城建设计(01599.HK)：积极开拓新兴业务 维持“买入”

我们下调目标价至2.60 港元，但重申“买入”评级。我们将城建设计(“公司”)2024/ 2025/ 2026 年每股盈利预测分别下调5.6%/ 5.6%/ 4.8%至人民币0.645 元/ 人民币0.681 元/ 人民币0.670 元。我们下调目标价至2.60 港元，相当于3.7 倍/ 3.5 倍/ 3.5 倍2024/ 2025/ 2026 年市盈率。

2024 年上半年股东净利同比下降7.3%至人民币3.66 亿元。1)2024 年上半年总收入人民币41.8 亿元(-7.0%)，其中设计、勘察及咨询人民币20.21 亿元(-10.3%)，工程承包人民币21.59 亿元(-3.6%)。2)毛利率19.7%(+0.9 个百分点)，其中设计、勘察及咨询30.1%(+1.4 个百分点)，工程承包10.0%(+1.1 个百分点)。3)新中标人民币57.93 亿元(+91.2%)，其中设计、勘察及咨询人民币17.84 亿元(-35.1%)，工程承包人民币40.9 亿元(+ 1,331.8%)。

公司积极开拓新兴业务。1)2024 年轨道交通项目审批将集中在2024 年下半年，包括福州、成都、西安、南京4 个城市。预计获批里程约为400 公里，与往年平均里程相同。我们预计未来三年每年批准项目3-5 个左右，年平均获批里程保持在400 公里左右；2)着力拓展核心城市轨道交通和建筑工程领域，通过数字化和智慧城市建设培育新的增长领域。发挥北京自动驾驶示范区的作用，推进智能基础设施建设；3)在国内外市场获得多项重大合同，推动轨道交通项目创新。这些项目不仅提高了服务质量，而且扩大了公司在全球市场的影响力，特别是通过在埃及的项目投标成功进入非洲市场。

催化剂：1)大力拓展城市更新、生态环境、新能源等新兴业务；2)海外城市轨道交通市场增长潜力大。

风险：1)政府基础设施支出低于预期；2)海外项目风险。