【华言金语0904】通富微电公司快报&蓝色光标公司快报&欣旺达中报点评

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电子团队：华金证券-电子-通富微电-公司快报--24Q2业绩显著提升，AI芯片带动高性能封装增长

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传媒团队：华金证券-传媒-蓝色光标-公司快报--AI战略全面提升，出海业务高速发展

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电新团队：华金证券-电力设备与新能源-欣旺达中报点评--消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增

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电新团队：华金证券-电力设备与新能源-当升科技中报点评--固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定

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电新团队：华金证券-电力设备与新能源-珠海冠宇中报点评--Q2业绩扭亏，消费电芯PACK自供比例提升

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电新团队：华金证券-电新-四方股份-公司快报--24H1业绩稳健增长，持续受益新型电力系统建设

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新股&汽车团队：三联锻造2024年半年度点评--定点项目及新产品逐步放量，有望支撑公司业绩稳健向好

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新股&汽车团队：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）- 2024年第57期-总第484期

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华金证券-电子-通富微电-公司快报--24Q2业绩显著提升，AI芯片带动高性能封装增长

中高端产品营收明显增加，24H1归母净利润同比实现扭亏为盈。2024H1全球半导体行业迎来了明显复苏势头，公司积极进取，产能利用率提升，营业收入增幅明显上升，特别是中高端产品营业收入明显增加。同时，得益于加强管理及成本费用的管控，公司整体效益显着提升。2024H1，公司实现营业收入110.80亿元，同比增长11.83%，实现归母净利润3.23亿元，同比实现扭亏为盈（23H1公司归母净利润为-1.88亿元）；其中24Q2，公司实现营收57.98亿元，同比增长10.10%，环比增长9.77%，归母净利润为2.24亿元，同比增长216.61%，环比增长127.60%。从公司主要子公司分析：（1）通富超威苏州：24H1实现营业收入35.84亿元，净利润为4.01亿元；（2）通富超威槟城：24H1实现营业收入35.94亿元，净利润为1.84亿元；（3）南通通富：24H1实现营业收入9.73亿元，净利润为-1.09亿元；（4）合肥通富：24H1实现营业收入4.65亿元，净利润为-0.38亿元；（5）通富通科：24H1实现营业收入3.24亿元，净利润为-0.91亿元。随着人工智能发展，公司将持续受益于与 AMD 合作战略，通富超威苏州&超威槟城基地营收有望持续增长。

AI芯片市场规模增长迅速，带动先进封装强劲需求。根据Gartner预测，2024年全球AI芯片市场规模将增加33%，达到713亿美元，2025年有望进一步增长 29%，达到920亿美元；2024年服务器AI芯片市场规模将达到210亿美元，至2028 年，有望达到330亿美元，CAGR为12%。得益于云客户和企业客户对Instinct GPU 和EPYC处理器的强劲需求，公司客户AMD数据中心业务超预期增长，其中MI300 GPU单季度超预期销售10亿美元，AMD上修2024年数据中心GPU收入为45亿美元（此前为40亿美元）。随着AI芯片需求增长，先进封装产能成为AI 芯片出货瓶颈之一，台积电、日月光、安靠均表示先进封装产能紧张、相关订单需求旺盛。在先进封装市场方面，公司持续发力服务器和客户端市场大尺寸高算力产品。依托与AMD等行业龙头企业多年的合作积累与先发优势，基于高端处理器和AI芯片封测需求的不断增长，公司上半年高性能封装业务保持稳步增长。同时，随着 AI+行业创新机会增多，人工智能产业化进入新阶段，公司配合AMD等头部客户人工智能发展的机遇期要求，积极扩产槟城工厂，全方位满足客户需求。

