【券商聚焦】浦银国际升中国飞鹤(06186)目标价至5.21港元 指收入增速好于行业

金吾财讯 | 浦银国际发研报指，中国飞鹤(06186)1H24的婴配粉收入同比增长5%(线下3%，线下9%)，一定程度上归功于公司加大了渠道补货力度。管理层表示1H24飞鹤终端销售同比小幅正增长(线下小幅下跌，线上大幅增长)，依然好于行业整体表现。该行预计公司当前渠道库存为一个半月(相较年初半个月)，依然处于较为健康的水平。管理层预计2H24收入将加速增长，2024全年收入同比增速有望达到双位数，且利润增速与收入增速匹配。

该行续指，公司1H24毛利率同比大幅扩张2.6ppt至67.9%，主要归功于产品结构的提升以及整体价盘在实施了一系列渠道改革措施(包括数字化门店，电子围栏，分货制)后大幅回升。星飞帆卓睿的毛利率同比提升至74%(1H23为67%)，经典星飞帆毛利率提升至76%(1H23为73%)。同时，公司还停产了部分盈利水平较差的产品线。该行预计公司未来将严格控制渠道库存以及终端价盘和折扣水平，毛利率有望维持在当前较高的水平。然而，该行预测从2H24开始，市场营销费用可能加大，销售费用率可能有所提升，导致核心归母净利率承压。

该行预测公司基本面同比改善的趋势将在2H24持续。结合公司依然较低的估值水平以及管理层承诺持续加大的派息力度，该行认为飞鹤当前股价依然有较高的性价比和吸引力。上调2024-2026盈利预测，上调目标价至5.21港元，维持“买入”评级。