比亚迪电子（00285.HK）：2024年上半年业绩因JABIL合并而拖累;预计人工智能服务器业务强劲扩张维持“买入”

以TP维持“买入”于34.30港元。在苹果股价上涨、人工智能服务器业务和新的NEV订单的推动下，我们对公司2024年下半年的业绩前景持乐观态度。考虑到捷普整合的短期拖累，我们将公司2024F-2026F每股收益分别下调18.1%/14.6%/12.6%至1.950元/2.548元/3.024元，2023-2026年期间的复合年增长率为19.0%。我们将我们的TP下调至34.30港元，适用于16.0x 2024F PER。

2024年第一季度利润低于市场和我们的预期，原因是GPM较低和捷普相关费用较高。2024年上半年营收786亿元，同比增长39.9%。收入增长是一致的，主要是受苹果份额增加和新能源供应链产品进一步扩张的推动。然而，由于销售结构的变化(例如，家庭储能业务萎缩)，本公司于2024年上半年的GPM下降1.0个百分点至7.85%。此外，由于捷普整合，本公司在2024年上半年录得约人民币4.67亿元的无形资产摊销，导致2024年上半年股东利润为人民币15.18亿元，仅同比增长0.14%。管理层指导，在2024年下半年：1)由于iPhone升级周期，GPM将有所改善；2)无形资产摊销将在未来五年继续。

我们预计2024年下半年该公司的人工智能服务器业务和新能源订单将给我们带来惊喜。我们相信AI服务器将成为公司盈利的下一代ODM产品。比亚迪电子正在与NVIDA合作开发AI服务器。我们对2024年第四季度AI服务器产品的出货量变得更加乐观，并相信鉴于AI服务器产品需求的不断增长，它将成为未来三年的强劲增长动力。比亚迪电子在汽车液体冷却方面积累了大量经验，这应该会为其AI服务器业务提供独特的竞争优势。

此外，管理层还指导，今年下半年，将在比亚迪更多的中端新能源汽车上配备智能悬架系统。

过去，该公司的智能悬架系统仅用于比亚迪的一些高端新能源车型。我们相信，智能悬架正在获得更大的市场渗透率，这应有助于本公司获得超过母公司的更多市场份额。

催化剂：1)捷普工厂生产效率的提高；2)AI服务器产品的出货；3)更多新能源汽车产品的批量生产。下行风险：1)市场竞争可能比预期更激烈；2)产品线扩张可能慢于预期。