技术研发水平不断精进，重大工程建设稳步推进。（1）技术：2024 年上半年，公司对大尺寸多芯片 Chiplet 封装技术升级，针对大尺寸多芯片Chiplet封装特点，新开发Corner fill、CPB等工艺，增强对chip保护，芯片可靠性得到进一步提升。公司启动基于玻璃芯基板和玻璃转接板的FCBGA芯片封装技术，开发面向光电通信、消费电子、人工智能等领域对高性能芯片的需求。此项技术有助于推动高互联密度、优良高频电学特性、高可靠性芯片封装技术的发展，目前已完成初步验证。Power方面，公司上半年完成了Easy3B模块的研发，开始进入小批量量产，国内首家采用Cu底板灌胶模块，应用于太阳能逆变器，相对于市场传统的 Easy1B、2B模块，能更有效的降低系统的热阻及功耗。2024年上半年，公司16层芯片堆叠封装产品大批量出货，合格率居业内领先水平；国内首家WB分腔屏蔽技术、Plasma dicing 技术进入量产阶段。（2）产能建设：2024年上半年，通富通科、南通通富三期工程、通富超威苏州、通富超威槟城新工厂等一批公司重大项目建设稳步推进，施工面积合计约11.38万平米，为未来扩大生产做好充足准备。2024上半年，公司子公司通富通达获得217亩土地摘牌；南通通富一层2D+项目机电安装工程及南通通富二层SIP建设项目机电安装改造施工完成，均一次性通过消防备案；同时，还进行了通富超威苏州新工厂机电安装工程、通富超威槟城新工厂 bump生产线建设工程以及槟城新工厂先进封装生产线建设工程，公司重大项目建设持续稳步推进，满足公司当前及未来生产运营发展所需，持续增强企业发展后劲。

投资建议：鉴于AI芯片增长带动相关需求强劲及中高端产品营收明显增加，我们调整原有业绩预期。预计2024年至2026年营业收入分别为252.80/292.31/345.60亿元，增速分别为13.5%/15.6%/18.2%；归母净利润由原来8.50/11.33/15.78元调整为9.57/12.05/16.13亿元，增速分别为465.0%/25.9%/33.8%；PE分别为30.1/23.9/17.9。考虑到通富微电在xPU领域产品技术积累，且公司持续推进5nm、4nm、3nm新品研发，凭借FCBGA、Chiplet等先进封装技术优势，不断强化与AMD等客户深度合作，叠加AI/大模型在手机/PC/汽车等多领域渗透有望带动先进封装需求提升。维持“买入-A”评级。

风险提示：行业与市场波动风险；国际贸易摩擦风险；人工智能发展不及预期；新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险；主要原材料供应及价格变动风险；资产折旧预期偏差风险；依赖大客户风险。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月2日已经发布的研究报告《华金证券-电子-通富微电-公司快报--24Q2业绩显著提升，AI芯片带动高性能封装增长》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

传媒团队

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华金证券-传媒-蓝色光标-公司快报--AI战略全面提升，出海业务高速发展

事件：2024年上半年公司实现营业收入308.58亿元，同比增长40.33%；归母净利润1.83亿元，同比下降35.74%；不分红，不转增。

出海业务积极拓展且已初见成果。出海业务高速增长，占总收入比例超70%，为237.91亿元。代理Meta和Google广告收入增长率保持在两位数，毛利率保持相对稳定。随着闭环电商突破、短剧行业的迅猛发展，代理TikTok For Business的广告收入增长率同比增长100%。2023年公司与Moloco开拓媒体合作，2024年双方开启全新合作代理模式，上半年营收相较于去年同期增加500倍。蓝标出海产品“鲁班跨境通”，通过智能化系统架构和功能设计，使用户操作体验显著提升。

元宇宙业务稳步开展，坚持All inAI战略助力核心业务。元宇宙：蓝色宇宙全面推进xR+AI的内容开发与场景运营，已与全国众多5A景区建立联系，出品的数字中轴系列内容《华夏漫游之北京中轴线》等。AI：发展营销场景驱动的数据能力和模型应用能力建设。与微软，谷歌，亚马逊，字节跳动，百度，智谱，月之暗面等国内外主流MaaS及云厂商合作的基础上，发展营销行业模型，构建AI时代营销应用的数据底座，工作流底座和创作底座，发展小红书，b站，抖音洞察等国内业务AI 营销工具矩阵，Meta, Instagram, YouTube, TikTok for Business分析助手，广告投放分析助手等全球化业务AI营销工具矩阵，构建智能搜索工具，覆盖客户的营销洞察，市场分析等多个营销环节。

