大化肥产能的计划，但实际开工率和生产标准执行情况可能不达预期。此外，淘汰落后产能的严格环保管控及冬季环保检修将通过限制供应过剩来进一步改善供需平衡。此外，国家要求电力行业完成尿素脱硫改造，这将大大增加工业对尿素的需求；出口管制政策的调整或将对国内化肥市场形成支撑。

此外，在加快推进农业新质生产力的背景下，本集团把握农业新趋势、紧抓农服新机遇，利用大数据，紧盯大农户，改变本集团销售端的组织架构，经销商转型为服务商，以“差异化产品+精准化服务”为切入点，团队协同为终端农户提供一体化增值服务，进一步增强品牌影响力。此外，为满足本集团快速发展的需求，不断优化管理模式，以集团管控为抓手，搭建适应性组织架构，支撑集团发展战略和竞争策略的实现。

据悉，心连心集团于2024年正式启动营销转型项目，即两大一分共服务模式，通过两大一分共服务模式转变农资经销商的角色为市场服务商，共同服务于农户，减少相互博弈，共同营造一个相对稳定的农资环境，共同为农民提供性价比更高的心连心高效肥和增值服务，最终将心连心品牌进一步做强、做大，让所有合作伙伴们共同享受到营销转型的红利。心连心集团董事长刘兴旭表示，共服模式是心连心集团的全新探索，未来也可能面临诸多不确定性和困难，但“心连心”团队将始终坚定信心、迎难而上，以团结奋进的创业精神，凝心聚力向着新的发展方向迈进，未来一定会更加美好。

（转自：中国金融信息中心）