投资建议：公司全面拥抱AI，为业务的高速增长持续赋能，技术及规模化优势逐步显现。预计2024年至2026年归母净利润3.51/5.95/7.65亿元，EPS为0.14/0.24/0.31元；PE为37.3/22.0/17.1；维持“买入-A”建议。

风险提示：AI及元宇宙业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、市场竞争加剧相关风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月2日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-蓝色光标-公司快报--AI战略全面提升，出海业务高速发展》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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华金证券-电力设备与新能源-欣旺达中报点评--消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增

投资要点

事件：公司8月30日发布中报，2024年中期实现营业总收入239.18亿元，同比+7.57%，归母净利润8.24亿元，同比+87.89%，扣非归母净利润8.10亿元，同比+119.27%。2024Q2实现营业总收入129.43亿元，同比+10.08%，环比+17.94%，归母净利润5.05亿元，同比-16.25%，环比+58.53%，扣非归母净利润5.31亿元，同比-13.84%，环比+90.45%。

消费类电池毛利提升。公司传统核心业务消费类电池稳固发展，消费类电芯业务生产规模逐步扩大，有效提高产品附加值，提高公司整体盈利能力。2024H1公司消费类电池业务实现收入132.01亿元，同比-1.19%，毛利率18.07%，同比+4.14pct。细分来看，手机类业务方面，受AI手机面世和换机周期影响，全球智能手机出货量温和复苏，公司积极拓展新客户，电芯在客户产品端份额进一步提升；笔电类业务方面，随着AI PC到来，有望迎来新增长点，公司笔电客户份额占比较去年同期实现增长；消费电芯方面，公司销售额和出货量均显著增长，其中小圆柱产品出货大幅增长。产能方面，公司越南消费类电池项目已实现量产，越南消费类电芯项目启动建设。

动力电池产品布局进一步完善，出货增速超50%。公司动力电池聚焦方形铝壳电池，同时布局动力大圆柱电池，覆盖BEV、PHEV/EREV 动力和储能两大应用市场。2024H1公司动力电池实现收入62.01亿元，同比+19.58%，出货量8.33GWh，同比+66.93%；储能电芯出货量0.98GWh。报告期内，公司持续加大研发投入，在先进技术和系统集成方面取得显著成果：针对BEV市场，公司发布“闪充”电池3.0系列产品——LFP欣星驰和NCM欣星耀电池，充电倍率达6C，全场景实现10分钟充电至80%；公司目前已具备批量量产5C电池产品能力，6C电池产品即将批量量产，下一代6-8C闪充电池开发进展顺利。针对PHEV和EREV市场，公司布局涵盖100-300+km插混电池产品。新技术研发方面，公司持续研发固态电池、锂金属电池、硅负极高比能电池等先进电池产品，其中第一代半固态电池已完成开发，第二代半固态电芯样品已开始中试试验，第三代聚合物复合全固态电池已完成实验室验证，预计2025年完成产品开发，第四代全固态电池还在开发中，预计2027年完成实验室样品制作。系统集成方面，公司已实现CTP2.0技术批量装车应用，CTP2.5/CTP3.0/CTP3.5技术的产品开发、整车深度融合的CTB和CTC等技术正在开发阶段。

期间费用率增加，毛利率下滑。公司24H1毛利率16.59%，同比+2.12pct；净利润率1.71%，同比+0.97pct。报告期内，公司销售费用率1.05%、同比-0.28pct，管理费用率5.90%、同比+0.37pct，财务费用率0.42%、同比+0.66pct，主要系汇兑收益同比减少所致，研发费用率5.95%、同比+0.28pct。24Q2毛利率16.64%，同比+1.48pct，环比+0.13pct；净利润率2.98%，同比-1.53pct，环比+2.79pct。

投资建议：公司为消费电池Pack龙头企业，消费电池盈利能力提升，同时消费电芯自供率提高，叠加公司动力电池出货高增和储能系统业务快速推进，公司有望维持高速发展。我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.4亿元、20.1亿元和24.1亿元，对应的PE分别是18.6、15.1、12.6倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月3日已经发布的研究报告《华金证券-电力设备与新能源-欣旺达中报点评--消费电池盈利能力提升，动力电池出货高增》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

今日重点推荐

电新团队

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华金证券-电力设备与新能源-当升科技中报点评--固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定

投资要点

事件：公司8月23日发布中报，2024年中期实现营业总收入35.41亿元，同比-57.9%，归母净利润2.87亿元，同比-69.01%，扣非归母净利润2.17亿元、同比-79.66%；其中，2024Q2实现营业总收入20.25亿元、同比-45.43%、环比+33.48%，归母净利润1.76亿元、同比-64.34%、环比+59.87%，扣非归母净利润1.12亿元、同比-82.44%、环比+7.77%。

原材料价格下滑影响产品售价。2024H1实现营收35.41亿元，同比-57.9%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。营业成本30.42亿元，同比-56.07%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品成本随之下降。2024H1综合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2综合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67亿元，上年同期为-2.20亿元，同比+69.65%，主要系上年同期汇兑收益较高；研发投入2.03亿元，同比-30.33，主要系报告期内原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。

固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。

全球市场份额稳定。海外市场方面，作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业，公司持续卡位国际高端供应链，与 LG 新能源、SK on、三星 SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。国内市场方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。同时，公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。

稳步推进国际化高端产能布局。报告期内，公司加快推进芬兰项目实施进程，目前已顺利完成当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料公司的设立，并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50万吨，其中多元材料20万吨，磷酸（锰）铁锂30万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。此外，公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设，并根据市场节奏陆续投产，为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。

投资建议：公司为三元正极材料行业龙头企业，积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.85亿元、9.09亿元和11.19亿元（前次2024-2026年盈利预测分别为13.66亿元、15.68亿元和18.03亿元），对应PE分别是22.2、16.7和13.6倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月2日已经发布的研究报告《华金证券-电力设备与新能源-当升科技中报点评--固态锂电正极材料成功装车，全球市场份额稳定》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

02

华金证券-电力设备与新能源-珠海冠宇中报点评--Q2业绩扭亏，消费电芯PACK自供比例提升

投资要点

事件：公司8月15日发布中报，2024年中期实现营业总收入53.47亿元，同比-2.3%，归母净利润1.02亿元，同比-27.5%，扣非归母净利润0.26亿元、同比-72.6%；其中，2024Q2实现营业总收入27.98亿元、同比-9.6%、环比+9.8%，归母净利润0.92亿元、同比-67.3%，扣非归母净利润0.42亿元、同比-83.8%。

消费电池业务销量同比稳定增长。报告期内公司笔电类锂电池销售量同比增长10.51%。笔电类客户方面，公司不断巩固现有客户如惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、宏碁、微软、亚马逊等笔记本电脑和平板电脑厂商中的供货份额。手机类锂电池销售量同比增长13.09%。手机客户方面，公司持续与小米、苹果、华为、荣耀、OPPO、vivo、联想、中兴等智能手机厂商开展深度合作。此外，消费类PACK业务方面，公司的PACK自供比例持续稳步提升。报告期内，公司的消费类电芯PACK自供比例为39.84%，同比上升7.87个百分点。

动力业务占比大幅提升。报告期内汽车低压锂电池营业收入同比增长730.35%，并成为动力类电池业务营收的主要来源之一 。除此之外，报告期内公司汽车低压锂电池产品通过多家车企的体系审核，目前已经获得Stellantis、GM 以及某德系头部车企定点，未来将陆续实现量产供货。行业无人机电池为公司传统优势项目，公司持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升，报告期内行业无人机电池营收同比增长56.36%。

研发投入持续加大。2024年上半年，公司产品销价下调，主要系原材料价格同比下降幅度较大。展望后续，原材料下降空间相对有限，而随着硅碳负极、叠片电池技术、钢壳封装等技术的应用可以提升产品的价值量，从而提升售价。研发方面，2024H1公司研发投入6.64亿元，占营业收入的12.42%，研发投入同比增加 37.24%。截至2024年6月30日，公司拥有已授权有效国内专利1,997项，其中发明专利614项，实用新型专利1,361项，外观设计专利22项；境外授权专利20项。

调整产能释放节奏。为适应市场的快速变化，公司及时调整动力和储能电池项目的建设进度，严格控制产能释放节奏。截至报告期末，浙江年产2.5GWh的动力类锂离子电池产线正常量产供货，浙江年产10GWh锂离子动力电池一期项目已完成主体部分建设。浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh高性能新型锂离子储能电池项目及德阳一期25GWh动力电池生产项目建设进度有所延缓，现已暂停项目建设，后续将结合市场需求动态、综合评估项目的实施条件再决定是否恢复建设。

投资建议：公司为消费电池龙头企业，积极布局消费类钢壳电池，消费电池业务潜力大，客户结构优异，加入苹果供应链后也将持续有利于公司在消费电池业务的发展。同时，低压锂电池有望成为公司第二增长曲线。我们维持公司的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.82亿元、9.95亿元和15.60亿元，对应的PE分别是28.2、16.5、10.5倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月3日已经发布的研究报告《华金证券-电力设备与新能源-珠海冠宇中报点评--Q2业绩扭亏，消费电芯PACK自供比例提升》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

电新团队

03

华金证券-电新-四方股份-公司快报--24H1业绩稳健增长，持续受益新型电力系统建设

投资要点

事件 ：公司发布2024年中报。公司2024H1实现营业收入34.77亿元，同比+21.18%；实现归母净利润4.24亿元，同比+19.24%，实现扣非归母净利润4.09亿，同比+15.14%。

点评：

24H1业绩符合预期，毛利率略有承压。报告期内，公司主营产品市场稳定拓展，二次设备产品在各应用领域市场份额稳步提升。智能电网领域，持续深耕电网，挖掘细分领域市场需求，中标蒙西卜尔汉图500kV输变电二次设备集成项目、南方电网批量保护设备小型化示范工程、宁夏220kV月牙湖以及多个地调保护信息管理主站和子站、继电保护在线监视与诊断等项目。智慧发电及新能源领域，公司在新能源、传统发电、工业控制和仿真方面均有突破，中标多个相关项目。其中中标首个涵盖智慧风场的广东大唐勒门I 海上风电扩建项目、海南大唐儋州海上风电项目，进一步提升公司在海上风电项目的竞争力。智慧用电领域，公司持续加强产品创新，并中标多个国内外项目。分产品来看，公司电网自动化/电厂及工业自动化分别实现营收16.89/15.26亿元，同比+11.58%/+24.89%，毛利率分别为43.63%/26.49%，同比-1.31pct/-1.04pct。24H1整体毛利率为33.46%，同比-2.64pct，国内/国外业务毛利率分别为33.35%/35.09%，同比-2.46pct/-8.20pct，主要系国际业务发货合同结构变化的影响。

新型电力系统建设提速，国际业务推进顺利。随着能源变革加速以及新型电力系统建设的持续推进，市场机遇凸显，风电、光伏及储能行业迎来高速发展期。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》。《行动方案》提出要着力优化加强电网主网架、提升新型主体涉网性能、推进构网型技术应用、持续提升电能质量，为新型电力系统建设提供安全稳定保障；健全配电网全过程管理，制定修订一批配电网标准，建立配电网发展指标评价体系，实现与源、荷、储的协调发展。公司作为领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，将持续受益于我国新型电力系统的建设。从地区来看，2024H1公司国际业务实现营收1.17亿元，同比+40.85%，营收实现了较大幅增长。报告期内，公司聚焦海外新能源市场、矿区及工业园区的整体供电解决方案；聚焦重点区域，夯实东南亚、中东非市场。看好在全球能源转型、电网升级改造及制造业扩张等多重因素驱动下，公司作为电力二次设备领军企业之一，有着较大的出海潜力，国际业务有望持续突破。

费用管控良好，专注技术创新前沿。报告期内，公司财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.00%/4.20%/9.22%/6.69%，同比-0.05pct/-0.06pct/+0.60pct/-0.95pct，基本保持稳定。24H1研发投入3.20亿元，同比+29.57%。公司持续围绕新型电力系统建设，在源、网、荷、储四大关键领域的分布式能源、变速抽蓄、构网型柔直/储能、宽频振荡控制/抑制、源网荷储协调控制、柔性输电、分布式调相机、静止同步调相机、新型电力系统继电保护、大电网安全稳定控制、电网智能运维、沙戈荒一体化调控、电能质量治理、智慧配电网、一二次融合、智慧用电、工业控制等相关技术方面持续发力，致力于推动电力行业的转型升级与可持续发展。电力电子产品方面，公司SVG产品核心竞争力持续提升，持续中标华能集团、中广核集团等框架招标项目，并中标目前国内 SVG 单体容量最大（超 200Mvar）——湛江钢铁新建零碳示范工厂无功补偿及电能质量治理项目。新产品新技术领域的不断突破，有望为公司业绩贡献新增量。

投资建议：公司二次设备产品市场份额稳步提升，重点开拓新能源市场，有望长期受益于新型电力系统建设的推进。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.50、8.65和10.10亿元，对应EPS0.90、1.04和1.21元/股，对应PE19、16和14倍，维持“买入”评级。

风险提示：1、电网投资不及预期；2、新品研发低于预期；3、行业竞争加剧。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月3日已经发布的研究报告《华金证券-电新-四方股份-公司快报--24H1业绩稳健增长，持续受益新型电力系统建设》（分析师：张文臣、周涛、申文雯；执业编号：S0910523020004、S0910523050001、S0910523110001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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三联锻造2024年半年度点评--定点项目及新产品逐步放量，有望支撑公司业绩稳健向好

事件内容：8月30日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。

受益于轴类、轮毂类产品需求较高，带动公司整体业绩稳步增长。2024年上半年公司实现营业收入7.25亿元，同比增长33.72%；实现归母净利润0.69亿元，同比增加47.25%。1）2024上半年公司营业收入较去年同期实现较快增长，主要受益于轴类及轮毂轴承类产品需求旺盛。具体来看，公司核心产品主要分为轴类、轮毂轴承类、转向节类、节叉类、球头拉杆类、以及高压共轨类六大类，2024上半年上述产品分别实现收入增速76.36%、50.15%、39.95%、23.01%、3.09%、以及-24.90%。轴类及轮毂轴承类产品的收入增速显著高于公司整体营收增速、且两者合计占据公司50%以上的营收份额；其中，轴类产品方面，公司表示主要系舍弗勒、上汽变速器等核心客户对曲轴、电机轴、平衡轴等产品的需求抬升。2）对于上半年净利润增速高于营收增速，一方面系本期政府补贴及加计抵减税额的增加，使得2024上半年其他收益较去年同期新增428.15万元；另一方面，投资收益本期发生额较去年同期新增373.9万元，根据2024中报披露，主要系募集资金现金管理，计提的持有期间的利息所致。假设剔除上述两项的新增金额影响，2024H1税前净利润较2023H1同比增加31.38%。

受基数变动影响，2024Q2公司单季度营收增速有所放缓；同时单季度毛利率波动较为明显，预计产品结构变化及市场竞争加剧为主要原因。2024Q2公司实现营收3.83亿元、同比增长28.16%、较第一季度营收增速下降12.39个百分点；实现单季度归母净利润0.39亿元、同比增加43.24%、较第一季净利润增速下降9.79个百分点。1）对于2024Q2营收增速的放缓，结合行业情况及中报信息来看，主要由于2023Q1受年初疫情及春节假期等因素影响、营收相对偏低，而2023Q2伴随着疫情防控逐步放开、营收环比大幅改善；因此，2024Q1营收受低基数影响、实现高增，而2024Q2同期基数抬升、高增速未能延续。2）2024Q2单季度毛利率为18.77%、较2023Q2同比下降2.63个百分点、较2024Q1环比下降2.96个百分点，无论是同比还是环比均出现波动。对于毛利率的波动，预计主要原因可能有两点：一是产品结构发生变化，2024上半年轮毂轴承产品毛利率仅为13.04%、收入占比由去年同期的26.84%增至30.14%，而球头拉杆类产品毛利率达21.45%、收入占比却由去年的22.19%降至17.11%。二是部分产品可能暂时性受年降影响，对比2024中报及2023年报数据来看，收入增长较快的轴类产品毛利率下降了3.34个百分点；同时就上半年来看，二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%。

在新能源汽车行业景气度有望持续的背景下，公司持续开拓锻造零部件在新能源汽车中的应用，为业绩稳定向好奠定坚实基础。当前来看，我国新能源汽车销量延续较为强劲的增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%。1）客户方面，公司积极扩大新能源汽车品牌覆盖广度。截至2024年6月30日，公司主要客户多为 2024 年全球汽车零部件供应商百强榜上榜企业，其中博世、采埃孚和麦格纳更是名列百强榜前五名。依托优质的客户资源，公司已成功进入戴姆勒、宝马、大众、特斯拉、比亚迪、蔚来、理想、小鹏、Volvo、吉利等知名整车厂商新能源汽车零部件的定点开发项目，其中包括特斯拉、比亚迪、戴姆勒、宝马、大众、Volvo、蔚来、理想、小鹏、吉利等项目已批量应用，有望受益于上述车企的良好发展。2）定点项目方面，公司积极开发布局锻造零部件在新能源汽车中的应用。截止 2024 年 6 月 30 日，公司与客户签署定点开发协议或收到定点开发通知的新能源汽车项目由2023年底的80项增至102 项，定点开发项目数量逐年增加为后续形成新能源汽车零部件订单奠定了基础。3）与此同时，在研发储备方面，公司积极围绕新能源热管理领域，成功研制出IGBT 铜散热板、热管理系统阀岛和剂侧流道板等新产品，且部分已实现销售；预计新产品的逐步放量将为公司收入增长注入新动力。

公司积极推进配套产能的建设，以支撑持续增长的订单需求。1）原有的募投项目方面，根据公司2024中报披露，其中的“高性能锻件生产线（50MN）产能扩建项目”已于2024年5月底进入投产阶段，而“精密锻造生产线技改及机加工配套建设项目”、截至期末（2024年6月30日）投资进度为69.48%、预计于2025年5月底进入投产阶段。2）除上述募投项目外，公司2024年新设两个投产项目。一是拟在芜湖市繁昌经济开发区设立全资子公司并建设“汽车轻量化锻件精密加工项目”，二是全资子公司鑫联精工拟投建“年产1,000万件汽车轴轮锻件锻造及机加工项目”；上述两项目合计土地面积114,934.9平方米，目前均已进入厂房建设阶段。结合公司招股书及历年营收情况来推算，截至2022年12月31日，公司土地使用权面积合计185,753.41平方米、对应2022年营业收入10.50亿元；新增项目土地面积约为2022年土地使用权面积的6成，保守估计产能利用率80%，则新扩产项目产值约为5亿左右。

投资建议：公司2024年上半年收入基本符合预期；展望2024年全年，公司与采埃孚、舍弗勒、博世、麦格纳等核心客户合作精进、多个定点项目的陆续放量，公司业绩稳健向好的确定性较高。长期来看，公司是国内外知名零部件集团及整车厂的锻造件核心供应商，在手定点项目及研发技术储备丰富，同时配套产能亦在有序推进以支撑公司业务的持续拓展。由于2024上半年受市场竞争加剧等影响、毛利率变动较大，我们略微下调公司业绩预测，预计2024-2026年营业总收入分别为15.72亿元、20.22亿元、25.70亿元，同比增速分别为27.2%、28.6%、27.1%；对应归母净利润分别为1.60亿元、2.09亿元、2.71元，同比增速分别为27.6%、30.7%、29.6%；对应EPS分别为1.01元、1.32元、1.71元，对应PE分别为17.9x、13.7x、10.6x，维持增持-A评级。

风险提示：客户集中度较高的风险、海外业务开拓风险、业务规模扩张导致的管理风险、应收款项发生坏账风险、存货跌价风险等。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月3日已经发布的研究报告《三联锻造2024年半年度点评--定点项目及新产品逐步放量，有望支撑公司业绩稳健向好》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）- 2024年第57期-总第484期

周二（9月3日）有一只北证新股“中草香料”申购，发行价格为7.50元，发行市盈率为15.37倍（按全额行使超额配售选择权计算）。

中草香料（920016.BJ）：公司专注于香精香料的研发、生产和销售。公司的主要产品包括凉味剂、合成香料和天然香料。公司2021-2023年分别实现营业收入1.50亿元/1.89亿元/2.06亿元，YOY依次为43.66%/26.16%/8.72%；实现归母净利润0.23亿元/0.38亿元/0.41亿元，YOY依次为57.72%/63.43%/8.81%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入0.96亿元，同比增加9.58%，实现归母净利润0.26亿元，同比增加36.05%。

投资亮点：1、公司在以WS-23为代表的新型凉味剂产品上处于国内领先、国际先进，有望受益于其对传统清凉剂薄荷醇的逐步替代。WS系列新型凉味剂较好地克服了传统清凉剂薄荷醇有苦味、挥发性强、作用时间短、用量大等劣势，有望对薄荷醇形成逐步替代；近年来，WS系列凉味剂需求量大幅增长、2019-2022年间国内需求年均增速超40%，未来5年WS系列凉味剂产品用量有望达到8000吨（上海市食品添加剂和配料行业协会预测；2022年国内需求仅1346吨）。公司在WS系列凉味剂产品上处于国内领先， 2021-2022年间国内市占率达到年均约30%；同时，凉味剂产品已实现对瑞士奇华顿（全球前十大香精香料公司之一）等国际客户的销售，有望受益于下游需求增长。2、依托募投项目，公司围绕新型凉味剂的技术布局有望延伸至核心原材料DIPPN的生产，或有助于公司实现凉味剂供应上及价格上的稳定。围绕核心产品WS系列凉味剂，经过多年研发积累，公司已经掌握终端产品WS-23生产技术、WS系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等一系列核心技术，相关技术在相关领域具有独创性和先进性、处于国际先进水平。与此同时，公司拟依托募投资金进一步实现包括DIPPN在内的凉味剂核心原材料的自主生产，考虑到此前DIPPN采购价格及供应情况波动对公司产品销售产生的影响较大，募投项目的实施有望对公司实现凉味剂产量和价格稳定、以及盈利水平的进一步优化起到积极作用。

同行业上市公司对比：公司主要从事香精香料的研发、生产与销售，选取同样从事香精香料销售的新和成、爱普股份、金禾实业、科思股份、亚香股份、华业香料作为中草香料的可比公司。从上述可比公司来看，24H1行业平均收入规模为26.29亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为21.44X，销售毛利率为28.32%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

>>以上内容节选自华金证券2024年9月3日已经发布的研究报告《华金证券-新股-新股专题覆盖报告（中草香料）- 2024年第57期-总第484期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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